我從2013年開始關(guān)注比特幣，至今已經(jīng)很多年。理解這個(gè)領(lǐng)域很復(fù)雜，需要關(guān)注的因素很多。有句話是這么講的：“當(dāng)面對一個(gè)復(fù)雜而重要的問題，想要搞懂它，最好的辦法就是寫一本書”，于是邊學(xué)邊寫，就有了《貨幣的界碑》這本書。希望這本書對大家理解數(shù)字貨幣這一新生事物有所幫助。 

比特幣之所以復(fù)雜，是因?yàn)橹辽儆腥貙傩裕豢椩谝黄稹?/p>

第一重，技術(shù)屬性。區(qū)塊鏈?zhǔn)且惶讛?shù)學(xué)技術(shù)。大家可能都聽過“哈希函數(shù)”“數(shù)字簽名”“共識算法”“挖礦”等名詞，沒見過的容易一頭霧水。我們必須花點(diǎn)時(shí)間先理解它們，否則還沒開展研究，就被這些技術(shù)性名詞攔在門外。

第二重，金融屬性。比特幣是一種新型金融資產(chǎn)，金融屬性強(qiáng)烈。比特幣的價(jià)格怎么定？有沒有一個(gè)公式？與其他資產(chǎn)價(jià)格有什么關(guān)系？在配置加密貨幣該考慮什么？金融屬性因?yàn)闆]有確定性答案，比技術(shù)屬性更復(fù)雜。

第三重， 貨幣屬性。比特幣是不是貨幣？這個(gè)問題爭議很多，大家見仁見智，爭論中既有客觀討論，也不乏主觀的、甚至帶有烏托邦色彩的元素。嚴(yán)格意義上，比特幣不是貨幣，因?yàn)樨泿抛鳛榻灰酌浇椋蟹€(wěn)定的價(jià)值，比特幣自身的技術(shù)特點(diǎn)導(dǎo)致它很難具備這些功能。 

盡管如此，比特幣的貨幣屬性非常重要，幫助我們看清貨幣的本質(zhì)，對未來貨幣的演化會起到重要的催化作用。這也是本書之名《貨幣的界碑》的來歷。

三點(diǎn)體會

今天是新書分享會，我主要分享在寫作過程中的體會，最重要的三點(diǎn)。 

第一，市場的力量很強(qiáng)大。在我看來，加密貨幣今天的成就是市場邏輯的成功。比特幣2008年左右誕生于極客圈，是技術(shù)性很強(qiáng)的新生事物。誕生之初，比特幣基本無人問津，價(jià)格基本為零。2010年7月左右，日本的比特幣交易所Mt.Gox建立，交易量突然上漲，比特幣才有了價(jià)格。交易所的建立，讓比特幣有了價(jià)格，之后它就能通過匯集資源促進(jìn)自身的進(jìn)一步完善。盡管這一過程并非一帆風(fēng)順，但只要市場創(chuàng)立，資源匯聚，比特幣就開始展現(xiàn)多種可能性，市場也隨之進(jìn)一步發(fā)育成熟。因此，梳理比特幣的過程，讓我感受到市場的強(qiáng)大生命力。

第二，現(xiàn)代貨幣是政府的專利。貨幣非國家化、貨幣民主化的觀點(diǎn)由來已久，在市場上很有生命力。但是，綜合起來看，上述觀點(diǎn)未免有點(diǎn)太過理想化。現(xiàn)代社會，是以國家和政府作為核心組織的。如果沒有政府和監(jiān)管的包容，比特幣這樣的新生事物很難生長。只有與現(xiàn)有組織方式達(dá)成妥協(xié)，新的思想才能落地生根。

第三，貨幣體系正在演變。人類的貨幣體系，經(jīng)歷了很長時(shí)間的演變。比特幣出現(xiàn)后，演變開始加速。目前，二戰(zhàn)以后以美元為中心的貨幣體系在一定程度上呈現(xiàn)出不穩(wěn)定性。

在我看來，貨幣的演變是觀察世界的有意思的角度。貨幣是市場最基礎(chǔ)的公共設(shè)施，其重要性自不待言。未來的貨幣可能是什么樣？未來的貨幣體系是單極還是多極？人民幣將會扮演何種角色？數(shù)字技術(shù)又會扮演何種角色？這些都是我們需要思考的問題。當(dāng)前全球治理結(jié)構(gòu)、美元體系以及貨幣政策紀(jì)律都在發(fā)生變化，客觀情況需要我們花更多時(shí)間去理解和預(yù)判。

以下的時(shí)間里，我展開講解這三點(diǎn)體會。

比特幣回溯：從一文不名到煙花絢爛

下圖是比特幣的價(jià)格走勢圖。不難看出，比特幣一開始價(jià)格很低，后來越漲越高，最高的時(shí)候甚至漲到7萬美元左右。價(jià)格波動幅度也很大，上漲之后，常常是幅度高達(dá)80%的下跌。

上圖中橙色線代表對數(shù)價(jià)格，更容易體現(xiàn)出變化。通過這張圖，我梳理了比特幣價(jià)格一步步漲起來的歷史。這也是理解這個(gè)新生事物的一個(gè)角度。

比特幣的生長過程中有六個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)（如上圖），逐一分析如下：

（一）誕生于極客圈：寂寞煙花冷（2008-2009）

2008年10月31日，關(guān)于比特幣的第一份白皮書文件《比特幣：一種點(diǎn)對點(diǎn)的電子貨幣系統(tǒng)》發(fā)布。2008年11月1日比特幣正式上線，這一天可以看作是比特幣的生日。此后一直到2010年10月，大約2年的時(shí)間里，比特幣的價(jià)格都是接近于零。由于比特幣有耗電成本，有人就用耗電成本為其定價(jià)，其實(shí)這只是沒人為比特幣出價(jià)時(shí)的無奈之舉，類似的例子還有比特幣披薩等。

（二）交易所的意義：市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格（2010）

比特幣有了價(jià)格，是交易所出現(xiàn)以后的事情。我們利用網(wǎng)絡(luò)資料，搜集了比特幣發(fā)展早期約11家交易所的信息，其中日本的Mt.Gox是比較知名的一家，一度承載了70%-80%的交易量。從上圖不難看出，2010年7月Mt.Gox成立，此后比特幣的價(jià)格逐步走高，時(shí)間上二者間有非常強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

在我看來，這恰恰說明了一個(gè)道理：市場一旦建立，就會發(fā)現(xiàn)價(jià)格。這一點(diǎn)在中國的改革過程中，也得到反復(fù)印證。改革開放的一條重要經(jīng)驗(yàn)是，如果想推動一件事情的發(fā)展，就建立一個(gè)市場。反過來，如果想阻礙一件事情的發(fā)展，就增加幾條管制。

（三）走進(jìn)世俗世界：第一次瘋狂（2011）

上圖顯示了2011年比特幣價(jià)格的瘋狂變化過程：從不足1美元猛漲到30美元左右。綜合來看，這一年比特幣價(jià)格的瘋漲主要有三大原因：

1.  交易所成立。這是比特幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)和上漲的前提；

2.  媒體曝光。比特幣價(jià)格上漲引起媒體曝光，從小眾媒體到主流媒體，曝光率一路飆升，甚至《時(shí)代周刊》《福布斯》這樣的大牌媒體也加入進(jìn)來。這樣一來，比特幣徹底“出圈”，進(jìn)入公眾視線，其價(jià)格也自然水漲船高；

3.  實(shí)體機(jī)構(gòu)接受。隨著媒體的持續(xù)曝光，比特幣走出了交易所，開始被很多實(shí)體機(jī)構(gòu)接受。例如，非營利組織“電子前線基金會”（Electronic Frontier Foundation）和維基解密（WikiLeaks）分別從2011年1月和6月開始接受比特幣捐贈。在支付方面，2011年5月，比特幣支付服務(wù)商比特支付（BitPay）成立。這家企業(yè)堪稱比特幣世界的PayPal，是一家替商戶做比特幣第三方支付的中間服務(wù)商。截至2022年4月，這家企業(yè)仍在運(yùn)營中，其2019年的交易總價(jià)值高達(dá)10億美元 。

（四）比特幣初長成：價(jià)格連續(xù)突破 （2013）

從上圖可看出，比特幣價(jià)格在2013年11月迅速上漲，一個(gè)月漲了約5倍。

這一次比特幣價(jià)格的連續(xù)突破，既有市場側(cè)的原因，也有監(jiān)管側(cè)的助力。在市場側(cè)，又有三點(diǎn)值得分析。

1.  比特幣從極客圈走向公眾，進(jìn)一步被實(shí)體接受，實(shí)現(xiàn)了更大范圍的普及。2012年9月，比特幣基金會成立。這是一家自發(fā)成立的組織，旨在向公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)推廣比特幣，主要功能包括支付比特幣開發(fā)者的工資，幫助系統(tǒng)運(yùn)行等。這一機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)說明當(dāng)時(shí)比特幣社區(qū)已經(jīng)有了一定規(guī)模。2012年10月，比特幣支付服務(wù)商BitPay報(bào)告擁有1,100家活躍商家。根據(jù)BitPay官網(wǎng)數(shù)據(jù)，其2013年交易總價(jià)值超過1億美元，訂單量超過20萬筆。在2011到2013年這段時(shí)間內(nèi)，很多商業(yè)機(jī)構(gòu)也開始接受比特幣，特斯拉也是較早接受比特幣的企業(yè)之一。

2.  供給側(cè)的“挖礦”逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，成為比特幣繁榮的催化劑。以前“挖礦”多是個(gè)人行為，到2013年出現(xiàn)了“礦池”和“礦機(jī)”兩個(gè)概念。“礦池”是一種保險(xiǎn)機(jī)制，因?yàn)橥诘V時(shí)的不確定性很大，有時(shí)候很長時(shí)間挖不到礦，“礦工”可能承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)，“礦池”可以讓大家抱團(tuán)取暖，一起“挖礦”分享收益。“礦機(jī)”是專門用來比拼算力的“大殺器”，當(dāng)個(gè)人電腦和普通機(jī)器都無法滿足算力需求時(shí)，就需要“礦機(jī)”這種專門挖礦的專業(yè)機(jī)器。“礦機(jī)”的發(fā)展需要借助資本的力量，本質(zhì)是一種算力的競賽。僅2013年一年，就先后出現(xiàn)ASIC礦機(jī)、烤貓礦機(jī)和螞蟻S1礦機(jī)等多種礦機(jī)。“礦機(jī)”既是資本力量的比拼，也是市場邏輯的體現(xiàn)。 

3.  交易所的繁榮。比如前文提到的Mt.Gox。通過梳理發(fā)現(xiàn)，華人在比特幣交易所中占的份額較大，在中國香港有很多家比特幣交易所。

監(jiān)管側(cè)的原因，主要是監(jiān)管的包容。

2008年比特幣誕生以后，各國監(jiān)管層對其都保持沉默，沒有公開表態(tài)。到了2013年3月，美國財(cái)政部下屬機(jī)構(gòu)“金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)”（FCEN）為“去中心化虛擬貨幣”制定了監(jiān)管指南，把“挖礦”機(jī)構(gòu)歸為貨幣服務(wù)企業(yè)，受到注冊和其他法律義務(wù)的制約。在我看來，納入監(jiān)管，是一種變相的承認(rèn)，甚至是支持。

到了2013年11月18日，美國參議院就比特幣舉行聽證會，時(shí)任美聯(lián)儲主席伯南克表示“美聯(lián)儲無權(quán)直接監(jiān)管虛擬貨幣”，并且認(rèn)為比特幣及其它虛擬貨幣“可能擁有長遠(yuǎn)的未來”。伯南克這番話，蘊(yùn)含了正面的意義。2013年11月20日，中國人民銀行副行長易綱表態(tài)“近期不可能承認(rèn)比特幣的合法性”，但是“比特幣交易作為一種互聯(lián)網(wǎng)上的買賣行為，普通民眾擁有參與的自由”。在我看來，這也表明了中國央行的包容性態(tài)度。

中美兩國對比特幣的包容性表態(tài)事實(shí)上促進(jìn)了比特幣的發(fā)展。2013年11月是比特幣從誕生至今（2023年4月）價(jià)格上漲最快的一個(gè)月，累計(jì)漲了約五倍。

正所謂“漲也監(jiān)管，跌也監(jiān)管”，比特幣的回調(diào)，也反證了監(jiān)管的影響。在2013年12月5日比特幣價(jià)值創(chuàng)新高5天后，中國人民銀行、工信部、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，宣布比特幣非貨幣，不能且不應(yīng)作為貨幣流通，并禁止所有金融機(jī)構(gòu)參與比特幣業(yè)務(wù)。通知發(fā)布當(dāng)天，比特幣價(jià)格應(yīng)聲下跌，從1127的高位跌到1003，后續(xù)一直繼續(xù)下挫態(tài)勢，短短三天之內(nèi)下跌將近一半。 

（五）投機(jī)不是主因：2017年大漲

1、炒作入場，是福是禍？

比特幣在2017年迎來了第二波大漲，到2017年底時(shí)漲到將近兩萬美元。在很多人看來，比特幣的這次大漲主要是因?yàn)橥稒C(jī)入場所致，甚至一些頂尖期刊上的學(xué)術(shù)研究也持同樣觀點(diǎn)。

“投機(jī)”這個(gè)詞，常常帶有貶義色彩，但我們必須弄清一件事，即對一種金融工具而言，投機(jī)入場是好事還是壞事？我認(rèn)為這是一件好事，因?yàn)楹芏嗤顿Y人愿意去炒熱一種金融工具，這說明它有價(jià)值。倘若無人問津，說明沒人看好其價(jià)值。

設(shè)問一下：一個(gè)炒作嚴(yán)重的產(chǎn)品，就一定沒有長期價(jià)值嗎？比特幣的“炒作”已經(jīng)持續(xù)15年，從一文不名到近7萬美元的高價(jià)，難道完全是拜炒作所賜？在我看來，具備一定規(guī)模的金融市場，總是會有投機(jī)進(jìn)入。

投機(jī)是金融市場的內(nèi)生組成部分。市場如果不允許投機(jī)，很有可能市場自己也將不復(fù)存在。我認(rèn)為炒作本身無可厚非，因?yàn)樗钦５模踔潦翘烊坏摹６唐诔醋鞑环恋K長期價(jià)值，雖然泡沫是炒作導(dǎo)致，但炒作并不一定就是泡沫。試想，哪個(gè)有利可圖的市場會沒有炒作？真若沒有，才真是怪事。

2、真正原因：比特幣進(jìn)一步發(fā)展（2014-2015）

2013年，比特幣價(jià)格在大漲之后開始回調(diào)，在2014-2015年，比特幣獲得了長足的發(fā)展。我認(rèn)為這才是2017年比特幣大漲的真正原因。

從2014年7月起，戴爾這樣當(dāng)時(shí)頂尖的公司開始接受比特幣。2014年12月，微軟也跟隨戴爾的腳步，開始介入并接受比特幣。值得一提的標(biāo)志性事件是在2015年1月，Coinbase推出美國許可的比特幣交易所。2015年6月，紐約州發(fā)布BitLicense，旨在為紐約州客戶提供規(guī)范的比特幣和數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，針對比特幣的監(jiān)管措施也不斷發(fā)展，并經(jīng)過幾年時(shí)間孕育成熟。

因此，2017年投機(jī)入場，是比特幣市場發(fā)展成熟的自然結(jié)果。

（六）金融機(jī)構(gòu)接受：步入成熟期（2020-2021）

比特幣在2021年又迎來一波大漲，其價(jià)格在2021年10月已經(jīng)逼近7萬美元，此后又有所回落，最低時(shí)跌到1.6萬美元左右。在我看來，這次上漲的誘因不管是什么，背景是是比特幣已經(jīng)進(jìn)入成熟期，大量金融機(jī)構(gòu)接受比特幣，很多資產(chǎn)管理公司和大公司開始配置比特幣的。商業(yè)社會中的主流公司和金融機(jī)構(gòu)把比特幣當(dāng)作一種主流資產(chǎn)去接受，相關(guān)監(jiān)管措施也逐步到位，因此比特幣慢慢走向成熟，成為主流的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 

現(xiàn)在，比特幣作為支付工具、資產(chǎn)甚至貨幣，在大多數(shù)情況下都被接受、包容。相比之下，在印度、越南和我國，監(jiān)管措施相對嚴(yán)厲，限制性較強(qiáng)。然而因?yàn)楸忍貛攀蔷W(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，僅僅是少數(shù)幾個(gè)國家的嚴(yán)厲監(jiān)管，并不能阻礙比特幣的成長，除非全球協(xié)同一起限制才能奏效。

未來，盡管比特幣未來可能會面臨更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，但也不會一下子消失。畢竟，監(jiān)管變嚴(yán)也需要一個(gè)理由，一個(gè)過程，也會有阻力。

比特幣啟示：市場的潛力、政府的權(quán)力與貨幣體系的演進(jìn)

（一）市場的力量很強(qiáng)大

通過回顧比特幣的發(fā)展歷史，我們看到了一個(gè)新生事物和新生市場共同成長的過程。通過回溯這一過程，我自己對市場的理解有所加深，對市場潛在的力量、市場的機(jī)制、商業(yè)的機(jī)制，都有了更深的體會。

市場是發(fā)現(xiàn)價(jià)格并且聚集資源的地方。沒有市場，價(jià)格無法發(fā)現(xiàn)，就無法聚集資源，也無法聚集人氣；聚集了資源和人氣，價(jià)格可能會進(jìn)一步上漲，會匯集更多的資源和人氣。在此基礎(chǔ)上，相關(guān)機(jī)制會得到完善，問題會得到糾正，社區(qū)也會隨之變大。

市場一旦形成，商業(yè)機(jī)制就會滲入。比如供給側(cè)的“礦池”和“礦機(jī)”。

投機(jī)是金融市場的內(nèi)生組成部分。投機(jī)并不完全是壞事，一定程度上看，投機(jī)意味著很多人的認(rèn)可。市場波動的背后可能存在多種原因，不可完全歸咎于投機(jī)，歸咎于投機(jī)也沒有意義。

當(dāng)前主流公司和金融機(jī)構(gòu)已深度參與比特幣。因此，未來比特幣監(jiān)管也會適應(yīng)客觀環(huán)境的變化，保持延續(xù)性，不可能任意為之。

正如前文所述，在比特幣的發(fā)展初期，監(jiān)管的包容促進(jìn)了比特幣的發(fā)展。待會兒要說的天秤幣（Libra），正是因?yàn)樵庥隽藝?yán)厲監(jiān)管，生長空間受到極度壓制，最后胎死腹中。天秤幣包含了很多先進(jìn)的、合理的理念，但是其中一部分理念與政府的主權(quán)貨幣相互矛盾，甚至沖突。因此，針對天秤幣的監(jiān)管逐漸趨向于打壓，導(dǎo)致這個(gè)項(xiàng)目最后未能真正落地。

由此可見，對新事物的健康成長而言，與監(jiān)管達(dá)成認(rèn)同是非常重要的客觀條件。

（二）現(xiàn)代貨幣是政府的專利

在幣圈，經(jīng)常會聽到各種各樣帶有烏托邦色彩的想法，比如哈耶克的貨幣非國家化等。然而現(xiàn)實(shí)情況是，缺乏政府的認(rèn)同，貨幣很難發(fā)育，至少在短期內(nèi)是這樣。在當(dāng)前的社會形態(tài)下，國家壟斷了貨幣。

上圖是天秤幣發(fā)展的時(shí)間線。

2019年6月18日，天秤幣白皮書即Libra 1.0發(fā)布，提出很多很先進(jìn)的貨幣思想。到了2020年Libra 2.0發(fā)布時(shí)，天秤幣已經(jīng)做出很多改變，明確表示不做超主權(quán)貨幣，只與美元掛鉤。盡管如此，天秤幣受到的壓制并未減少。隨著情況進(jìn)一步發(fā)展，在2022年1月31日，天秤幣把有關(guān)資產(chǎn)賣給一家名為Silvergate的公司，正式退出歷史舞臺。

天秤幣最終沒能成功落地，我認(rèn)為主要因?yàn)樗椭鳈?quán)貨幣之間存在根本矛盾。

天秤幣具有三大基礎(chǔ)：

1.  技術(shù)基礎(chǔ)。主要依靠安全、高速、可靠的聯(lián)盟鏈。聯(lián)盟鏈?zhǔn)呛芏嗉覚C(jī)構(gòu)聯(lián)盟在一起，技術(shù)難度低，但安全性并不降低，所以可以完成比特幣無法完成的一些高并發(fā)場景。

2.  貨幣基礎(chǔ)。天秤幣的貨幣基礎(chǔ)掛住一攬子貨幣思想，這與現(xiàn)在的國際貨幣特別提款權(quán)SDR很相似。這一思想，至少可以追溯到凱恩斯二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)提出來的“世界貨幣”的思想；

3.  組織基礎(chǔ)。天秤幣的組織構(gòu)架是Libra聯(lián)盟，是一種分布式治理框架。

總體上說，天秤幣無論在思想上還是組織架構(gòu)上都是比較先進(jìn)的。如此先進(jìn)的新生事物為何會胎死腹中？

我們收集了各國監(jiān)管層的一些表態(tài)，或許可以從一個(gè)側(cè)面說明問題。綜合來看，各國針對天秤幣的表態(tài)都比較嚴(yán)厲。比如，2019年7月，時(shí)任美聯(lián)儲主席表示，美聯(lián)儲對Libra將如何處理“洗錢”“消費(fèi)者保護(hù)”和“金融穩(wěn)定”存在“嚴(yán)重關(guān)切”；時(shí)任德國財(cái)政部長則認(rèn)為，F(xiàn)acebook可能成為影子銀行，這種可能應(yīng)該“為監(jiān)管機(jī)構(gòu)敲響警鐘”；而英國央行前行長曾說，“在這個(gè)世界上，任何將變得系統(tǒng)性的東西，必須受到最高標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管”。

天秤幣到底有多重要？眾所周知，孕育它的“臉書”是全球最大的社交網(wǎng)絡(luò)。截至2022年1月，臉書有大約29億活躍用戶，遍布167個(gè)國家，占全球人口的36%。如此龐大的社交網(wǎng)絡(luò)，倘若它孕育出一種貨幣并逐步發(fā)展為一種金融基礎(chǔ)設(shè)施，這種貨幣很容易成為事實(shí)上的全球貨幣，并衍生出一套商業(yè)體系、金融體系。因此，各國監(jiān)管不可能讓它輕易地誕生，必須將其納入監(jiān)管才可以談發(fā)展，否則免談。

天秤幣作為一個(gè)項(xiàng)目雖然暫時(shí)宣告失敗，但我認(rèn)為它包含的思想很難過時(shí)或消失。比如，天秤幣關(guān)于穩(wěn)定幣的思想和布雷頓森林很相似；貨幣聯(lián)盟的思想則與SDR有著異曲同工之妙；聯(lián)盟鏈的思想稍加改進(jìn)就成了支撐區(qū)塊鏈發(fā)展的主體思想。

大膽猜測，未來全球貨幣體系的演變，可能還是會朝著某種數(shù)字貨幣要素和現(xiàn)有主權(quán)貨幣相結(jié)合的方向發(fā)展。在未來，天秤幣是否可能轉(zhuǎn)化成為某種變體，并與美元相結(jié)合？如果真是這樣，美國可能會變得更加強(qiáng)大。

從這個(gè)角度看，天秤幣對人民幣國際化也有一定的借鑒意義。

（三）全球貨幣體系在不斷演變中

比特幣為何受到如此追捧？這與全球貨幣政策和貨幣體系的演變密切相關(guān)。

上世紀(jì)八九十年代，美國有著非常嚴(yán)格的貨幣政策紀(jì)律。進(jìn)入新世紀(jì)后，特別是2008年金融危機(jī)后，美國的貨幣政策紀(jì)律開始放松，歐洲亦如此。鑄幣稅的問題，越來越嚴(yán)重。

當(dāng)一種貨幣發(fā)行出來，它不是均勻地分發(fā)給人們的，而是需要借助已有的金融體系才能發(fā)布出去，人們拿到貨幣時(shí)間有先后，成本有高低。這樣一來，先拿到貨幣的人就比后拿到貨幣的人具有優(yōu)勢，實(shí)質(zhì)上這是一種“劫貧濟(jì)富”，因?yàn)楹竽玫截泿诺娜丝偸窍鄬θ鮿莸娜后w，交了更多的鑄幣稅。在過去二十年全球貨幣增發(fā)的大背景下，鑄幣稅總量越來越大，“劫貧濟(jì)富”越來越嚴(yán)重，進(jìn)一步消耗了主權(quán)信用。

既然整個(gè)主權(quán)信用消耗得很快，這個(gè)體系還能持續(xù)多久？一個(gè)重大的結(jié)構(gòu)性變化，是支撐全球貨幣的全球化正在倒退。伴隨這個(gè)倒退，全球貨幣的價(jià)值也會隨之下降，作為全球貨幣的美元，其地位可能會受到很大影響。

隨著美元主導(dǎo)地位的不斷下降，誰會取代美元讓出的那些份額？這也是值得我們關(guān)注的問題。近年來，各國央行都在積極行動，通過采取央行之間的貨幣互換、離岸市場等措施，試圖逐漸改變目前的貨幣體系。

發(fā)達(dá)國家目前這一輪高通脹，也正在傷害現(xiàn)有的貨幣體系，美國的通脹更是如此。從上圖可以看出，目前發(fā)達(dá)國家的通脹是自上世紀(jì)70年代以來最高。

令人擔(dān)憂的是，這種高通脹狀態(tài)似乎一時(shí)間無法消除。為什么會這樣？上圖中紅色的直線是零點(diǎn)線，藍(lán)、橙、灰三條曲線是實(shí)際利率線，不難看出美國目前30年期抵押貸款利率已經(jīng)微微為正，政策利率和十年前國債利率仍為負(fù)。一定意義上說，美聯(lián)儲的政策雖然看起來緊，因?yàn)榧酉⒑芏啻危菍?shí)際上仍屬寬松，因?yàn)閷?shí)際利率還是負(fù)值。在這種情況下，高企的通脹率可能難以下降，因?yàn)橄胍浵陆担枰氖蔷o縮的貨幣政策，而不是“明緊實(shí)松”的貨幣政策。這使我懷疑美國通脹還會持續(xù)，甚至還有可能反復(fù)的第一個(gè)理由。

第二個(gè)理由，和勞動力市場有關(guān)。在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，有一個(gè)重要的概念叫“菲利普斯曲線”。菲利普斯曲線橫軸代表通脹，縱軸代表失業(yè)率。在美國這樣的發(fā)達(dá)國家，最終推動通脹上漲的因素是工資，工資在CPI里占據(jù)很大比例。從上圖中不難看出，美國目前核心CPI還是很高，并沒有很大回落，核心CPI主要是由勞動力價(jià)格驅(qū)動的。

如果細(xì)看勞動力市場，情況同樣吃緊。上圖橙色線代表就業(yè)人口占總?cè)丝诒戎兀@一變量剔除了勞動參與率這一指標(biāo)，然而橙色線的“尾巴”仍然達(dá)到了局部高點(diǎn)。所以現(xiàn)在美國失業(yè)率很低，勞動力市場很緊，通脹下降的難度很大。

此外，美國的人口結(jié)構(gòu)也是令通脹居高不下的原因之一。美國人口結(jié)構(gòu)有個(gè)特點(diǎn)，即50歲到55歲或60歲年齡段的人口偏少。新冠疫情過后，這部分人面臨相當(dāng)大的再就業(yè)壓力，他們中的一部分可能已經(jīng)退休，很難再重新進(jìn)入勞動力市場。對美國的通脹而言，這也是一個(gè)不利的結(jié)構(gòu)性因素。

綜合看，目前美國的通脹情況令人擔(dān)心。上世紀(jì)70年代的滯脹持續(xù)多年，政策上就需要加息，加息后就導(dǎo)致衰退，衰退后就開始降息，降息之后通脹再上漲，反反復(fù)復(fù)。當(dāng)時(shí)的情景和現(xiàn)在很相似，我認(rèn)為美國的通脹可能要反復(fù)幾次。最近美國幾家銀行先后出問題，盡管目前的信貸未受影響，但不排除未來受影響，經(jīng)濟(jì)可能因此陷入短時(shí)衰退。一旦經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲加息的步伐可能不得不放緩，美元的信用也會受損，全球貨幣也會受影響。

總體而言，全球貨幣體系的發(fā)展是從金本位、布雷頓森林體系到美元體系。1971年之后，人類正式進(jìn)入主權(quán)信用階段，直到現(xiàn)在。比特幣和天秤幣的出現(xiàn)，會起到催化劑作用，催生人類貨幣體系的進(jìn)一步演化。

對于整個(gè)貨幣史而言，比特幣就是界碑一樣的存在。倘若我們有機(jī)會站在未來，回頭看這一段歷史，可能會更清晰地認(rèn)識到數(shù)字貨幣的重要性，它的存在和不斷演化會一直影響著我們的生活、社會組織、政府組織形態(tài)，甚至是地緣政治乃至國際關(guān)系。這一趨勢值得我們好好觀察。

【青筆記】是賢青在北大國發(fā)院和南南學(xué)院的閱聽筆記（微信號同名）。在信息泛濫的時(shí)代，為大家精選深度好文，偶撰隨筆。有上好的講座論壇也在此第一時(shí)間預(yù)告。歡迎關(guān)注，以免錯(cuò)過。感恩您的閱讀和分享。