【金融其實很簡單】

陳志武/文

在當(dāng)今世界，熟知“大而不能倒”的邏輯極其重要：如果你規(guī)模小，就只能聽別人的；而如果你規(guī)模太大，別人就必須聽你的！這就是“規(guī)模制勝”的簡單道理。那么，這個潛規(guī)則是怎么流行起來，或者是何時成為明規(guī)則的呢？

在2008年金融危機之前，“大而不能倒”只是潛規(guī)則。2008年9月15日，這一天被稱為“雷曼時刻”——美國具有150多年歷史的投資銀行雷曼兄弟倒閉，引發(fā)了全球金融市場的大地震，使次貸危機演變成1929年大蕭條以來最嚴重的全球金融危機。接下來的一周時間里，美國道瓊斯指數(shù)下跌了20%多。各國決策層進入深度焦慮。

當(dāng)時的雷曼兄弟是美國第四大投資銀行，總資產(chǎn)6000多億美元。按照國內(nèi)銀行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)看，算不上巨頭。但是，就是這樣一家看起來并不巨大的投資銀行的倒閉，卻把全球金融市場帶入深淵，讓各國似乎都見到了棺材。這就是大型金融機構(gòu)“大而不能倒”的體現(xiàn)。

這些經(jīng)歷成為許多政客和非金融人士要求救助大型金融機構(gòu)的理由。在雷曼兄弟倒閉之后，美國財政部和美聯(lián)儲沒有讓規(guī)模更大的金融機構(gòu)“美國國際集團”和花旗集團倒掉，而是不惜花政府資金大舉救助，以穩(wěn)定金融體系作為目標(biāo)。

那么，更深一點看，大型金融機構(gòu)為何“大而不能倒”呢？倒閉的危害有多大，救助的后患又如何呢？

大型金融機構(gòu)為何“大而不能倒”

大型金融機構(gòu)特別是大型銀行的倒閉，往往會給其他金融機構(gòu)以及經(jīng)濟和社會帶來挑戰(zhàn)，威脅社會穩(wěn)定。

以前我們談到，如果一家銀行倒閉甚至是在可能倒閉時，都會引起儲戶的擠兌和恐慌，然后波及其他銀行等等。所以，1930年代開始推出存款保險制度。只是存款保險有金額限制，只能覆蓋部分存款，超出上限的個人儲戶和企業(yè)儲戶的資金就得不到保障，將很難收回，因此，銀行倒閉會給成千上萬儲戶帶來直接損失，也會給銀行的幾十萬乃至上百萬的股東帶來數(shù)千億元的投資損失，這些都直接影響社會穩(wěn)定。

其次，一家重要銀行的倒閉，容易引發(fā)其他銀行和金融機構(gòu)的連環(huán)倒閉。即使沒有傳染式擠兌，也由于各金融機構(gòu)之間往往有大量的相互交易，比如各類金融衍生品契約，倒閉銀行作為相對交易方的金融合同要么無法履約，給其他交易方帶來損失，要么就被凍結(jié)，等待漫長的破產(chǎn)清算。就像雷曼倒閉后，市場人士都在測算各家其他金融機構(gòu)有多大頭寸受影響，這種猜疑導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)一定程度的凍結(jié)。

在這種時候，倒閉銀行和其他受牽連的金融機構(gòu)會甩賣大量金融資產(chǎn)，這對整個金融市場會有什么影響呢？——這必然導(dǎo)致多類金融資產(chǎn)價格大跌，讓持有大量此類資產(chǎn)的金融機構(gòu)也遭受重大損失，也面對破產(chǎn)倒閉風(fēng)險。這就是所謂的大型金融機構(gòu)“復(fù)雜而不能倒”。

以2008年金融危機時美國最大的保險公司——“美國國際集團”為例。美國國際集團同很多金融機構(gòu)，主要是銀行和基金公司，簽訂了大量CDS合約（creditdefaultswaps，也就是“信用債擔(dān)保合約”），由美國國際集團給銀行等提供信用債的擔(dān)保。如果美國國際集團破產(chǎn)，那么，從它那里購買了信用債擔(dān)保的銀行等就不再有擔(dān)保了，銀行資產(chǎn)的風(fēng)險就大幅增加，需要立即補充資本來覆蓋新風(fēng)險。這就危及整個金融體系，進一步放大危機。為避免這一結(jié)果，美國政府就不得不花巨資救助美國國際集團。

再次，就是會嚴重挫傷實體經(jīng)濟。一旦銀行系統(tǒng)出現(xiàn)凍結(jié)，銀行的借貸、結(jié)算以及其他銀行業(yè)務(wù)就都會收緊，沒法正常開展。你知道，銀行的供血是經(jīng)濟正常運行的關(guān)鍵。而如果一家重要銀行倒閉，那么其他銀行也會變得非常謹慎，暫緩給企業(yè)和家庭提供新貸款、加速收回現(xiàn)有貸款，或者縮短信貸期限、改變貸款條件。銀行供血功能的收縮迫使企業(yè)壓低投資甚至減產(chǎn)裁員，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重大負面影響。

根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，系統(tǒng)性風(fēng)險指的是對金融穩(wěn)定產(chǎn)生威脅的風(fēng)險。這種威脅會涉及到金融系統(tǒng)的絕大部分，也會波及到整個經(jīng)濟。由于擔(dān)心大型金融機構(gòu)倒閉會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，很多國家都會強化對銀行的監(jiān)管，也對瀕臨破產(chǎn)的大銀行提供救助。這就是“大而不能倒”。

“大而不能倒”引發(fā)道德風(fēng)險

從維護金融穩(wěn)定、避免系統(tǒng)性風(fēng)險的角度看，救助大型銀行免于倒閉似乎是天經(jīng)地義的。但是，救助大型銀行的代價是什么呢？

最主要的代價就是道德風(fēng)險以及由此制造的更大風(fēng)險。“大而不能倒”問題的本質(zhì)是，大型銀行的債權(quán)人和股東相信，銀行將會受到政府的援助而不會倒閉，他們的資金放在大型銀行是安全的。于是，他們就會放松對銀行的監(jiān)督，因為反正有中央政府的保護。就這樣，“大而不能倒”銀行將會發(fā)放風(fēng)險很高的貸款，并在其他高風(fēng)險業(yè)務(wù)上下賭注，從而讓銀行面臨更大的風(fēng)險。這種不良行為就是“大而不能倒”的“道德風(fēng)險”。

一些學(xué)者研究日本的銀行借貸行為發(fā)現(xiàn)，由于政府的援助，日本的銀行易于將信貸資源分配給財力低的借款者，而這種行為助長借款人變差、沒動力做好事情。總之，這些行為使資源配置到低產(chǎn)出領(lǐng)域，阻礙經(jīng)濟增長。

如果政府無法將救援大型銀行與改革金融機構(gòu)結(jié)合起來，救助行為只會鼓勵大型銀行重復(fù)高風(fēng)險運作，損害社會資源。

那么，如何做到既確保金融體系穩(wěn)定，降低系統(tǒng)性風(fēng)險，又避免“大而不能倒”的道德風(fēng)險呢？美國前財長保爾森強調(diào)：“為了保證市場約束力能夠有效控制風(fēng)險，我們必須允許金融機構(gòu)破產(chǎn)。但現(xiàn)在有兩個因素，使人們開始期望監(jiān)管措施防止金融機構(gòu)破產(chǎn)：一是它們相互關(guān)聯(lián)，所以不能破產(chǎn)，二是它們規(guī)模太大所以不能破產(chǎn)。我們必須采取措施改變?nèi)藗兊倪@種觀念，當(dāng)然這就需要我們降低這兩種情況出現(xiàn)的可能性。”

2010年11月，金融穩(wěn)定理事會向G20首爾峰會提交了一攬子政策建議。首先，要提高系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)自己對沖損失的能力，主要是通過提高這些金融機構(gòu)的資本要求、應(yīng)急資本和自救債券等方法實現(xiàn)，也包括更高的流動性要求和更加嚴格的大額風(fēng)險暴露。其次，提升系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管強度和有效性，涵蓋監(jiān)管的目標(biāo)、監(jiān)管的獨立性與資源投入、監(jiān)管的具體權(quán)力、監(jiān)管的持續(xù)性、并表監(jiān)管、監(jiān)管技術(shù)和國際合作等方面。再次，各國應(yīng)建立有效的危機處置框架。最后，就是強化核心金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施，包括支付體系、證券交易與結(jié)算體系、中央交易對手等，目的是弱化系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，降低風(fēng)險傳染的程度。

在中國，相應(yīng)監(jiān)管部門和央行都積極推動改革，以穩(wěn)固整個金融體系的自我調(diào)劑機制，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。但是，“大而不能倒”尤其是“剛性兌付”等政策所帶來的隱患還繼續(xù)存在。

今天的要點有三。其一，銀行具有很強的外部性。也就是，跟一般工商企業(yè)不同，金融機構(gòu)的相互關(guān)聯(lián)度很高。一家銀行的倒閉也能對經(jīng)濟運行帶來很大負面影響，大型銀行更是如此。如果大型銀行倒閉，容易影響到整個金融體系的穩(wěn)定，甚至影響到整個經(jīng)濟。其二，當(dāng)前的大型銀行，已經(jīng)從“大而不能倒”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;復(fù)雜而不能倒”，雷曼兄弟就是一個案例。最后，2008年金融危機之后，從巴塞爾新協(xié)議到金融穩(wěn)定理事會，都在努力解決“大而不能倒”的問題，力求降低大型銀行的倒閉概率。但是，跟存款保險一樣，“大而不能倒”也帶來巨大的道德風(fēng)險，鼓勵銀行從業(yè)者和金融消費者去冒險。再者，在“大而不能倒”的銀行政策框架下，老百姓都更愿意把錢存到大型銀行，遠離小型銀行。長此以往，銀行業(yè)、金融業(yè)會越來越高度集中，達到誰都是“大而不能倒”的銀行，使整個金融業(yè)成了實際的國有行業(yè)。那么，小型銀行還有空間發(fā)展嗎？如何發(fā)展呢？金融創(chuàng)新和競爭的空間還有多大？

（本文為向知《陳志武教授的金融課》講座文本）