文/新供應(yīng)鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

江西特種電機(jī)股份有限公司（以下簡稱“江特電機(jī)”）是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售智能電機(jī)產(chǎn)品及鋰產(chǎn)品為一體的國家高新技術(shù)企業(yè)、國家電機(jī)行業(yè)骨干企業(yè)、江西省 100強(qiáng)企業(yè)。公司總部位于鋰電新能源發(fā)展基地、被稱為“亞洲鋰都”的江西宜春，下屬子公司、分公司30多家，產(chǎn)業(yè)分布在國內(nèi)江西、天津、浙江等省市及境外德國等地區(qū)，經(jīng)營業(yè)務(wù)涵蓋電機(jī)、鋰礦采選與深加工等行業(yè)。

江特電機(jī)的智能電機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平和綜合競爭力，擁有專利技術(shù)多達(dá)113項(xiàng)，并建立了省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，為我國的建筑、礦山、能源、國防等建設(shè)事業(yè)作出了重要貢獻(xiàn)；塔吊電機(jī)、起重冶金電機(jī)、風(fēng)電電機(jī)、伺服電機(jī)、電梯扶梯電機(jī)、電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)等多個(gè)產(chǎn)品的市場占有率常年穩(wěn)居行業(yè)前列，并先后榮獲“國家重點(diǎn)新產(chǎn)品獎(jiǎng)”、“國家火炬計(jì)劃項(xiàng)目”、“國家科技型中小企業(yè)科技創(chuàng)新基金項(xiàng)目產(chǎn)品”等100多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。2021年，江特電機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入298227.72萬元，同比增長 61.73%；歸屬母公司凈利潤38576.98萬元，同比增長2592.71%。 

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.緊抓全球碳中和的時(shí)代機(jī)遇，推進(jìn)綠色化轉(zhuǎn)型

在全球碳中和背景下，電力、交通和工業(yè)三大領(lǐng)域?qū)⒊蔀闇p碳主戰(zhàn)場。構(gòu)筑以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)和加速汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，將成為碳中和之戰(zhàn)的主要路徑。未來碳中和目標(biāo)的推進(jìn)將對(duì)鋰電池需求量帶來爆發(fā)式增長。自2020年四季度以來，新能源汽車及儲(chǔ)能等市場的需求爆發(fā)，市場對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)原材料需求量上升明顯。而碳酸鋰作為四大正極材料生產(chǎn)制造中不可或缺的原材料，碳酸鋰的價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高，向下傳導(dǎo)致使鋰鹽在四大正極材料中的成本持續(xù)跳漲，并推動(dòng)正極材料本身價(jià)格大幅抬升。江特電機(jī)擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線，共計(jì)年產(chǎn)能1.5萬噸；一條利用鋰輝石制備碳酸鋰的產(chǎn)線，年產(chǎn)能1.5萬噸；一條利用鋰輝石制備碳酸鋰和氫氧化鋰的產(chǎn)線，年產(chǎn)能1萬噸及0.5萬噸。同時(shí)，江特電機(jī)于2011年成立的全資子公司銀鋰新能源，作為利用鋰云母、鋰輝石制備高純度碳酸鋰、氫氧化鋰的鋰電新能源高新技術(shù)企業(yè)，擁有8項(xiàng)發(fā)明專利、8項(xiàng)實(shí)用新型專利。公司將加工的碳酸鋰產(chǎn)品對(duì)外銷售給正極材料生產(chǎn)企業(yè)，能夠有效地保障公司制備碳酸鋰主要原材料的供應(yīng)，較好地控制碳酸鋰產(chǎn)品的原材料成本，提高公司碳酸鋰產(chǎn)品的市場競爭力。

另一方面，在2021年的“雙碳”及“十四五”規(guī)劃的大背景下，政府大力推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和、綠色低碳成為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主基調(diào)，將有力促進(jìn)能源供給清潔化、終端能源消費(fèi)電氣化、清潔能源利用高效化。電機(jī)行業(yè)市場容量大，作為重要的驅(qū)動(dòng)源，在全球工業(yè)自動(dòng)化市場中占據(jù)著舉足輕重的地位。故在該背景下，推廣高效電機(jī)已成為全球電機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共識(shí)，通過能效提升，可從整體上提升電機(jī)系統(tǒng)效率，節(jié)能降耗。江特電機(jī)為進(jìn)行綠色化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步拓展了高效節(jié)能電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、加快高效節(jié)能電機(jī)推廣應(yīng)用并推進(jìn)電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能、數(shù)字化、智能化，并且已成為國內(nèi)新能源電機(jī)市場的頭部供應(yīng)商。

2.大力發(fā)展智能電機(jī)產(chǎn)業(yè)，持續(xù)打造鋰產(chǎn)業(yè)的核心競爭力

——企業(yè)家的有力支持。胡春暉，曾任宜春市工信局鋰電新能源與新興產(chǎn)業(yè)推進(jìn)科科長，自2020年12月3日任江西特種電機(jī)股份有限公司董事長職務(wù)。根據(jù)2020年報(bào)，江特電機(jī)營收18億元，利潤1432萬元，固定資產(chǎn)17億元，總資產(chǎn)48億元，負(fù)債率89%，公司已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。自胡春暉任江特電機(jī)董事長職務(wù)后，2021年9月12日，國軒高科與江特電機(jī)在江西宜春簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。在簽約儀式上，江特電機(jī)董事長胡春暉表示，江特電機(jī)和國軒高科是聯(lián)系緊密的上下游企業(yè)，未來雙方將立足各自領(lǐng)域，在坦誠合作、互利共贏的基礎(chǔ)上，共同探討后續(xù)在鋰資源采選深加工等方面進(jìn)一步深度合作的可能。同年，在胡春暉的帶領(lǐng)下，江特電機(jī)逐步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在鞏固和擴(kuò)大建機(jī)電機(jī)、起重冶金電機(jī)等原有細(xì)分市場龍頭地位的基礎(chǔ)上，拓展了軍工電機(jī)、新能源電機(jī)市場；同時(shí)，通過較大的鋰資源儲(chǔ)量，江特電機(jī)實(shí)現(xiàn)營收29億元，凈利潤大幅增長至38576萬元，固定資產(chǎn)15億元，總資產(chǎn)54億元，公司各方面財(cái)務(wù)指標(biāo)呈逐漸回升趨勢。

——主營產(chǎn)品資源豐富。宜春擁有亞洲儲(chǔ)量最大的鋰瓷石礦，江特電機(jī)在宜春地區(qū)擁有2處采礦權(quán)和5處探礦權(quán)的鋰瓷石礦。從已探明礦區(qū)儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)，公司持有或控制的鋰礦資源量1億噸以上，資源儲(chǔ)量大；鋰云母礦資源集中，開采條件較好（礦山平均海拔較低，當(dāng)?shù)貧夂蜻m宜開采，全年開采時(shí)間較長）。江特電機(jī)依托自有的采礦、選礦到碳酸鋰深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈，原材料成本較為穩(wěn)定，能夠有效控制各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本，其采用的技術(shù)路線已實(shí)現(xiàn)鋰礦采選及深加工的綜合利用，通過出售提鋰過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品最大限度的降低生產(chǎn)成本，通過規(guī)模化生產(chǎn)、品質(zhì)提升以及技術(shù)的不斷優(yōu)化等進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。

——強(qiáng)大的運(yùn)營推廣隊(duì)伍。江特電機(jī)擁有一支市場開拓能力和產(chǎn)品銷售能力強(qiáng)的營銷隊(duì)伍，是國內(nèi)最大的伺服電機(jī)制造企業(yè)。公司在多個(gè)細(xì)分市場處于龍頭地位，建機(jī)電機(jī)、起重冶金電機(jī)、風(fēng)電配套電機(jī)、伺服電機(jī)等品種在細(xì)分行業(yè)產(chǎn)銷量位居行業(yè)前列。建機(jī)電機(jī)近幾年市場占有率持續(xù)保持在23%左右，年產(chǎn)量可達(dá)10萬臺(tái)以上；風(fēng)電配套電機(jī)的市場占有率位居國內(nèi)榜首，年產(chǎn)量可達(dá)10萬臺(tái)以上；伺服電機(jī)市場占有率10%左右，年產(chǎn)量可達(dá)80萬臺(tái)以上；與國內(nèi)軍工高校院所合作開發(fā)的軍工電機(jī)，各項(xiàng)指標(biāo)屬于國內(nèi)一流水平，得到用戶的高度認(rèn)可。

——保持領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢。江特電機(jī)從建廠以來一直專注于特種電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，60多年的技術(shù)積淀樹立了“江特”品牌的良好形象。公司是我國中小型電機(jī)行業(yè)首家上市公司，品牌知名度高，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。子公司杭州米格位列國內(nèi)企業(yè)伺服電機(jī)出貨量榜首，行業(yè)知名度較高，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于繡花機(jī)、橫織機(jī)、數(shù)控機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、包裝機(jī)械、雕刻機(jī)、注塑機(jī)、空壓機(jī)等自動(dòng)化控制領(lǐng)域以及新能源電動(dòng)汽車領(lǐng)域， 產(chǎn)品隨整機(jī)暢銷歐洲、美洲、東南亞和全國各地，在不同領(lǐng)域中產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量得到用戶一致好評(píng)。

3.可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)

——碳酸鋰市場價(jià)格不斷波動(dòng)。據(jù)SMM（上海有色金屬網(wǎng)）統(tǒng)計(jì)，2021年全國對(duì)碳酸鋰需求達(dá)35萬噸，該項(xiàng)數(shù)據(jù)相較2020年同期同比增長超60%。另一方面，上游礦端因投產(chǎn)周期相對(duì)較長，對(duì)鋰鹽產(chǎn)量提升構(gòu)成明顯限制，供平需漲之下，碳酸鋰，氫氧化鋰等價(jià)格一路上行。截至2022年一季度，電池級(jí)碳酸鋰的成交價(jià)位已行至50萬元/噸左右，相較于2021年年末的28萬元/噸左右，同比增長44%；電池級(jí)氫氧化鋰亦在46-48萬元/噸左右，相較于2021年末增長56.25%左右。2021年江特電機(jī)的營業(yè)收入為298.2百萬元，同比增長61.73%；而在營業(yè)收入中的碳酸鋰產(chǎn)品收入為134.2百萬元，占營業(yè)收入比重為45.03%，相較于上一年增長979.28%。因此江特電機(jī)在2021年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)較大好轉(zhuǎn)，利潤增長的主要原因?yàn)樘妓徜噧r(jià)格上漲，毛利大幅增加所致。而碳酸鋰的市場價(jià)格在不斷波動(dòng)，如果碳酸鋰的價(jià)格持續(xù)下跌，作為主要營業(yè)收入來源，江特電機(jī)的利潤將會(huì)大幅下降。

——產(chǎn)量目標(biāo)的不確定性。江特電機(jī)擁有兩條年產(chǎn)能1.5萬噸的鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線；一條年產(chǎn)能1.5萬噸的鋰輝石制備碳酸鋰的產(chǎn)線。其鋰礦資源儲(chǔ)量十分豐富，但在實(shí)際采集過程中，受采選能力受限、儲(chǔ)量較大的礦山“探轉(zhuǎn)采”工作周期長以及市場原材料采購緊張等因素影響，江特電機(jī)的碳酸鋰產(chǎn)量目標(biāo)存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)階段公司頗有依賴占據(jù)營業(yè)收入較大比例的碳酸鋰產(chǎn)品，如果產(chǎn)量目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，那么公司的營業(yè)收入將呈下降趨勢，從而給公司帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

4.自身存在的不足

——研發(fā)投入力度不足。2021年，江特電機(jī)的研發(fā)投入金額為11238.83萬元，在營業(yè)收入中占比僅為3.77%；2020年研發(fā)投入為7513.35萬元，同比增長49.58%。而在“電子器件”賽道的德賽西威于2021年的研發(fā)投入、營業(yè)收入占比分別為96249.38萬元、10.06%。可以看出，雖然江特電機(jī)的研發(fā)投入在逐年上升，但遠(yuǎn)低于同賽道的頭部企業(yè)，江特電機(jī)的研發(fā)投入在營業(yè)收入的占比也較低，說明公司的研發(fā)投入略有提升但仍存在不足，需加大研發(fā)投入力度。

——財(cái)務(wù)管理能力欠缺。江特電機(jī)的盈利能力為81.32，僅次于同賽道中的法拉電子（85.99），但是其流動(dòng)比率、營運(yùn)能力、發(fā)展能力分別為0.95、15.09、14.15，在“電子器件”賽道中排名均靠后，且與其他公司差距明顯。說明江特電機(jī)的財(cái)務(wù)管理能力欠缺，發(fā)展勢頭還不夠強(qiáng)勁，在后期需要擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模，強(qiáng)化資金管理，加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的控制。

——高層次人才隊(duì)伍缺乏。江特電機(jī)擁有3116名在職員工，其中技術(shù)人員234人，僅占總員工人數(shù)的7.51%，碩士以上學(xué)歷的員工僅有14人。相較于德賽西威42.25%的技術(shù)人員占比和292位碩士及以上學(xué)歷的員工，江特電機(jī)的高層次人才隊(duì)伍缺乏。因此，江特電機(jī)需要堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，打造更具競爭優(yōu)勢的研發(fā)隊(duì)伍。

二、“值得信賴”維度評(píng)價(jià)

1.公司規(guī)模小幅波動(dòng)

——總資產(chǎn)規(guī)模逐漸回升。江特電機(jī)在2021年的總資產(chǎn)為542970.21萬元，同比增長12.69%；2018年的總資產(chǎn)為974117.41萬元，并在2018年到2020年持續(xù)下降至481841.95萬元（見圖1）。江特電機(jī)2018年的存貨為79967.37萬元，2019年的存貨為45077.55萬元，相較于上一年下降了77.40%。故可以推測在2018-2020年由于市場需求減少導(dǎo)致存貨水平下降，進(jìn)而導(dǎo)致江特電機(jī)的總資產(chǎn)大幅下降。但在2021年，碳酸鋰市場的好轉(zhuǎn)，使得江特電機(jī)的總資產(chǎn)逐漸回升。

——收入規(guī)模小幅波動(dòng)。2021年，江特電機(jī)的營業(yè)收入為298227.72萬元，同比增長61.73%，復(fù)合增長率為9.84%。在2017-2019年，受國內(nèi)金融去杠桿，新能源汽車政策變化，碳酸鋰價(jià)格大幅下滑及對(duì)外貿(mào)易關(guān)系摩擦的持續(xù)影響，江特電機(jī)的經(jīng)營環(huán)境未有明顯好轉(zhuǎn)，其營業(yè)收入從333839.55萬元下降至184398.48萬元；2021年碳酸鋰的價(jià)格回升，公司的營業(yè)收入也呈現(xiàn)上升趨勢（見圖1）。

圖1 江特電機(jī)2017~2021年總資產(chǎn)及營業(yè)收入發(fā)展趨勢

——員工數(shù)量呈下降趨勢。江特電機(jī)在2021年共有3116名員工，同比增長12.42%；同時(shí)通過圖2可以看出，江特電機(jī)的員工數(shù)量同公司的總資產(chǎn)類似，從2018年開始逐步下降，并且減少的員工多為生產(chǎn)人員，故可以推測在2018-2020年江特電機(jī)的產(chǎn)能呈下降趨勢。

圖2 江特電機(jī)2017~2021年員工規(guī)模發(fā)展趨勢

2.具有相對(duì)優(yōu)勢的品牌競爭力。

江特電機(jī)在2021年的品牌優(yōu)勢值為45.98，僅次于同賽道的宏發(fā)股份（47.46）、德賽西威（46.59）和法拉電子（46.58），并且高于均勝電子（39.28）等多家公司。在“電子器件”賽道內(nèi)，品牌優(yōu)勢值差距并不明顯，故江特電機(jī)的品牌競爭力仍具有一定優(yōu)勢。

圖3 “電子器件”賽道品牌優(yōu)勢值（100分制）

3.研發(fā)能力與行業(yè)領(lǐng)先水平有較大差距

江特電機(jī)的研發(fā)強(qiáng)度僅為3.77%，擁有專利數(shù)僅為6件，在“電子器件”賽道中處于最末水平（見表1）。2021年，江特電機(jī)的研發(fā)投入金額為11238.83萬元，2020年研發(fā)投入為7513.35萬元，同比增長49.58%。但公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例僅為3.77%，相較于上一年的營業(yè)收入占比，下降了0.3%。由此可以看出，江特電機(jī)的研發(fā)能力并不具有優(yōu)勢，在自主創(chuàng)新方面和同賽道其他公司有較大差距。

表1 “電子器件”賽道企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度和發(fā)明專利數(shù)

4.運(yùn)營能力稍顯欠缺

——財(cái)務(wù)能力較弱。江特電機(jī)在2021年的財(cái)務(wù)能力較弱，處于同賽道中的末流水平，財(cái)務(wù)管理水平低，還具有很大的發(fā)展空間。首先，公司的流動(dòng)比率僅有0.95（見圖4），2020年的流動(dòng)比率為0.74，同比增長22.11%，說明江特電機(jī)的短期償債能力雖然仍處于較低水平，但是近年來呈現(xiàn)逐步上升的趨勢。

圖4 “電子器件”賽道企業(yè)償債能力表現(xiàn)

其次，江特電機(jī)的營運(yùn)能力為15.09，僅高于利元亨（11.05）。縱觀江特電機(jī)近五年來的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等反映公司營運(yùn)能力水平的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)江特電機(jī)整體營運(yùn)能力表現(xiàn)乏力，與同賽道其他公司存在較大差距。

然后，江特電機(jī)的盈利能力為81.32，僅次于法拉電子（85.99）。說明江特電機(jī)2021年盈利能力表現(xiàn)較為優(yōu)秀，但其主要原因系碳酸鋰價(jià)格翻倍增長，導(dǎo)致江特電機(jī)2021年凈利潤增長2592.71%，增長速度驚人，但碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)較大，公司盈利過于依賴該產(chǎn)品，后期公司應(yīng)嘗試擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，來抵抗市場變化帶來的影響。

最后，江特電機(jī)的發(fā)展能力為14.15，僅高于得潤電子（11.81）和均勝電子（7.44）。說明江特電機(jī)后期發(fā)展勢頭不夠強(qiáng)勁，碳酸鋰相關(guān)業(yè)務(wù)難以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電機(jī)市場受上游原材料價(jià)格制約，銷售份額不夠理想，后期公司應(yīng)強(qiáng)化預(yù)算控制，加大新電機(jī)產(chǎn)品研發(fā)力度，特別是加大對(duì)高效節(jié)能電機(jī)新行業(yè)、 新產(chǎn)品的研發(fā)力度、提高新產(chǎn)品銷售比例等一系列措施。

圖5 “電子器件”賽道企業(yè)營運(yùn)盈利及發(fā)展能力（100分制）

——公司治理結(jié)構(gòu)比較完善。江特電機(jī)嚴(yán)格按照法律法規(guī)相關(guān)要求，建立健全了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理結(jié)構(gòu)，形成了完善的法人治理結(jié)構(gòu)；并履行《公司法》和《公司章程》所規(guī)定的各項(xiàng)職責(zé)。在業(yè)務(wù)方面，擁有獨(dú)立、完整的科研、生產(chǎn)、采購、銷售體系，具有獨(dú)立完整的業(yè)務(wù)體系及面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力

——高層次人才缺乏。江特電機(jī)2021年母公司在職員工有187人，主要子公司在職員工有2929人，在職員工總?cè)藬?shù)為3116人，相較于上一年同比增長12.42%。江特電機(jī)的在職員工中，生產(chǎn)人員占比最高，其比例為76.28%；江特電機(jī)的技術(shù)人員占比為7.51%，在“電子器件”賽道中處于最末水平，并且遠(yuǎn)低于德賽西威（42.25%）、法拉電子（29.26%）及利元亨（23.35%）。同時(shí)，在江特電機(jī)的在職員工中，碩士以上學(xué)歷14人。可以看出江特電機(jī)缺乏高層次人才，人才體系并不健全。

5.積極履行社會(huì)責(zé)任

——環(huán)境保護(hù)與可持續(xù)發(fā)展。江特電機(jī)致力鋰電新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展和機(jī)電產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，為社會(huì)提供綠色健康能源和動(dòng)力。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，全面貫徹可持續(xù)發(fā)展理念和科學(xué)發(fā)展觀，嚴(yán)格執(zhí)行國家環(huán)保法律法規(guī)及其他要求，以各種節(jié)能減排舉措和技術(shù)減少在生產(chǎn)經(jīng)營、日常辦公、物流管理等環(huán)節(jié)的能源消耗和碳排放。在2021年，公司成立了職業(yè)健康、安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)委員會(huì)，對(duì)集團(tuán)所有的環(huán)保工作進(jìn)行指導(dǎo)、協(xié)助、監(jiān)督、檢查等，并每年聘請(qǐng)有資質(zhì)的第三方檢測機(jī)構(gòu)對(duì)所有分子公司的廢水、廢氣、噪聲進(jìn)行監(jiān)測。

——公共關(guān)系和社會(huì)公益事業(yè)。江特電機(jī)致力于不斷提升企業(yè)的社會(huì)價(jià)值，努力發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，在力所能及的范圍內(nèi)，積極參加所在地區(qū)的科教衛(wèi)生、社區(qū)建設(shè)、扶貧濟(jì)困、生態(tài)保護(hù)、服務(wù)三農(nóng)等社會(huì)公益活動(dòng)，以實(shí)際行動(dòng)為當(dāng)?shù)氐墓媸聵I(yè)做出積極貢獻(xiàn)。2021年12月，江特電機(jī)對(duì)宜春市袁州區(qū)洪塘鎮(zhèn)荷花村進(jìn)行捐款25萬元，幫助其修繕拓寬馬路，落實(shí)改善村民們的生活質(zhì)量和精神。