華潤飲料上市的進程再進一步。

根據(jù)中國證監(jiān)會近期披露的《關(guān)于華潤飲料境外發(fā)行上市備案通知書》（下稱《通知書》），Beverage (Holdings) Company Limited（華潤飲料（控股）有限公司）擬發(fā)行不超過4.06億股境外上市普通股，并在香港聯(lián)合交易所上市。

根據(jù)《通知書》，華潤飲料完成境外發(fā)行上市后15個工作日內(nèi)，應(yīng)通過中國證監(jiān)會備案管理信息系統(tǒng)報告發(fā)行上市情況。而港交所則要求，企業(yè)要在聆訊審批日期至少4個營業(yè)日之前提交備案通知書。這意味著，華潤飲料已取得進行香港上市聆訊的前置要求，離上市漸近。

華潤飲料以“怡寶”純凈水為大眾所熟知，它是國內(nèi)第二大包裝飲用水企業(yè)以及國內(nèi)最大的飲用純凈水企業(yè)。去年，怡寶純凈水賣出了超過146億瓶，零售額為395億元。

但是，過度依靠純凈水也是華潤飲料的弱點：純凈水幾乎是“唯一支柱”，其他品類中規(guī)中矩削弱了它的潛力，因為它的競爭壁壘并不高——尤其在今年農(nóng)夫山泉殺入它的“腹地”推出純凈水后，怡寶也不得不直面價格戰(zhàn)。

正因此，雖然怡寶貴為純凈水“老大”，但資本市場對之意興闌珊。技能樹不夠豐滿，華潤飲料的資本局稍顯骨感。

唯一支柱純凈水

華潤飲料并不是只有“怡寶”。

根據(jù)招股書，其旗下?lián)碛小扳鶎殹薄ⅰ爸帘厩鍧櫋薄ⅰ懊鬯盗小薄ⅰ凹偃障盗小奔啊白粑恫枋隆钡?3個品牌，覆蓋包裝飲用水、茶飲料、果汁飲料、運動飲料、咖啡飲料，共計56個SKU。

但相比起“怡寶”的家喻戶曉，華潤飲料旗下其他品牌幾無建樹。

根據(jù)招股書，華潤飲料2021年-2023年錄得收入分別為113.40億元、126.23億元及135.15億元。同期，華潤飲料的凈利潤分別為8.589億元、9.89億元及13.31億元，均呈現(xiàn)增長趨勢。

在這其中，怡寶所在的包裝飲用水業(yè)務(wù)幾乎撐起了全部的營收，每年貢獻超九成。

招股書顯示，2021年-2023年，華潤飲料包裝飲用水收入分別為108.18億元、119.06億元、124.47億元，分別占總收入的95.4%、94.3%、92.1%，幾乎是唯一支柱。

與之形成對比，華潤飲料的飲料業(yè)務(wù)近三年來的占比都在個位數(shù)。招股書顯示，2021年-2023年，華潤飲料的營業(yè)收入分別為5.22億元、7.17億元、10.68億元，分別占總收入的4.6%、5.7%、7.9%。

這是華潤飲料當(dāng)下最需要回應(yīng)的關(guān)切——誕生于1990年的怡寶已經(jīng)成立超過30年，其他品牌知名度也不高，未來的成長性在哪值得發(fā)掘。

匯生國際資本總裁黃立沖告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，一個品牌品類過度單一會導(dǎo)致防守性弱，資本市場更傾向于多元化品牌，這會有比較好的成長潛力。

回到怡寶本身，黃立沖則認為，怡寶這個品牌誕生已經(jīng)很多年了，市場也基本飽和，“因為品牌卡位都基本完成了，很難期待怡寶有一個快速的成長，也就很難帶動華潤飲料有高成長性，既然如此，它的估值就要有所降低。”

除了產(chǎn)品單一的問題，華潤飲料此次資金的投向，資本市場也持保留意見。

據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，華潤飲料已投產(chǎn)自有工廠和合作生產(chǎn)伙伴的包裝飲用水及飲料產(chǎn)品年標準產(chǎn)能合計18.8百萬公頃，但公司包裝飲用水及飲料產(chǎn)品2023年的實際年總產(chǎn)量僅為13.5百萬公頃，公司整體產(chǎn)能利用率在72%左右，并未滿產(chǎn)。

而華潤飲料募資用途包括戰(zhàn)略性擴張，如建設(shè)新的自有工廠、擴大和改善現(xiàn)有工廠等；此外還將用于進行銷售和營銷活動，提升銷售表現(xiàn)等。在尚未滿產(chǎn)的情況下是否有擴大產(chǎn)線的必要性，這是華潤飲料需要對投資者回應(yīng)的又一重點問題。

迫不得已的價格戰(zhàn)

華潤飲料需要面對的不僅是自身競爭壁壘不強的弱點。另一邊廂，華潤飲料還不得不面對“價格內(nèi)卷”的到來，隨著農(nóng)夫山泉下場宣戰(zhàn)，純凈水的價格戰(zhàn)也一觸即發(fā)。

近日，農(nóng)夫山泉推出綠瓶飲用純凈水，利用其代理商、終端優(yōu)勢發(fā)起飲用水價格戰(zhàn)，怡寶也不得不應(yīng)戰(zhàn)。

21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，農(nóng)夫山泉官方抖音旗艦店中，12瓶550ml的綠瓶純凈水價格低至9.9元，折合約0.83元/瓶，其淘寶官方旗艦店中，參考價為27.9元/件的綠瓶純凈水，目前優(yōu)惠價為23.5元/件，每件規(guī)格為24瓶，一瓶550ml，折算下來單瓶價格約0.98元。

反觀怡寶飲用純凈水，其在官方渠道的促銷力度遠不及農(nóng)夫山泉那般激進。

在怡寶抖音旗艦店中，12瓶350ml的純凈水銷售價為17.25元，折合約1.43元/瓶，淘寶旗艦店目前優(yōu)惠價為16.9元/件，每件規(guī)格12瓶，一瓶555ml，折算下來約1.41元/瓶。

除了官方渠道促銷之外，美團各大超市的優(yōu)惠力度也存在差異。

21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，在深圳的美團小象超市，怡寶飲用純凈水價格低至11.9元/件，每件規(guī)格為12瓶，一瓶555ml，折算下來約1元/瓶，與線下超市基本持平。相較mlelo而言，農(nóng)夫山泉的優(yōu)惠力度更大，在美團松鼠便利超市，12瓶550ml的農(nóng)夫山泉綠瓶純凈水價格低至8.5元折算下來單瓶價格低至0.7元。

以此對比，農(nóng)夫山泉已經(jīng)將純凈水的價格打入了0.8元的區(qū)間，怡寶后續(xù)的應(yīng)對值得觀察。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，市場在農(nóng)夫山泉推出純凈水的時候，就預(yù)判到會發(fā)生價格戰(zhàn)。“農(nóng)夫山泉推出了包裝相似的綠瓶純凈水，它必將會將價格當(dāng)武器。”

一心打“價格戰(zhàn)”的農(nóng)夫山泉進攻怡寶腹地，對后者市場地位是否會帶來挑戰(zhàn)，將是市場關(guān)注的焦點。一面產(chǎn)品力有限天花板可見，另一面支柱產(chǎn)品受到挑戰(zhàn)，雙重夾擊之下，華潤飲料進退維谷。

來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：吳抒穎