要點(diǎn)：

●新增社融不及預(yù)期，融資需求進(jìn)一步回落

●新增信貸同比少增，企事業(yè)單位同比少增明顯

●存款活期化邊際好轉(zhuǎn)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解

●展望未來：信貸需求弱恢復(fù)，M2維持寬松不變

內(nèi)容提要

2023年5月，新增社會(huì)融資規(guī)模1.56萬億元，較去年同期少增1.31萬億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。今年第一季度以來，為實(shí)現(xiàn)資金全年效益的最大化，宏觀政策在前期發(fā)力顯著，同時(shí)受去年疫情劇烈擾動(dòng)的高基數(shù)作用以及財(cái)政前置發(fā)力趨緩的影響，5月社會(huì)融資規(guī)模偏弱，低于市場(chǎng)預(yù)期。

2023年5月，新增人民幣貸款1.22萬億元，同比少增6173億元，也低于市場(chǎng)預(yù)期。受去年同期疫情劇烈擾動(dòng)影響，穩(wěn)增長政策大幅支撐信貸規(guī)模，形成較高基數(shù)，導(dǎo)致本月信貸規(guī)模同比偏弱。此外，居民戶信貸規(guī)模并未受高基數(shù)影響，依舊顯示需求不足，仍需進(jìn)一步關(guān)注。

2023年5月末，狹義貨幣（M1）余額67.53萬億元，同比增長4.7%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額282.05萬億元，同比增長11.6%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍持續(xù)高位運(yùn)行，低于市場(chǎng)預(yù)期。由于去年同期受疫情劇烈擾動(dòng)影響，信貸投資力度顯著較強(qiáng)，導(dǎo)致本月信貸投放趨弱，同時(shí)預(yù)防性儲(chǔ)蓄規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及財(cái)政支出力度弱于去年同期，難以支撐本月M2同比增速。但值得關(guān)注的是，存款活期化繼續(xù)增強(qiáng)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解，資金利用率提升。

正 文

新增社融不及預(yù)期，融資需求進(jìn)一步回落

2023年5月，新增社會(huì)融資規(guī)模1.56萬億元，較去年同期少增12815億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，新增人民幣貸款12200億元，同比少增6030億元；新增外幣貸款-338億元，同比少減98億元；新增委托貸款35億元，同比多增167億元；新增信托貸款303億元，同比多增922億元；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1797億元，同比少減729億元；新增債券融資-2175，同比減少2541億元；新增股票融資753億元，同比多增461億元；新增政府債券5571億元，同比減少5011億元。

整體而言，5月新增社會(huì)融資規(guī)模同比大幅少增主要是由于人民幣貸款、債券融資和政府債券均出現(xiàn)了較大幅度的同比少增。其中，新增人民幣貸款受去年同期高基數(shù)以及今年第一季度信貸投放提前發(fā)力的影響，整體表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期，同比少增6030億元；新增債券融資規(guī)模為-2175億元，表明企業(yè)償還債券高于發(fā)行量且差額較大，進(jìn)一步延續(xù)4月同比少增的趨勢(shì)，預(yù)示企業(yè)內(nèi)生融資需求依舊不足；新增政府債券主要受去年前置發(fā)力的影響，今年財(cái)政前置節(jié)湊并未如去年一樣，導(dǎo)致本月政府債券同比少增5011億元，預(yù)示今年第二季度以來政府債發(fā)行速度出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。

新增信貸同比少增，企事業(yè)單位同比少增明顯

2023年5月，新增人民幣貸款13600億元，同比少增5300億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，新增短期貸款2338億元，同比少增2144億元；新增中長期貸款9382億元，同比多增2784億元；新增票據(jù)融資420億元，同比少增6709億元。進(jìn)一步從部門結(jié)構(gòu)來看，新增居民戶貸款3672億元，同比多增784億元，其中新增短期貸款1988億元，同比多增148億元；新增中長期貸款1684億元，同比多增637億元；新增企事業(yè)單位貸款8558億元，同比少增6742億元，其中新增短期貸款350億元，同比多增2292億元；新增中長期貸款7698億元，同比多增2147億元。

整體而言，從信貸結(jié)構(gòu)來看，短期貸款是本月的主要拖累項(xiàng)。從部門結(jié)構(gòu)來看，今年以來居民戶由于預(yù)期原因一直拖累信貸規(guī)模，企事業(yè)單位在政策支持下整體支撐信貸規(guī)模，但是5月居民戶和企事業(yè)單位對(duì)信貸規(guī)模的貢獻(xiàn)產(chǎn)生了反轉(zhuǎn)，居民戶反而是同比多增，企事業(yè)單位卻是同比少增。其中，票據(jù)融資和短期貸款是拖累企事業(yè)單位信貸規(guī)模的主要分項(xiàng)。這主要是因?yàn)槿ツ晖谠谝咔閯×矣绊懞笃笫聵I(yè)單位的融資需求較強(qiáng)，由此導(dǎo)致較高基數(shù)。此外，值得注意的是，去年同期受疫情劇烈擾動(dòng)，居民戶信貸規(guī)模其實(shí)處于較低水平，而今年5月居民戶信貸規(guī)模同比多增僅為784億元，顯示居民信貸需求不強(qiáng)，仍需進(jìn)一步關(guān)注。

存款活期化邊際好轉(zhuǎn)，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解

2023年5月末，狹義貨幣（M1）余額67.53萬億元，同比增長4.7%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額282.05萬億元，同比增長11.6%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍持續(xù)高位運(yùn)行，低于市場(chǎng)預(yù)期。整體而言，由于去年同期受疫情劇烈擾動(dòng)影響，信貸投資力度顯著較強(qiáng)，導(dǎo)致本月信貸投放趨弱，同時(shí)預(yù)防性儲(chǔ)蓄規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及財(cái)政支出力度弱于去年同期，難以支撐本月M2同比增速。

從M2與M1的同比增速差看，5月末兩者的同比增速差為6.9%，增速剪刀差較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。兩者剪刀差縮小，預(yù)示著5月存款活期化得到增強(qiáng)，一方面居民存款轉(zhuǎn)向理財(cái)產(chǎn)品的購買以及用于假期消費(fèi)，從4月居民存款同比減少可知，另一方面國內(nèi)部分銀行降低了存款利息使然。但是，從今年以來的趨勢(shì)來看，兩者剪刀差仍處于波動(dòng)變化狀態(tài)，并未形成趨勢(shì)，這也間接反映出市場(chǎng)預(yù)期還需進(jìn)一步鞏固。

從社融與M2的同比增速差看，5月末兩者的同比增速差為-2.1%，較上期繼續(xù)減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，增速差再次降低。自2022年4月以來社融擴(kuò)張速度持續(xù)弱于貨幣擴(kuò)張速度，且增速差持續(xù)為負(fù)，預(yù)示著資金流動(dòng)性持續(xù)充裕。自今年以來，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地生效，尤其是第一季度政策發(fā)力顯著，增速差持續(xù)減小，表明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有持續(xù)緩解的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來仍將進(jìn)一步緩解。

未來展望：信貸需求弱恢復(fù)，M2維持寬松不變

信貸規(guī)模：預(yù)計(jì)未來信貸規(guī)模將穩(wěn)步提升，信貸結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步調(diào)整。2023年第一季度穩(wěn)增長政策發(fā)力明顯，信貸投放力度較大，對(duì)后續(xù)的信貸規(guī)模形成擠出效應(yīng)，未來信貸規(guī)模的擴(kuò)張仍需進(jìn)一步的政策支撐。信貸結(jié)構(gòu)分化預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)，居民戶信貸將是未來政策調(diào)整的重點(diǎn)方向。

M2：預(yù)計(jì)未來M2同比增速繼續(xù)維持高位運(yùn)行。隨著節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的全面啟動(dòng)，偏寬松的貨幣政策仍將助力宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，加之今年上半年基數(shù)較低，未來M2同比增速仍將保持高位運(yùn)行，但后續(xù)隨著去年基數(shù)的逐漸抬升而出現(xiàn)緩慢回落的趨勢(shì)。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長期增長納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

免責(zé)聲明

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心屬學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，本報(bào)告僅供學(xué)術(shù)交流使用，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的觀點(diǎn)僅供參考，亦不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

本報(bào)告版權(quán)僅為本研究中心所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。