經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 鄭一真 在錄得“八連陽(yáng)”之后，A股多空博弈激烈。滬指一周內(nèi)大幅回撤，跌幅達(dá)5%，此前一周上漲7.3%。7月份以來(lái)的這輪快牛行情迅速降溫。

7月16日，上證指數(shù)收盤跌4.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌近6%，雙雙創(chuàng)逾5個(gè)月最大單日跌幅，有200余股跌停。

猝不及防的反轉(zhuǎn)行情令一眾高位入場(chǎng)的資金被悶殺，“今天(7月16日)這個(gè)下跌幅度，打擊了大家對(duì)市場(chǎng)的信心。”華南某私募人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。在本輪行情啟動(dòng)之時(shí)，其少量加倉(cāng)，目前仍處于觀望態(tài)勢(shì)。

為何市場(chǎng)大幅回調(diào)？

前一周末，央行關(guān)于貨幣政策的表態(tài)從上半年強(qiáng)調(diào)貨幣政策“靈活”到下半年更加強(qiáng)調(diào)“適度”。在外資行眼中，將其理解為下半年的貨幣寬松政策或不及上半年，由流動(dòng)性催生的行情或許也會(huì)隨著政策的微調(diào)出現(xiàn)新變化。

從市場(chǎng)具體看，一方面，中芯國(guó)際上市受資金熱捧明顯給A股半導(dǎo)體板塊帶來(lái)抽血效應(yīng)，另一方面，在監(jiān)管嚴(yán)查配資、國(guó)家大基金和社保基金減持等消息出來(lái)之后，市場(chǎng)逐步降溫，北上資金大幅流出。也有券商人士認(rèn)為，市場(chǎng)前期漲得太猛亦有回調(diào)整固的必要。

加之，本已高漲的情緒猶如繃緊的一根弦，任何可能影響市場(chǎng)情緒的因素都可能導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整。

震蕩調(diào)整將持續(xù)多久？華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟認(rèn)為，下半年市場(chǎng)總體上說比上半年樂觀，雖然由于政策寬松力度預(yù)計(jì)不及上半年且成長(zhǎng)股估值水平面臨壓力。“是曇花一現(xiàn)的牛市還是更加健康的牛市？”提出這個(gè)觀點(diǎn)的花旗銀行財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期降溫措施可能會(huì)對(duì)投資者熱情形成一定抑制，但有助于形成更加健康的市場(chǎng)，對(duì)于A股來(lái)說，會(huì)拉長(zhǎng)牛市而不是終結(jié)牛市。

創(chuàng)逾5個(gè)月最大跌幅

在7月13日觸及3458.79的階段高位之后，A股開始回調(diào)，7月14日至7月16日，A股三日連續(xù)下跌，上證指數(shù)累計(jì)跌幅近7%。在16日暴跌之后，A股17日橫盤整理，暫時(shí)站穩(wěn)3200點(diǎn)。

粵開證券研究院副院長(zhǎng)康崇利認(rèn)為,A股在突破3000點(diǎn)重要關(guān)口之后，強(qiáng)勢(shì)拉升了五六個(gè)交易日了，短期遇阻進(jìn)行橫盤整理也是一個(gè)大概率事件。在向上突破之前，目前的震蕩整固很有必要的。

板塊來(lái)看，近日半導(dǎo)體概念重挫，白酒板塊集體回調(diào)，“牛市旗手”券商板塊繼續(xù)回調(diào)。

7月16日，中芯國(guó)際登陸科創(chuàng)板，備受資金追捧，對(duì)A股半導(dǎo)體板塊抽血效應(yīng)明顯。作為中國(guó)大陸技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大、配套服務(wù)最完善、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的專業(yè)晶圓代工企業(yè)，中芯國(guó)際上市首日收漲201.97%，成交金額達(dá)479.67億元。

目前半導(dǎo)體指數(shù)（半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備指數(shù)）成分股82只，7月份以來(lái)，日成交金額1000億左右。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，中芯國(guó)際上市首日的成交量占據(jù)當(dāng)前存量半導(dǎo)體板塊日成交量一半左右，喜歡科技的資金要被這個(gè)吞金巨獸吸納一大部分，資金抽血效應(yīng)對(duì)半導(dǎo)體芯片板塊是利空，從而影響全市場(chǎng)。

值得一提的是，中芯國(guó)際中港兩地股價(jià)表現(xiàn)南轅北轍。中芯國(guó)際港股16日當(dāng)天大幅下挫24.7%,成交金額高達(dá)217.23億港元,15-16兩日暫累計(jì)跌30.7%。A股中芯國(guó)際則收?qǐng)?bào)人民幣82.92元，總市值達(dá)人民幣5917.52億元。

另外，貴州茅臺(tái)(600519.SH)大跌，截至收盤報(bào)1614元，跌幅7.9%，成交額169.01億元，換手率0.81%。貴州茅臺(tái)一天市值蒸發(fā)1739.94億元。

從成交量和融資融券數(shù)據(jù)來(lái)看，投資者熱情依舊不減。截至7月16日，A股連續(xù)9個(gè)交易日成交量突破1.5萬(wàn)億。兩融余額持續(xù)走高。7月8日以來(lái)，兩融余額持續(xù)突破1.3萬(wàn)億。7月15日，兩融余額1.39萬(wàn)億，與2015年3-4月份的水平相當(dāng)。目前A股兩融余額占流通市值比例在2.2%至2.4%的區(qū)間內(nèi)，遠(yuǎn)不及2015年的高點(diǎn)水平。

但外資已經(jīng)在出逃。7月16日，北向資金全天凈流出69.2億元，為連續(xù)3日凈賣出。其中，7月14日，北向資金凈流出高達(dá)174億元，為今年凈流出之最。7月15日，北向資金又凈流出27億元。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年外資凈流出超過百億的時(shí)間依次是1月23日（118億）、3月9日（143億）、3月13日（147億）、3月19日（102億）。1月23日為春節(jié)前最后一個(gè)交易日，當(dāng)時(shí)新冠疫情正在中國(guó)發(fā)酵前景不明；而3月份外資大幅流出恰逢美國(guó)遭遇“兩周內(nèi)四次熔斷”的罕見行情導(dǎo)致全球股市大幅下挫。這一次，近200億元的流出也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

龐溟認(rèn)為，目前外資的暫時(shí)流出是正常的資金流動(dòng)，主要考慮：境外長(zhǎng)期配置型資金有可能在前期牛市背景下選擇鎖定部分浮盈利；對(duì)沖基金和量化基金等可能在自身關(guān)注的某些市場(chǎng)信號(hào)出現(xiàn)時(shí)進(jìn)行波段操作，短線賣出；人民幣匯率的邊際變化，也會(huì)影響到外資的擇時(shí)操作和流入流出選擇。

龐溟解釋道，雖然目前A股還是散戶情緒高漲，但是外資也考慮加倉(cāng)，一個(gè)方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)提前復(fù)蘇；另一方面美股瘋漲，而盈利基本面又不太確定，也累積了較多的風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，外資也有一部分是“假外資”，也就是一部分中資通過香港的滬深港通渠道流入A股，真正長(zhǎng)線的外資，持倉(cāng)還算比較穩(wěn)定。

流動(dòng)性與業(yè)績(jī)焦點(diǎn)

如何理解當(dāng)下的市場(chǎng)震蕩？

康崇利對(duì)記者分析道，創(chuàng)業(yè)板最先開始走出了這輪的局部強(qiáng)勢(shì)行情。創(chuàng)業(yè)板指作為先行指標(biāo)，已經(jīng)突破了2015年的2600點(diǎn)至2900點(diǎn)箱體的下軌區(qū)域，如果突破的話，就會(huì)劍指創(chuàng)業(yè)板的歷史高點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指會(huì)對(duì)主板滬指存在向上的牽引作用。也正是因?yàn)槟壳皠?chuàng)業(yè)板指走高到了2900的箱體上軌區(qū)域，所以需要一定的震蕩整固，同時(shí)滬指突破了3000點(diǎn)之后，留下了兩個(gè)向上的跳空缺口，同時(shí)也面臨著上方3600~3700的一個(gè)箱體的阻力。所以目前的震蕩整固很有必要的。

與上一輪大行情相比較來(lái)看，康崇利認(rèn)為，也存在一些共性的地方，比如說都是在7月份啟動(dòng)，都是由券商股作為一個(gè)做多的旗幟。后續(xù)走勢(shì)其認(rèn)為也存在一些相似的地方，比如2014年7月份也是經(jīng)過了五六個(gè)交易日的一個(gè)向上突破之后，然后出現(xiàn)了一個(gè)20多個(gè)交易日的橫盤整理。隨后又有一個(gè)五六個(gè)交易日的突破上行，然后又迎來(lái)了一個(gè)30多個(gè)交易日的橫盤整理。目前滬指在突破3000點(diǎn)重要關(guān)口之后，強(qiáng)勢(shì)拉升了也有五六個(gè)交易日了，所以短期遇阻進(jìn)行橫盤整理也是一個(gè)大概率事件。

龐溟認(rèn)為，目前由市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)的漲勢(shì)未必可以持久，而且任何可能影響市場(chǎng)情緒的因素，如不及預(yù)期的數(shù)據(jù)點(diǎn)或負(fù)面消息等，都可能導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整。相對(duì)而言，A股的情緒指數(shù)已處于極高區(qū)間，估值水平也不便宜，有可能帶來(lái)短期的調(diào)整。

事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇過程中。7月16日當(dāng)天，統(tǒng)計(jì)局公布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度GDP增速高于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值45.6萬(wàn)億元，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長(zhǎng)3.2%。

為何股市不受經(jīng)濟(jì)利好消息提振？民生證券宏觀首席分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，拆解上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，工業(yè)和市場(chǎng)性服務(wù)業(yè)并非經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的貢獻(xiàn)者。工業(yè)和市場(chǎng)性服務(wù)業(yè)都處在快速修復(fù)過程中，但修復(fù)速度（加速度）都趨于衰減。3-6月，工業(yè)增加值環(huán)比增速（季調(diào)）分別比去年同期高28.8個(gè)、1.9個(gè)、1個(gè)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，4-6月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速分別為-4.5%、1%和2.3%，據(jù)此測(cè)算，二季度市場(chǎng)性服務(wù)業(yè)增速很難超過0.7%，但官方公布的第三產(chǎn)業(yè)增速為1.9%，這份超預(yù)期是來(lái)自非市場(chǎng)性服務(wù)活動(dòng)。

非市場(chǎng)性服務(wù)，簡(jiǎn)言之，即政府或者非營(yíng)機(jī)構(gòu)以免費(fèi)或者沒有經(jīng)濟(jì)意義的價(jià)格提供的服務(wù)。解運(yùn)亮對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，疫情發(fā)生后，市場(chǎng)性活動(dòng)受到抑制，很多市場(chǎng)性活動(dòng)轉(zhuǎn)為非市場(chǎng)性活動(dòng)，市場(chǎng)性服務(wù)活動(dòng)的擴(kuò)張才能提振股市。

另外，消費(fèi)依舊乏力，6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際下降2.9%），降幅比上月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額29914億元，下降1.0%。龐溟分析道，社零同比增幅仍顯著落后于GDP增長(zhǎng)，餐飲收入仍是主要拖累；但6月份網(wǎng)上商品及服務(wù)零售額同比上升19.0%（5月份：15.6%）。

鑒于目前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的支持力度也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而資金的寬裕程度也將很大程度影響未來(lái)A股的走勢(shì)。

高盛高華認(rèn)為，雖然鴿派人士認(rèn)為，一些數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇背后的隱憂，包括非醫(yī)藥物品的出口、中低端消費(fèi)、核心CPI表現(xiàn)疲弱等，但是當(dāng)前貨幣政策主要以整體GDP數(shù)據(jù)為導(dǎo)向，這意味著下半年寬松程度可能不及上半年。

對(duì)于后市，解運(yùn)亮認(rèn)為，這一輪行情尚未結(jié)束，目前市場(chǎng)仍在震蕩調(diào)整，而且這一輪的調(diào)整將是全球性的調(diào)整，美股也包括在內(nèi)。

當(dāng)下市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中到了中報(bào)上。康崇利認(rèn)為，進(jìn)入到下半年之后，更多的要關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高的板塊了，全年還是要回歸到業(yè)績(jī)主線的。因?yàn)橐患径却蠹铱吹氖且恍┛癸L(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的板塊，二季度看復(fù)產(chǎn)預(yù)期高的板塊。三季度開始，可能業(yè)績(jī)逐漸變?yōu)闄C(jī)構(gòu)資金更為去擇股的一個(gè)必要條件。后續(xù)機(jī)構(gòu)在農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、生物等板塊盈余比較多的情況下，可能會(huì)選擇將一部分盈余兌現(xiàn)，然后去選擇新的板塊進(jìn)行潛伏。目前最有可能性的應(yīng)該就是科技板塊。

龐溟認(rèn)為，在低估值板塊和強(qiáng)周期板塊完成合理補(bǔ)漲之后，市場(chǎng)可能仍會(huì)回歸到成長(zhǎng)主題。市場(chǎng)的趨勢(shì)目前還是圍繞結(jié)構(gòu)性行情展開，斷言出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)格切換還為時(shí)尚早。市場(chǎng)在流動(dòng)性邊際改善背景下追捧有業(yè)績(jī)確定性的成長(zhǎng)股，這一主題并未切換和改變。代表成長(zhǎng)的科技、醫(yī)藥、消費(fèi)行情趨勢(shì)和邏輯依舊成立，短期的風(fēng)格切換不代表核心資產(chǎn)價(jià)值的消失。

花旗銀行財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受益于政策層面的完善、中美貨幣政策的同步以及中國(guó)金融市場(chǎng)的開放，A股市場(chǎng)有望更加健康，今年A股不大可能重復(fù)2015年集中持續(xù)踩踏行情。風(fēng)險(xiǎn)方面，需要留意海外疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散、貿(mào)易摩擦以及美國(guó)大選等不確定因素。總體來(lái)看，花旗對(duì)A股未來(lái)走勢(shì)仍然較為樂觀，投資者進(jìn)一步參與市場(chǎng)的積極心態(tài)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)和政策的支持，或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)中國(guó)股市上行。