新華財經(jīng)上海5月27日電（記者 楊溢仁）在多空交織的大背景下，近期債市收益率漲跌互現(xiàn)，延續(xù)弱勢震蕩格局。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前市場處于多空力量蓄勢階段，后期蓄勢更強(qiáng)的一方會成為市場主導(dǎo)力量。

債市窄幅震蕩

上周以來，債市整體表現(xiàn)波瀾不驚，市場似乎已然進(jìn)入了“上有頂下有底”的相持階段。

“目前，多空雙方相持不下，博弈加劇。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出，“站在審慎的角度觀察，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場中偏空因素有所增多。”

首先，管理層已多次提示長期債券收益率的風(fēng)險。“這意味著就貨幣政策的角度而言，寬松不會是無底線的。”上述交易員認(rèn)為，“事實(shí)上，若銀行在長期債券方面的頭寸過于擁擠，那么定然會影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。簡而言之，后續(xù)央行有可能采取必要措施，降低當(dāng)前的債券市場投機(jī)氣氛，屆時市場波動的加大料在所難免。”

其次，縱觀本輪債券“牛市”，供需短期錯位是助推行情開展的重要因素。而一旦債券供應(yīng)提升——未來專項(xiàng)債、特別國債集中發(fā)行，必然會對市場構(gòu)成較大的沖擊，也會快速改變市場的供需結(jié)構(gòu)。

再者，盡管無風(fēng)險利率下行確有基本面基礎(chǔ)，但就目前來看，已有過度定價之嫌。一旦悲觀預(yù)期獲得修正，則債市收益率的反彈勢在必行。

“短期來看，政府債券供給增加、房地產(chǎn)利好政策密集釋放、基本面數(shù)據(jù)向好等因素對債市影響偏不利。”東方金誠研究發(fā)展部分析師瞿瑞表示，“本周將公布5月PMI數(shù)據(jù)，高頻數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前出口形勢向好，外需在全球電子行業(yè)周期上行帶動下繼續(xù)回暖，同時國內(nèi)制造業(yè)投資和基建投資保持較快增長水平，對制造業(yè)供需兩端有所拉動，預(yù)計5月PMI數(shù)據(jù)仍將處于擴(kuò)張區(qū)間，對債市情緒或有所擾動。同時，就資金面來看，本周政府債券放量發(fā)行，疊加跨月在即，資金面料延續(xù)邊際收斂，這將帶動短端利率繼續(xù)上行。由此，短期內(nèi)債市或呈現(xiàn)偏弱震蕩格局。”

不乏利好支撐

部分業(yè)內(nèi)人士對后期債市表現(xiàn)釋出了相對樂觀的看法。畢竟，目前大部分機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)欠配壓力并未得到緩解，這意味著長端利率的上行空間將十分有限。

就基本面而言，雖然地產(chǎn)利好政策的推出對市場構(gòu)成了一定的擾動，但優(yōu)化政策落地后的最終效果仍待觀察也是不爭的事實(shí)。無可否認(rèn)，地產(chǎn)政策進(jìn)一步優(yōu)化后，其發(fā)揮效應(yīng)仍需一定時間，且當(dāng)前居民購房意愿和購房能力修復(fù)仍偏慢，因此房地產(chǎn)市場的恢復(fù)不可能一蹴而就，短期房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)基本面的提振還相對有限，對債券市場亦不會構(gòu)成太大影響。

中金公司研究觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前大部分投資者對居民部門需求能否得到進(jìn)一步修復(fù)的擔(dān)心尚存，包括在對后續(xù)物價和社融增速的判斷上，各機(jī)構(gòu)普遍較為謹(jǐn)慎，疊加貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的可能——央行年內(nèi)降息至少10BP至20BP，因此對于債市表現(xiàn)，眼下不必過于悲觀。

中金公司最新債市調(diào)查顯示，針對“今年央行是否還會降息以及降息幅度是多少（以1年期MLF降幅來衡量）”的問題，近九成的投資者認(rèn)為，今年央行會調(diào)降1年期MLF操作利率。其中，51%的受訪者判斷，今年會降息10BP至20BP;38%的投資者認(rèn)為會降息20BP以上；僅有9%的投資者判斷今年不會降息。

無疑，在大部分業(yè)內(nèi)人士看來，身處經(jīng)濟(jì)基本面仍待提振、通脹水平可能維持低位、銀行負(fù)債端成本繼續(xù)被引導(dǎo)降低、海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策有望在年內(nèi)轉(zhuǎn)向的背景下，2024年，我國貨幣政策仍有一定放松空間，甚至不排除在海外掣肘減弱后，降息幅度大于過去三年水平的可能性。

至于“今年中國10年期國債收益率最低會落在什么水平（目前10年國債收益率行至2.30%附近，此前最低跌至2.25%）”的問題，根據(jù)上述調(diào)查，有近半數(shù)（46%）的投資者認(rèn)為今年10年期國債收益率最低會落在2.20%一線；還有36%的受訪者認(rèn)為最低或降至2.10%及以下；僅有18%的投資者認(rèn)為今年10年期國債收益率的最低水平在2.30%附近。

多空博弈延續(xù)

當(dāng)前多空雙方的理由均較為充分。“市場處于力量蓄勢的階段，在此之后，蓄勢更強(qiáng)的一方會成為市場主導(dǎo)力量。”一位券商交易員向記者表示，“個人認(rèn)為，年初以來利率整體下行較快，存在一定程度上的‘搶跑’情況。當(dāng)前，面對階段性政策的落地、政府債券供給放量窗口的開啟，更建議投資者謹(jǐn)慎觀望后再擇機(jī)布局，于債市策略選擇上，波段交易或是更穩(wěn)妥的選擇。”

中金公司進(jìn)行的債市調(diào)查亦顯示，針對“未來三個月，采用什么樣的債券投資策略能提高收益”的問題，波段交易仍是首選，占比達(dá)到了37%；投資者久期偏好變動不明顯，選擇延長久期占比的投資者在15%左右；另有13%的投資者表示將通過轉(zhuǎn)債和股票等含股性產(chǎn)品增加彈性。

不可否認(rèn)，前述選擇在一定程度上反映了市場對短期內(nèi)債市震蕩盤整的預(yù)期有所抬升，進(jìn)而押注單邊上行或下行的策略占比相對有限。

部分持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，就基本面和貨幣政策格局考量，現(xiàn)階段債券收益率仍處于下行趨勢中，特別是隨著國債發(fā)行安排的“靴子落地”，供給沖擊將明顯弱于市場最初預(yù)期，疊加當(dāng)前銀行保險等配置型資金仍面臨一定的缺資產(chǎn)、再投資等壓力，其對超長債的基本需求仍在，這也就決定了超長債利率大幅上行的風(fēng)險可控；至于中短端債券，在貨幣政策尚有放松空間、存款搬家、風(fēng)險偏好趨弱等因素推動下，疊加短期內(nèi)仍有理財、債基等資金流入支撐，因此其利率的進(jìn)一步下行同樣值得期待，建議各機(jī)構(gòu)積極配置，靜待收益率下行空間再次打開。

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編輯：王菁

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