2023年5月，人民幣匯率整體走弱，在6.9101至7.1192區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的態(tài)勢，北向資金凈流出、中美利差倒掛、內(nèi)需復(fù)蘇短期波動(dòng)和貨幣政策分化是影響本月人民幣匯率走勢的主要因素。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化，通貨膨脹粘性較大，美元指數(shù)雙向波動(dòng)，人民幣相應(yīng)出現(xiàn)震蕩。隨著穩(wěn)增長政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好，后續(xù)仍將對(duì)人民幣形成支撐，同時(shí)人民幣國際化進(jìn)程加速推進(jìn)，匯率政策重點(diǎn)方向?yàn)楸３謪R率在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)行。因此，預(yù)計(jì)6月人民幣匯率在6.95～7.15區(qū)間雙向波動(dòng)。

一、市場回顧  

2023年5月，受到北向資金凈流出、中美利差倒掛、美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)重燃、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、中美利差倒掛、貨幣政策分化等因素影響，5月份人民幣匯率大幅走弱，總體呈現(xiàn)在6.9101至7.1192區(qū)間內(nèi)波動(dòng)式下降態(tài)勢。其中，人民幣在岸匯率從6.9284跌至7.1065，累計(jì)下跌1781個(gè)基點(diǎn)；人民幣中間價(jià)從6.9240調(diào)貶至7.0821，累計(jì)調(diào)貶1581個(gè)基點(diǎn)；人民幣離岸匯率從6.9273漲至7.1192，累計(jì)下跌1919個(gè)基點(diǎn)。主要原因包括：第一，5月中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，制造業(yè)景氣延續(xù)回落趨勢。制造業(yè)PMI為48.8，較4月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線之下。第二，美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。5月1日，美國加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉第一共和銀行，并指定聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)接管第一共和銀行；5月11日，西太平洋合眾銀行稱5月1日至5月5日當(dāng)周存款下降9.5%，并宣稱計(jì)劃在第二季度完成戰(zhàn)略性資產(chǎn)出售，消息傳出之后其股價(jià)暴跌，推動(dòng)市場避險(xiǎn)情緒再度升溫。第三，美國債務(wù)上限危機(jī)。5月12日，美國財(cái)政部發(fā)表聲明，截止5月10日，用來維持政府賬單支出的特別措施僅剩880億美元，美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，而后展開的美國債務(wù)上限談判持續(xù)陷入僵局，5月24日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國的AAA外幣評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察清單。

從5月的內(nèi)部環(huán)境來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)前景出現(xiàn)分歧，部分觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，人民幣承壓。國內(nèi)政策方面，國內(nèi)貨幣政策堅(jiān)持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)向好提供政策支持，同時(shí)保持人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定仍然是匯率政策的宗旨。5月18日，中國外匯市場指導(dǎo)委員會(huì)召開了會(huì)議，會(huì)議指出人民幣匯率具有糾偏能力和機(jī)制，必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，強(qiáng)調(diào)將堅(jiān)決抑制匯率大起大落。

從5月的外部環(huán)境來看，中美利差保持倒掛，人民幣依舊承壓。截止到5月31日，10年期美債收益率為3.6400%，中國10年期國債收益率2.7216%；美國1年期國債收益率為5.1800%，中國1年期國債收益率為2.0270%。跨境資金方面，北向資金流出對(duì)本月人民幣匯率形成壓制，5月北向資金成交凈賣出121.36億元。美元指數(shù)方面，美國勞動(dòng)力需求旺盛，通脹數(shù)據(jù)粘性較大，銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、債務(wù)上限危機(jī)等因素的影響下美元指數(shù)反彈走強(qiáng)。

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、美國通貨膨脹粘性較大、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、債務(wù)上限危機(jī)、中美利差倒掛和貨幣政策分化等因素引致本月人民幣總體呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，在6.9101至7.1192區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢。

二、人民幣匯率后市展望

人民幣匯率的波動(dòng)走勢是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)發(fā)力，多項(xiàng)外貿(mào)成果效果逐漸顯現(xiàn)，力保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行向好，6月經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)?duì)人民幣形成支撐。第二，外匯市場指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議釋放人民幣單邊行情糾偏信號(hào)。5月18日，中國外匯市場指導(dǎo)委員會(huì)召開了2023年第一次會(huì)議，主要就近期外匯市場運(yùn)行情況展開討論，會(huì)議指出央行與外匯局將強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，必要時(shí)會(huì)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏。第三，人民幣國際化進(jìn)程有序推進(jìn)。5月4日，法國巴黎銀行（中國）有限公司宣布，將與中國銀行-中電聯(lián)運(yùn)營機(jī)構(gòu)合作推廣數(shù)字人民幣錢包的銀行間業(yè)務(wù)場景。2023年5月15日，香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作初期工作啟動(dòng)，先行開通“北向互換通”，“北向互換通”下的交易。

從壓低因素看：第一，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢。5月13日，傳出關(guān)于通知存款和協(xié)定存款調(diào)降的消息，5月15日起四大國有銀行協(xié)定存款和通知存款自律上限下調(diào)幅度為30個(gè)基點(diǎn),其它金融機(jī)構(gòu)降幅為50個(gè)基點(diǎn)；美國4月CPI同比上漲4.9%，環(huán)比上漲0.4%，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)差距仍較大，美聯(lián)儲(chǔ)在6月大概率不會(huì)降息，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間保持在5%-5.25%。第二，中美利差持續(xù)倒掛，截止到5月25日，十年期美債收益率為3.83%，中美利差保持倒掛，人民幣承壓。第三，季節(jié)性因素對(duì)人民幣形成壓制。6-8月是海外上市企業(yè)分紅高峰期，從此帶來的季節(jié)性的購匯需求將對(duì)人民幣匯率形成一定壓力。第四，美國債務(wù)上限談判存不確定性，美元避險(xiǎn)情緒增加，短期支撐美元指數(shù)反彈，對(duì)人民幣形成壓制。

綜合而言，國內(nèi)外貨幣政策保持分化，中美利差持續(xù)倒掛，季節(jié)性購匯需求增加，美元指數(shù)短期反彈壓低人民幣。但穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)發(fā)力，保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升向好，外匯市場指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議釋放穩(wěn)定匯率信號(hào)，疊加人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，對(duì)人民幣形成支撐，預(yù)計(jì)6月人民幣匯率在6.95～7.15區(qū)間雙向波動(dòng)。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長期增長納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測報(bào)告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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