王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀新“國九條”及系列配套文件？

A：4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，也就是新“國九條”。新“國九條”以強監(jiān)管、防風險、高質(zhì)量發(fā)展為主線，聚焦股票發(fā)行上市、分紅回購、規(guī)范減持、資產(chǎn)重組和退市等影響市場的重要制度安排。我們認為，與前兩次“國九條”相比，新“國九條”最大的特征是加大投資者回報和保護力度，推動A股市場從融資市到向投資市的轉(zhuǎn)變。

在發(fā)行上市環(huán)節(jié)，新“國九條”強調(diào)了嚴把發(fā)行上市準入關(guān)的重要性。政策提高了主板和創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準；明確上市時要披露分紅政策，將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負面清單；從嚴監(jiān)管分拆上市，嚴格再融資審核把關(guān)；強化全鏈條責任，加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。

在分紅回購方面，針對A股市場長期重融資、輕回報的痼疾，首次將現(xiàn)金分紅指標納入ST風險警示情形；將回購注銷納入分紅金額計算，強調(diào)了回購后注銷的重要性。同時，政策充分考慮了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)投入大，部分企業(yè)仍處行業(yè)發(fā)展早期的特點。對于研發(fā)強度大或研發(fā)投入大的企業(yè)，即使分紅未達到上述條件的，也不會被實施ST。

在規(guī)范減持方面，政策增加了不可減持情形，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司、跌破發(fā)行價和每股凈資產(chǎn)的公司，限制大股東減持。同時，按照實質(zhì)重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。

在資產(chǎn)重組和退市方面，政策提高了主板和創(chuàng)業(yè)板公司重組上市的條件；大幅降低財務(wù)造假重大違法退市的標準，提高主板市值強制退市標準，完善組合類財務(wù)退市指標。資產(chǎn)重組和退市政策的完善，目的都是大力降低“殼”資源的價值，扭轉(zhuǎn)A股市場長期以來炒差、炒殼的風氣。

交易監(jiān)管也是新“國九條”中的重要內(nèi)容。政策提出要增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，促進市場平穩(wěn)運行，加強交易監(jiān)管，健全預(yù)期管理機制。這表明監(jiān)管機構(gòu)將更加注重市場的穩(wěn)定性和公平性，通過規(guī)范交易行為，降低系統(tǒng)性風險，保護投資者利益。

新“國九條”還特別強調(diào)了中長期資金入市的重要性。政策鼓勵建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。這有助于穩(wěn)定市場，減少短期交易行為，促進資本市場的健康發(fā)展。

在我們看來，與2004年和2014年的兩個“國九條”相比，新“國九條”更加突出政治性、人民性，標志著資本市場制度設(shè)計的重大轉(zhuǎn)變。新“國九條”各項政策改變了以往A股市場制度設(shè)計層面重融資、融投資的痼疾，立足加大投資者回報和保護力度，推動A股市場投融資的雙向平衡。讓發(fā)展的成果真正惠及人民，讓普通投資者更有獲得感，這可能是資本市場最大的政治。