經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 劉可 穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ）昨日（9月17日）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價格74.30元/股，開盤價為125元/股，昨日收盤價為126.25/股，漲幅為69.92%。

穩(wěn)健醫(yī)療最初以醫(yī)用敷料代工生產(chǎn)起步，并逐漸向棉柔巾、服飾等家用消費品拓展。現(xiàn)今公司醫(yī)用敷料業(yè)務擁有自主品牌“winner穩(wěn)健醫(yī)療”，消費板塊則以“Purcotton 全棉時代”品牌運營。

穩(wěn)健醫(yī)療招股說明書顯示，2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.80億元，同比增長98.52%；歸母凈利10.32億元，同比增長348.92%。但這其中防疫物資口罩、防護服占的比重較大。剔除口罩、防護服后，2020上半年，公司其他產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入21.20億元，同比增長5.37%。

穩(wěn)健醫(yī)療在今年上半年僅靠生產(chǎn)口罩及防護服創(chuàng)收超20億元。在注冊階段，監(jiān)管層也曾要求穩(wěn)健醫(yī)療回答“2020年上半年業(yè)績大幅增長是否具有偶發(fā)性”并“結(jié)合疫情防控進展，充分披露該等業(yè)績增長速度在可持續(xù)性方面的風險。”對此穩(wěn)健醫(yī)療的回答是：“短期內(nèi)凈利潤增速存在不可持續(xù)的風險。”

口罩還是一門好生意么？

廣東省內(nèi)一縣級市的一位年初轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩的企業(yè)負責人張明（化名）告訴記者，從2月轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩至今，口罩業(yè)務總共為公司帶來約500萬純利潤，但是現(xiàn)在該企業(yè)已經(jīng)放棄口罩生產(chǎn)，當初花費800萬購置的口罩及熔噴布生產(chǎn)設備現(xiàn)正閑置在廠房，他正打算以處理廢鐵的方式盡快處理掉這些設備。

“能賺到錢就已經(jīng)是幸運了，我認識的老板里面沒幾個是賺錢的，所以舍不得停。”張明認為自己能成為“幸運兒”是因為自己較早地就決定轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩。早在2月11日，張明就花96萬購進了第一臺二手口罩機，并以55萬一臺的價格向口罩機生產(chǎn)廠商又訂購了8臺口罩機。

但是每天能報出六個價格的口罩生產(chǎn)原料熔噴布，讓張明頭疼不已，“我是看著熔噴布的價格從2萬一噸漲到60萬一噸的，賣口罩哪有賣熔噴布賺錢。”張明說道。為了控制成本，張明也去采購了兩臺熔噴布生產(chǎn)機。到了3月末，張明的企業(yè)生產(chǎn)口罩的產(chǎn)量已經(jīng)可以達到每日超過60萬個。

情況到了5月開始急轉(zhuǎn)直下，張明以前蜂擁而至的口罩經(jīng)銷商漸漸都沒了聯(lián)系。沒了訂單，張明也不敢盲目生產(chǎn)以免堆積存庫。不過好在張明原本就是在疫情嚴峻時才開始轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩的，口罩銷量此時下滑，主營業(yè)務已經(jīng)隨著經(jīng)濟回暖而逐漸恢復正常。

在張明看來，雖然在國內(nèi)疫情已經(jīng)全然控制住了，口罩和熔噴布的需求也在下降，但是還有很多的口罩廠商和轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩的人在搶奪已然稀薄的利潤。

穩(wěn)健醫(yī)療也在招股說明書中表示，由于行業(yè)較為分散，國內(nèi)中小競爭廠商數(shù)量眾多，市場競爭已由價格及質(zhì)量競爭上升至研發(fā)能力、管理能力、資金實力的全方位競爭；同時，長期來看我國醫(yī)用敷料出口亦面臨著來自東南亞地區(qū)勞動力成本較低國家的競爭壓力。

不過有穩(wěn)健醫(yī)療內(nèi)部人士對記者表示，穩(wěn)健醫(yī)療的競爭優(yōu)勢在于有眾多的C端渠道并且有成本優(yōu)勢。穩(wěn)健醫(yī)療方面表示，從2020年1月1日至5月31日，穩(wěn)健醫(yī)療向社會供應防護產(chǎn)品包括近6億只口罩、近650萬件防護服和手術(shù)衣。該內(nèi)部人士表示，穩(wěn)健醫(yī)療的口罩在疫情期間也并從來沒有漲價，雖然穩(wěn)健醫(yī)療不生產(chǎn)熔噴布，但因有前期合同制約，公司還是可以控制住成本。

全棉時代貢獻約7成營收

剔除口罩及防護服收入后，從2017年至2019年的數(shù)據(jù)來看，健康生活消費品占穩(wěn)健醫(yī)療總營收的比重不斷增長，從2017的62.37%增長至2019的67.18%，營收規(guī)模也從2017年的21.44億元，增長至2019年的30.31億元。

招股說明書顯示，穩(wěn)健醫(yī)療的健康生活消費品主要是健康生活品牌全棉時代旗下的產(chǎn)品，覆蓋母嬰、兒童、成人等多個消費群體，橫跨高端純棉柔巾、女性護理、嬰童護理、成人服飾、家紡用品等多條產(chǎn)品線。2017年至2019年，健康生活消費品板塊的毛利率穩(wěn)定在58%-59%之間。

但在包括醫(yī)藥敷料、健康生活消費品、全棉水刺無紡布板塊的整體利潤來看，2017年、2018年和2019年，穩(wěn)健醫(yī)療凈利率分別為12.23%、11.08%和11.96%，與同行業(yè)可比公司較為接近。

穩(wěn)健醫(yī)療的健康生活消費品以線上渠道和線下直營連鎖門店為主，其他線下銷售渠道為輔。這也導致穩(wěn)健醫(yī)療健康生活消費品業(yè)務銷售費用率要高于同行業(yè)可比公司平均水平。

因為直營門店銷售公司需承擔較高的租賃費和職工薪酬，電商銷售公司需承擔較高的電商運費和電商傭金，導致兩種渠道的銷售費用率較高。2017年-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療直營連鎖門店銷售費用率分別為52.95%、58.86%和59.71%，電子商務銷售費用率分別為25.84%、27.65%和28.80%，銷售費用率較高。穩(wěn)健醫(yī)療表示隨著人員薪酬、門店租賃費、電商推廣費、電商運費、電商傭金的增加，銷售費用率呈上升趨勢。

與此同時，同行業(yè)商超銷售不同，穩(wěn)健醫(yī)療會向商超派駐導購員、促銷員，故銷售費用中包括了導購員、促銷員的職工薪酬，剔除該部分職工薪酬后，2017年-2019年，商超渠道銷售費用率分別為19.12%、18.42%和22.07%，銷售費用率較為穩(wěn)定。2017年-2019年，發(fā)行人大客戶銷售費用率分別為13.07%、8.66%和8.07%，銷售費用率較低，且隨著大客戶業(yè)務規(guī)模效應明顯，銷售費用率逐步下降。

除健康生活消費品板塊外，醫(yī)藥敷料、全棉水刺無紡布2019年為穩(wěn)健醫(yī)療分別貢獻11.89億元、2.92億元營收，占公司總營收的26.35%與6.48%。