經濟觀察報 記者 蔡越坤  “一個市值50億以下的小盤股很難實現創(chuàng)投機構股東的退出。”投中資本管理合伙人馬峻如此感嘆。

就A股分化以及創(chuàng)投機構退出難等話題，馬峻于近日接受了經濟觀察報的專訪。

談及當下創(chuàng)投機構在A股整體退出的情況，馬峻指出，一方面，IPO的退出占比在持續(xù)下降，另一方面，退出速度尚沒有因為施行了注冊制以后出現大幅度加快。

他談到，現在A股在很多方面有港股化的趨勢。50億元以下的小市值公司，在過去五年的平均股價表現跑輸其他市值區(qū)間的公司。公募機構配置的股票中大致只有3%是小市值公司，沒有公募機構的加持，公眾股東只剩散戶，體現出來就是小額高頻的交易風格。

經濟觀察報：據統(tǒng)計，截至5月29日，A股5192家上市公司市值小于50億元的占比46.53%，500億元以下的占比95%。對于當下A股市值分化加劇您怎么看？對于創(chuàng)投機構而言，在投資時會有哪些因素考量？

馬峻：考量因素其實很多，每個創(chuàng)投機構都會根據項目所在的行業(yè)進行分析判斷。不過，無論投哪個行業(yè)，投資后如何退出也是重點考慮因素之一。大家都會算賬，未來的退出大概能夠實現怎樣的回報率。

當下，在國內創(chuàng)投市場退出變得越發(fā)困難。首先，近兩年創(chuàng)投企業(yè)在科技領域的投資布局非常多，甚至有些過度，后果是擠占掉在其他行業(yè)的投資。當硬科技領域被追捧時，企業(yè)服務、消費、醫(yī)療等領域投資則在降溫；

其次，投資機構會關注政策鼓勵哪類企業(yè)上市、不鼓勵哪類企業(yè)上市。因此，VC機構會更加關注受宏觀政策鼓勵的行業(yè)企業(yè)。因此，當下芯片、新能源、新材料等硬科技的投資都非常火熱。

經濟觀察報：您有談到“公募機構配置的股票中大致只有3%是小市值公司，沒有公募機構的加持，公眾股東只剩散戶，體現出來就是小額高頻的交易風格。”在A股市值分化的加劇的大背景下，您覺得這樣的市場風格對于創(chuàng)投機構退出會有哪些影響？

馬峻：二級市場的機構投資者似乎并不是特別看好小盤股。50億以下的小市值公司，在過去五年的平均股價表現跑輸其他市值區(qū)間的公司。小市值公司平均每天的成交額大概只有1800萬元，既不利于公募基金的持股，更導致創(chuàng)投機構股東無法從二級市場退出。

但是并不是說所有小盤股都不值得投資，基本面堅挺的小盤股也有可能是價值洼地。

如果一家企業(yè)每年有5000萬元凈利潤，可以達到上市的標準。如果按照5月份創(chuàng)業(yè)板IPO中位數38倍市盈率，或者科創(chuàng)板IPO中位數52倍市盈率，市值分別只有19億元和26億元，還不考慮破發(fā)的因素。如果這是一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其盈利能力具有爆發(fā)性，有可能超過50億元甚至100億元市值，是有投資價值的。但很多達到這個利潤指標的企業(yè)可能已經進入穩(wěn)定期，增速并不快，它很有可能在這個市值區(qū)間徘徊，公募機構不太會下注。

造成市場分化的另外一個原因是，相對于IPO的數量，A股的退市數量太少。當下A股存量大約有5200家上市公司，從2021年1月到今年5月，A股一共上市了926家，但退市的只有78家，大量已經失去上市意義的小盤股并沒有出清。

相比較美國一共有6300多家上市公司，體量跟國內差不多，但從2021年至今，一共退市了近1300多家。美股存量市場在過去兩年平均每年的退市率大概在8%-9%。

一個健康的市場需要不斷的有新公司進來，同時不斷的有老的公司要被淘汰掉。絕大部分應該退市的企業(yè)市值都低于50億元。

經濟觀察報：從市值角度，A股市場未來是否會進一步分化？

馬峻：會。我認為市場分化加劇很正常，如同我們前面提到的，當下A股上市公司存量會越來越多，每年以幾百家的速度在增長，而退市的數量又微乎其微，因此市場的分化會越來越激烈，有限的市場資金不可能照顧到所有的甚至大多數的股票。

經濟觀察報：今年以來，券商和基金公司、還有一些私募基金等投資者對上市公司實地調研重啟，相對而言對于大市值的公司更加受到投資機構的青睞，反之，小市值企業(yè)則越來越被邊緣化。想請問，對于此現象您怎么看待？您覺得A股未來的機會在哪？

馬峻：一方面，過去三年疫情期期間調研沒有那么方便，疫情放開后，大家都是在去做大量的調研。從機構調研的角度，首先確實需要去調研龍頭企業(yè)，因為龍頭企業(yè)代表著一個產業(yè)的方向，小市值公司可能看不出整個產業(yè)發(fā)展方向。因此，調研龍頭企業(yè)并不一定是去買他的股票，但是你需要了解這個行業(yè)方向。

第二，一般機構投資者也希望股票的流動性是比較強的，流動性很差的企業(yè)，機構投資者也會較少去關注。所以行業(yè)調研一般從大公司開始做起，再開始在小盤股里邊挑選被錯殺的，或者是被市場忽略的，把金子給淘出來。

因此，當一個小市值公司上市，從一個創(chuàng)投機構股東的角度來講，退出會比大盤股退出要困難得多，未來創(chuàng)投機構通過IPO渠道退出的比例也會越來越低。

因此在上述背景下，關于退出時點，建議創(chuàng)投機構，第一，現在大量人民幣基金開始逐步邁入退出期，要更加關注自己的退出時點；第二，創(chuàng)投機構不應該把退出主要集中于IPO渠道，要更多考慮通過并購和非上市公司之間的整合來實現退出。