經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫  “宛如過(guò)山車(chē)般”，精選層開(kāi)市交易一周表現(xiàn)跌宕起伏。

7月27日9時(shí)32分，北京市金融街金陽(yáng)大廈股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一樓大廳，精選層設(shè)立暨首批企業(yè)晉層儀式在這里舉行，或許作為代表參加儀式的六家北京精選層企業(yè)負(fù)責(zé)人沒(méi)有想到，首批企業(yè)迎來(lái)的是大面積破發(fā)。

變化發(fā)生在第三個(gè)交易日，7月29日，精選層在開(kāi)市后迎來(lái)回暖，截至當(dāng)日盤(pán)，32家公司股價(jià)全部飄紅，股價(jià)漲幅均在5以上%。

而在首周（7月27日至31日）的最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)表現(xiàn)趨于平穩(wěn)，全天精選層成交額8.2億元，32只精選層股票中，26只收漲，5只走跌。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到，精選層開(kāi)市首周累計(jì)成交90.51億元。截至7月31日收盤(pán)，精選層32只股票中，19只股票出現(xiàn)上漲，區(qū)間漲幅最大的為同享科技（839167.OC），累計(jì)漲幅達(dá)到99.2%，殷圖網(wǎng)聯(lián)（835508.OC）以及永順生物（839729.OC）的漲幅在70%以上；13只股票在一周的交易過(guò)后收跌，跌破發(fā)行價(jià)，區(qū)間跌幅最大的為流金歲月（834021.OC）,區(qū)間累計(jì)跌幅14.9%。市盈率方面，目前最高的為永順生物（839729.OC）63.8倍，最低的泰祥股份(833874.OC)13.2倍。

一周時(shí)間里，市場(chǎng)上演了什么，投資人又經(jīng)歷了什么？

不可忽視的是，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在市場(chǎng)的波動(dòng)中做出了很快的反應(yīng)，表示將引入做市商提供流動(dòng)性、優(yōu)化公募基金入市、優(yōu)化市場(chǎng)指數(shù)、暢通社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金投資新三板的渠道。

“短期內(nèi)精選層可能還是會(huì)來(lái)回寬幅震蕩，32只個(gè)股繼續(xù)出現(xiàn)分化走勢(shì)，待換手達(dá)到一定程度后，市場(chǎng)才會(huì)選擇最終的發(fā)展方向。”新三板資深投資人北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南如是判斷。

交易首日：大面積破發(fā)

精選層的開(kāi)盤(pán)并不低調(diào)。

7月27日，精選層32只股票全部上漲，平均漲幅28.52%；開(kāi)盤(pán)后30分鐘內(nèi)，價(jià)格走勢(shì)分化，多只股票震蕩下調(diào)，隨后市場(chǎng)價(jià)格逐步回升；截至收盤(pán)，32只股票漲跌幅均值為-4.37%。個(gè)股方面看，10只股票上漲、21只股票下跌，1只股票平盤(pán)。“開(kāi)盤(pán)17元，不到半小時(shí)跌到了6元，參與精選層交易，可能需要提前備好降壓藥”，盤(pán)中，有投資者做出這樣的感慨。

雖然精選層落地首日表現(xiàn)低迷，但出現(xiàn)并不多見(jiàn)的破發(fā)現(xiàn)象，卻令市場(chǎng)人士直呼“市場(chǎng)化”之好。“破發(fā)是很正常的狀態(tài)，第一天的問(wèn)題，主要是不少人對(duì)精選層預(yù)期過(guò)高”，資深投行人士王驥躍表示。在他看來(lái)，精選層本身是從創(chuàng)新層中挑選出來(lái)的，在小IPO之前已經(jīng)股價(jià)拉了一波，本質(zhì)上它是一次再融資，不少投資者在新股不敗的思維誘惑下參與了打新。

而在銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮看來(lái)，新三板精選層的發(fā)行是成功的，破發(fā)正是其市場(chǎng)化的體現(xiàn)。

張可亮的邏輯是：破發(fā)是好事，制度設(shè)立里有除董監(jiān)高外持股比例低于10%的老股不限售，使得一些二級(jí)市場(chǎng)上一些炒作基金不敢貿(mào)然的去炒作新股，因?yàn)榛I碼比較多，炒作現(xiàn)象被以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行了抑制。為什么說(shuō)精選層成功呢，我們可以看到其他市場(chǎng)包括科創(chuàng)板，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格都有一些差異，這其中總有一個(gè)是錯(cuò)的，要么是發(fā)行時(shí)機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)低了，要么是二級(jí)市場(chǎng)的投資者給的估值高了，而從精選層的發(fā)行可以看到，價(jià)格偏離度沒(méi)有那么高，這就證明市場(chǎng)的定價(jià)是有效的。當(dāng)然實(shí)際上一二級(jí)市場(chǎng)應(yīng)該是有差價(jià)的，否則一級(jí)市場(chǎng)很難發(fā)行，開(kāi)盤(pán)破發(fā)并沒(méi)有看到這種差價(jià)，這是不正常的，原因可能是首發(fā)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，包括承銷(xiāo)商和詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)給的價(jià)格還是偏高，這就促使一些老的投資者可能會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)中選擇賣(mài)出。

誠(chéng)然，精選層價(jià)格博弈因素較為復(fù)雜。與其他板塊的股票公開(kāi)發(fā)行不同，精選層流通股比例較高，可賣(mài)出的股份包括前期的存量股份，其中不乏持股成本較低的老股，老股東之間、老股東與新進(jìn)投資者之間的持股成本、投資目的、估值標(biāo)準(zhǔn)差異明顯，使得精選層開(kāi)市初期的價(jià)格博弈因素更為復(fù)雜。

也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，精選層的首日表現(xiàn)與近期資本市場(chǎng)變化的壓力傳導(dǎo)不無(wú)關(guān)系。“受中美關(guān)系緊張影響，自上周起滬深市場(chǎng)調(diào)整明顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。”一位市場(chǎng)人士表示。

此外，前期公開(kāi)發(fā)行定價(jià)環(huán)境與精選層首日也產(chǎn)生了明顯變化，首批精選層公司公開(kāi)發(fā)行定價(jià)時(shí)集中于7月初，資本市場(chǎng)整體熱度偏高，近期市場(chǎng)的快速下調(diào)，同步影響了精選層的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。

反彈：市場(chǎng)需更加理性

數(shù)據(jù)顯示，本周全市場(chǎng)成交118.34億元，環(huán)比增加286.21%；精選層成交90.51億元，占全市場(chǎng)76.48%，個(gè)股累計(jì)漲幅均值為12.69%。

本周精選層日均成交18.10億元。具體看，開(kāi)市首日成交額最大，為36.23億元；次日成交額14.79億元；隨后三日趨于穩(wěn)定，成交額在8-18億元。換手率均值為3.88%。

據(jù)接近全國(guó)股轉(zhuǎn)公司人士介紹，交易過(guò)程中，價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，波動(dòng)趨于收斂。精選層上一周累計(jì)漲幅（較發(fā)行價(jià)）均值12.69%；截至周五收盤(pán)，19只股票收盤(pán)價(jià)高于發(fā)行價(jià)，平均高25.85%；13只暫低于發(fā)行價(jià)，平均低6.54%。具體看，開(kāi)市首日不設(shè)漲跌幅，振幅均值達(dá)48.32%，漲跌幅均值為-4.37%；后續(xù)振幅收窄，價(jià)格逐步回升，整體圍繞發(fā)行價(jià)格合理波動(dòng)。從成交量看，首周成交額前10的公司，合計(jì)成交59.19億元，占精選層的65.40%。其中，累計(jì)成交最高的為貝特瑞，日均成交4.28億元，日均換手率為6.76%；成交最低的為中航泰達(dá)，日均成交0.17億元，日均換手率為4.39%。

變化發(fā)生在7月29日，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)，精選層首批32只個(gè)股集體反攻，一改首日掛牌頹勢(shì)。

截止當(dāng)天終盤(pán)，精選層股票全線反彈，同享科技（839167.OC）領(lǐng)漲22.67%，報(bào)收18.45元。三友科技（834475.OC）、殷圖網(wǎng)聯(lián)（835508.OC）、貝特瑞（835185.OC）等14只個(gè)股漲逾10%，其余17只個(gè)股均漲逾5%。

“精選層開(kāi)市已四個(gè)交易日，在首日高開(kāi)低走出現(xiàn)大量破發(fā)，次日觸底后開(kāi)啟全線反彈，29日又集體高開(kāi)高走收大陽(yáng)線，30日出現(xiàn)了分化走勢(shì)，從開(kāi)盤(pán)的集體紅盤(pán)逐步分化有漲有跌。”在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)，周運(yùn)南表示，短期內(nèi)精選層可能還是會(huì)來(lái)回寬幅震蕩，32只個(gè)股繼續(xù)出現(xiàn)分化走勢(shì)，待換手率達(dá)到一定程度后，市場(chǎng)才會(huì)選擇最終的發(fā)展方向，我們相信會(huì)是一個(gè)積極樂(lè)觀的走向。

在周運(yùn)南看來(lái)，造成股價(jià)大幅波動(dòng)的原因有多個(gè)：例如，市場(chǎng)氛圍近三日波動(dòng)巨大，由喜轉(zhuǎn)悲又轉(zhuǎn)喜；投資者由首日的不理性逐漸回歸理性；再如，市場(chǎng)資金由首日的流出轉(zhuǎn)為流入，巿場(chǎng)信心也不斷回歸。

有投資者表示，盡管打新后遭遇破發(fā)有所損失，但在隨后的兩個(gè)交易日里，又在不同時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行了加倉(cāng)。周運(yùn)南稱(chēng)，作為激進(jìn)的投資者，這兩天早已經(jīng)抄底進(jìn)場(chǎng)有收獲了。

市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒很大一部分來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的“呵護(hù)”。值得注意的是，就在29日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司通過(guò)媒體發(fā)聲，介紹了未來(lái)推動(dòng)精選層不斷完善的政策禮包：針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，精選層預(yù)計(jì)推出多項(xiàng)政策，其中第一步便是加強(qiáng)交易機(jī)制的優(yōu)化，將在連續(xù)競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)上，研究引入做市商提供流動(dòng)性，增加交易訂單供給；與此同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化公募基金入市，已明確的政策包括不再限制公募基金投資新三板股票的比例、公募基金根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力自行合理設(shè)置產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等；除此之外，精選層還計(jì)劃優(yōu)化市場(chǎng)指數(shù)，編制中小市值股票跨市場(chǎng)指數(shù)，編制精選層投資型指數(shù)，引導(dǎo)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品；并加速打通社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等各類(lèi)中長(zhǎng)期資金投資新三板的渠道。

面對(duì)交易過(guò)程中的違規(guī)行為，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也果斷出擊：精選層交易首日，上海寶源勝知投資管理有限公司因違規(guī)減持（未能在減持首次賣(mài)出前15個(gè)交易日預(yù)先披露減持計(jì)劃）被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采取自律監(jiān)管措施，寶源勝知正是精選同享科技持股5%以上股東。

而面對(duì)市場(chǎng)，也有精選層企業(yè)拿出增持計(jì)劃：三友科技（834475.OC）于2020年7月31日披露,公司實(shí)際控制人之一、控股股東、董事長(zhǎng)吳用基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)同作出增持決定，合計(jì)計(jì)劃增持3萬(wàn)-30萬(wàn)股，增持價(jià)格不超過(guò)18元。

后市：打新不可再“無(wú)腦”

對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的波動(dòng)并未帶來(lái)太多影響。據(jù)張可亮介紹，其所在機(jī)構(gòu)在不少擬上精選層公司停牌準(zhǔn)備晉層之前就已經(jīng)清倉(cāng)，留了幾只市盈率比較合理的股票，避免了折價(jià)發(fā)行以及開(kāi)盤(pán)破發(fā)的損失。在他看來(lái)，目前精選層的市盈率是30倍，有些企業(yè)價(jià)格已經(jīng)偏高。“接下來(lái)市場(chǎng)會(huì)更加理性，一個(gè)是發(fā)行過(guò)程中保薦機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)要更加謹(jǐn)慎，要充分考慮到每家企業(yè)老股的籌碼，以及自身價(jià)值，根據(jù)這些而不是市場(chǎng)情緒來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。”張可亮表示。

而周運(yùn)南的建議是，作為普通的投資者可以先用少量資金小試身手，鍛煉盤(pán)感；作為謹(jǐn)慎的投資者，可以繼續(xù)保持觀望，待二級(jí)市場(chǎng)方向基本明朗后擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)。

但更多的投資者在選擇觀望。以7月27日數(shù)據(jù)為例，當(dāng)日僅有16.39萬(wàn)戶(hù)投資者參與精選層委托交易，占合格投資者的10.52%；類(lèi)比科創(chuàng)板來(lái)看，科創(chuàng)板首批企業(yè)開(kāi)市首日，共有84萬(wàn)戶(hù)投資者參與交易，占已開(kāi)通科創(chuàng)板權(quán)限投資者的21%。”

值得注意的是，在精選層開(kāi)始交易之前，投資者打新熱情高漲，而首批32家企業(yè)晉層之后，對(duì)于下一批企業(yè)打新是否參與問(wèn)題，不同投資者之間有了分歧。

但無(wú)論怎樣，打新的玩法需要改變了。“投資者參與打新的時(shí)候要對(duì)公司的基本面有一個(gè)判斷，不能像A股一樣‘無(wú)腦’打新，是新股都申購(gòu)，在市場(chǎng)化程度很高的市場(chǎng)，打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益也不再確定了。”張可亮表示。

在他看來(lái)，精選層可能會(huì)成為新三板的估值之錨，成為估值中樞，市場(chǎng)會(huì)參照精選層的市盈率來(lái)判斷創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的估值水平，在精選層估值穩(wěn)定后傳導(dǎo)到創(chuàng)新層，市場(chǎng)也就很難再出現(xiàn)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。