（圖片來(lái)源：肖利亞/制圖）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽(yáng)曉紅 2021年正值年中之時(shí)，一年多未調(diào)整的貨幣政策之“降準(zhǔn)”在7月7日的國(guó)常會(huì)上被突然預(yù)告。兩天后，中國(guó)人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

7月7日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

一邊是通脹范疇的大宗商品漲價(jià)，一邊是將祭出應(yīng)對(duì)通縮的政策工具“降準(zhǔn)”，市場(chǎng)似乎懵了：7日下午兩點(diǎn)左右，國(guó)債期貨強(qiáng)勢(shì)拉起；次日，國(guó)債期貨高開(kāi)，股市平開(kāi)低走，銀行板塊下探；股債演繹“冰火兩重天”。10年國(guó)債一度下破3%；上證指數(shù)、深證成指、上證50分別報(bào)收3525.50(-0.79%)、14882.90(-0.38%)、3373.26(-1.47%)。

再看7月8日的A股資金流向，行業(yè)主力凈流入分化：銀行-54.2億、飲料制造業(yè)-64.16億；半導(dǎo)體及元體+26.93億、國(guó)防軍工+14.89億。

這天，做空陰霾籠罩著全球股市：恒生指數(shù)報(bào)收27153.13(-2.89%)、歐洲股市，英國(guó)富時(shí)、德國(guó)DAX、法國(guó)CAX分別報(bào)收 7030.66(-1.68%)、15420.64(-1.73%)、6396.73(-2.01%)，美股道瓊斯、納指、標(biāo)普500分別報(bào)收34421.91(-0.75%)、14559.79(-0.72%)、4320.82(-0.86%)。

不過(guò)，7月9日，仿佛嗅到“降準(zhǔn)”信號(hào)，早盤(pán)一度下行的A股再次企穩(wěn)。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，此前全球市場(chǎng)同頻共振主因在于，疫情再度反撲——194個(gè)世衛(wèi)組織成員中，新冠變異病毒Delta（德?tīng)査┒局暝?04個(gè)國(guó)家和地區(qū)傳播。

信號(hào)與噪音混淆之際，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，“降準(zhǔn)”意味幾何？如何影響投資？

“降準(zhǔn)不會(huì)導(dǎo)致大水漫灌”

“今年以來(lái)部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，一些小微企業(yè)面臨成本上升等經(jīng)營(yíng)困難，中國(guó)堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精準(zhǔn)發(fā)力，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。”7月9日17時(shí)，發(fā)布降準(zhǔn)公告時(shí)的中國(guó)央行表示。

而中國(guó)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也在第一時(shí)間就下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率答記者問(wèn)中指出，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。2020年應(yīng)對(duì)疫情時(shí)人民銀行堅(jiān)持實(shí)施正常貨幣政策，5月以后力度就逐漸轉(zhuǎn)為常態(tài)，今年上半年已經(jīng)基本回到疫情前的常態(tài)。此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，增加金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金占比，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定。

對(duì)此，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平及其團(tuán)隊(duì)告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，短期來(lái)看，全面降準(zhǔn)對(duì)沖下半年MLF到期、地方政府債發(fā)行的壓力，同時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)，從融資成本角度緩解企業(yè)由于大宗商品等成本上漲帶來(lái)的壓力。

中期來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)將逐季放緩，寬松周期將來(lái)未來(lái)。房地產(chǎn)與出口是主要拖累，房地產(chǎn)調(diào)控處于高壓姿態(tài)，PMI出口訂單連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線(xiàn)以下，制造業(yè)投資與消費(fèi)也不能有太高期待，基建或有發(fā)力空間，但仍需觀察。

“我們?cè)谀瓿跆岢隽鲃?dòng)性拐點(diǎn)，流動(dòng)性退潮下，局部領(lǐng)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。”任澤平說(shuō)，“展望下半年，貨幣政策從‘穩(wěn)貨幣、結(jié)構(gòu)性緊信用’轉(zhuǎn)向‘穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用’格局，下半年-明年上半年重啟寬松。”

在財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明看來(lái)，此次央行超市場(chǎng)預(yù)期全面降準(zhǔn)，原因在于：

首先，為下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供適度融資環(huán)境。相對(duì)上半年而言，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；其次，內(nèi)需恢復(fù)偏慢，如消費(fèi)支出修復(fù)面臨阻力等；再者，房地產(chǎn)投資增速放緩。

此外，降準(zhǔn)旨在緩解下半年金融體系短期流動(dòng)性壓力，提高金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金占比，提升金融服務(wù)實(shí)體質(zhì)效。一是7月份財(cái)政存款將環(huán)比大幅增加，會(huì)帶來(lái)短期流動(dòng)性缺口，如近5年歷史數(shù)據(jù)顯示，這一缺口達(dá)到1.3萬(wàn)億元左右；二是今年下半年中期借貸便利（MLF）月均到期規(guī)模近7000億元，而上半年月均規(guī)模僅1700億元，下半年到期壓力明顯增加；三是用降準(zhǔn)釋放的1萬(wàn)億元資金，置換到期MLF，有利于增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期資金來(lái)源。

“降準(zhǔn)不會(huì)導(dǎo)致大水漫灌，預(yù)計(jì)資金將重點(diǎn)用于支持中小微企業(yè)融資。一方面釋放的1萬(wàn)億資金，大部分會(huì)置換掉，不會(huì)出現(xiàn)‘流動(dòng)性外溢’；另一方面此次經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中，中小微企業(yè)面臨疫情沖擊大、大宗商品價(jià)格擠壓利潤(rùn)嚴(yán)重、匯率升值影響大的多重壓力，恢復(fù)元?dú)馀c活力需要政策再幫一把，有利于全年‘六保六穩(wěn)’目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。”伍超明說(shuō)。

馳援下游企業(yè)

不過(guò)，此前市場(chǎng)擔(dān)心“降準(zhǔn)”或釋放出宏觀悲觀信號(hào)，前一日的A股資金也在流出與之相關(guān)的銀行板塊。

譬如，7月8日，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)分別下跌1.01%、1.50%、0.33%，而前一交易日，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行股投資的春天可能要來(lái)了，因?yàn)椴皇苡钨Y關(guān)注，幾乎未漲過(guò)的行業(yè)（招行、平安銀行之外），大概是在監(jiān)管重拳維護(hù)市場(chǎng)秩序大潮中的“安全港”。

資本似乎很少按常理出牌——看似“降準(zhǔn)會(huì)讓銀行受益”，但“政策性讓利會(huì)被截留；屆時(shí)政策效果如何，尚待觀望。而且，如果貸款利率沒(méi)讓多少，價(jià)格反而在利率走降和流動(dòng)性寬松的局面下，漲得更高，中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)反倒會(huì)更大。”一位市場(chǎng)資深人士張曉峰對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說(shuō)。

邏輯上，市場(chǎng)覺(jué)得經(jīng)濟(jì)向好，銀行股的貸款利率便會(huì)上行，從而帶動(dòng)息差擴(kuò)大乃至利潤(rùn)增長(zhǎng)；但其未關(guān)注年初以來(lái)高層三令五申講的“降低實(shí)際貸款利率”，這令年初以來(lái)的銀行股總體行情不錯(cuò)。但此次國(guó)常會(huì)釋放出特別信號(hào)，銀行股息差可能難以擴(kuò)大，畢竟降低實(shí)際貸款利率是重要目標(biāo)。

更甚者，對(duì)于銀行股，最大隱憂(yōu)是房地產(chǎn)受強(qiáng)監(jiān)管，因房貸對(duì)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年K型復(fù)蘇，大宗商品上漲，通脹卻未顯現(xiàn)；中國(guó)PPI與CPI“剪刀差”“收割”下游中小企業(yè)的利潤(rùn)。又似乎不只是中小企業(yè)。但見(jiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美的不“美”、蘇寧易購(gòu)不“易”；生豬養(yǎng)殖企業(yè)受困于生豬價(jià)格下行；金融方面，保險(xiǎn)業(yè)低迷，加之消費(fèi)低迷。

或許，這個(gè)時(shí)候，貨幣政策需要適時(shí)調(diào)整，從而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

貨幣政策一年多未調(diào)整，本次降準(zhǔn)超市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)城證券首席固收分析師吳金鐸分析，年初以來(lái)貨幣政策保持中性基調(diào)，公開(kāi)市場(chǎng)操作也基本延續(xù)平價(jià)續(xù)作。但是在6月下半月，為了應(yīng)對(duì)銀行MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）考核和半年度資金面偏緊，央行打破連續(xù)OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）投放100億元平量續(xù)作，實(shí)行300億元超額續(xù)作。7月以后，資金面整體充裕，利率未見(jiàn)明顯持續(xù)上行。

她認(rèn)為，可能的原因之一在于，近期國(guó)家對(duì)證券違法行為進(jìn)行打擊，或引起市場(chǎng)對(duì)政策收緊的擔(dān)憂(yōu)。其次，下半年美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)行量寬縮減，市場(chǎng)可能預(yù)期政策收緊對(duì)國(guó)內(nèi)形成沖擊，因此央行本次降準(zhǔn)預(yù)告目的之一也有對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行前瞻指引。整體上看，央行貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”，中性基調(diào)并未偏離。

不過(guò)，在張曉峰看來(lái)，GDP在年初制定6%以上目標(biāo)的情況下，仍然寬松，這大概就是房?jī)r(jià)與股價(jià)泡沫的根源。其實(shí)，年初制定6%以上GDP增速時(shí)，今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能就會(huì)沿此方向發(fā)展。所謂GDP見(jiàn)頂，是主動(dòng)收縮的結(jié)果。壓地產(chǎn)、控基建、地方債與專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩、財(cái)政支出大幅減弱，經(jīng)濟(jì)增速觸頂并不奇怪。但只要在6%以上，就算完成任務(wù)。

而細(xì)究流動(dòng)性指標(biāo)（利率變化），張曉峰為，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)與國(guó)債收益率都往下走，大概率是有變動(dòng)發(fā)生。據(jù)一家券商分析，對(duì)照央行資產(chǎn)負(fù)債表，央行再貸款再貼現(xiàn)增加5800億。雖然MLF(中期借貸便利)沒(méi)有放水，但其它方面增加了貨幣供應(yīng)。這就是放水，并帶來(lái)利率下降。

正如7月8日，1年期、10年期國(guó)債收益率為2.2563%、3.0659%,分別較前一日下行951BP與745BP；而Shibor除14日期限品種之外，全線(xiàn)下行；其中，隔夜Shibor較前一日下行27.70BP。“使用降準(zhǔn)等高調(diào)工具對(duì)市場(chǎng)和我們來(lái)說(shuō)都很意外。”野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示。

陸挺此前預(yù)計(jì)，中國(guó)人民銀行可能在未來(lái)幾周內(nèi)實(shí)現(xiàn)50個(gè)基點(diǎn)的普遍降準(zhǔn)，原因有二：

首先，預(yù)計(jì)將加快政府債券發(fā)行以完成剩余的4.5萬(wàn)億人民幣配額（對(duì)于7.0萬(wàn)億人民幣的年度預(yù)算，它在上半年僅使用了2.5萬(wàn)億人民幣）。當(dāng)政府加快債券融資時(shí)，降準(zhǔn)將有助于抑制市場(chǎng)利率。其次，2021年下半年將有4.15萬(wàn)億人民幣的巨額MLF到期。普遍降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)可以釋放約9200億元人民幣的資金，從而取代部分到期的MLF。

至于此次降準(zhǔn)具體釋放多少資金？中國(guó)央行表示，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。不下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的主要原因是，5%的存款準(zhǔn)備金率是目前金融機(jī)構(gòu)中最低的，保持在這一低水平有利于金融機(jī)構(gòu)兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約130億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。“從替代MLF的作用來(lái)看，降準(zhǔn)利好銀行。目前一年期MLF利率為2.95%，而法定準(zhǔn)備金利率為1.62%。因此，降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)可為銀行節(jié)省約120億元人民幣。”陸挺分析。

盡管如此，陸挺預(yù)計(jì)不會(huì)有任何政策性降息，降準(zhǔn)甚至降低了降息的可能性。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈速度由強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)為緩和。”景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭稱(chēng)。“降準(zhǔn)表明中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化保持靈活和敏銳。”

他認(rèn)為，這是一個(gè)正面的信號(hào)，表明中國(guó)的貨幣政策可能在短期內(nèi)變得更加寬松，這或許會(huì)使市場(chǎng)流動(dòng)性增加。

而第二季度GDP增長(zhǎng)可能會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期的年度同比8.0%或季度同比1.2%。增長(zhǎng)放緩可能源于全球消費(fèi)者從購(gòu)買(mǎi)商品轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)，進(jìn)而影響6月份的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)。

華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜直言，類(lèi)滯脹+防范外部風(fēng)險(xiǎn)+貨幣政策轉(zhuǎn)向不明確+專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行持續(xù)到四季度的大環(huán)境下，下半年利率依然看寬幅震蕩。當(dāng)下是內(nèi)外宏觀信號(hào)繁雜混亂之際，以穩(wěn)為主。

信號(hào)與噪音

信號(hào)還是噪音？市場(chǎng)莫衷一是。如果通脹，為何要“降準(zhǔn)”？若是通縮，大宗價(jià)格緣何上漲？包括整體價(jià)格水平之潛在上升？

其實(shí)，“通貨膨脹或通貨緊縮并不是單純指貨幣總量擴(kuò)張或收縮了，而是要看貨幣總量與財(cái)富規(guī)模的相對(duì)關(guān)系：貨幣總量的增長(zhǎng)超過(guò)財(cái)富規(guī)模的增長(zhǎng)，才是通貨膨脹；貨幣總量的增長(zhǎng)低于財(cái)富規(guī)模的增長(zhǎng)，則是通貨緊縮。”深圳海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)銀行前副行長(zhǎng)王永利稱(chēng)。

此時(shí)，全球通脹風(fēng)險(xiǎn)還在加劇，美國(guó)PPI(生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù))與CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))數(shù)據(jù)持續(xù)飆升，但中國(guó)的通脹數(shù)據(jù)并不顯性。交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝就此認(rèn)為，通脹之爭(zhēng)沒(méi)有正確答案。

在洪灝看來(lái)，上游價(jià)格快速上漲，但下游價(jià)格未動(dòng)，這令上下游的價(jià)差達(dá)歷史新高（接近2016年供給側(cè)改革期間的歷史峰值）。換言之，上游的定價(jià)能力也沒(méi)有傳導(dǎo)到下游（下游不買(mǎi)賬）；這說(shuō)明消費(fèi)修復(fù)仍在進(jìn)行，總體消費(fèi)水平尚未恢復(fù)至疫情前的水平。

而最近隨著房地產(chǎn)放緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度開(kāi)始放緩，消費(fèi)者信心指數(shù)也慢慢地往下走。

中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)前委員、中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)前會(huì)長(zhǎng)余永定表示，中國(guó)需要更高的通貨膨脹，至少在中國(guó)有點(diǎn)通脹也不是壞事。他認(rèn)為，價(jià)格傳遞的缺失，使得消費(fèi)通脹保持在低位，擠壓了下游生產(chǎn)商的利潤(rùn)。這損害了消費(fèi)、投資，最終損害了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。作為一個(gè)人均收入略高于1萬(wàn)美元的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更能承受更高的通脹。有鑒于此，中國(guó)政府應(yīng)采取更具擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，以提振消費(fèi)通脹。

有意思的是，西澤研究院院長(zhǎng)趙建撰文指出，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是天生的通縮“體質(zhì)”，持續(xù)的高通脹、惡性通脹都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)被人為扭曲和破壞，名義價(jià)格上漲無(wú)法形成利潤(rùn)激勵(lì)，供給體系被人為破壞的結(jié)果。

他表示，問(wèn)題關(guān)鍵，很顯然是商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行的關(guān)鍵又是“商業(yè)”二字。如果商業(yè)銀行只能或者只會(huì)做財(cái)政出納和土地銀行，那么所有的降準(zhǔn)降息釋放的貨幣，都只能繼續(xù)淤積在這兩大“行業(yè)”。路徑依賴(lài)下，一切都只是重復(fù)昨天的故事。“回到常識(shí)，降準(zhǔn)的活水要流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要的不過(guò)是一個(gè)好的體制環(huán)境—利率市場(chǎng)化，銀行商業(yè)化。”

在趙建看來(lái)，總量上，是全球貨幣大脈沖后的沖擊回落；通脹本身就內(nèi)含著通縮的力量。結(jié)構(gòu)上，存在著兩大錯(cuò)位，疫情周期的爆發(fā)時(shí)間，中國(guó)與其他國(guó)家復(fù)工復(fù)產(chǎn)的時(shí)間都是錯(cuò)位的。

其邏輯是：總量上貨幣退潮、結(jié)構(gòu)上外需減弱，都會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)逐漸產(chǎn)生通縮力量。事實(shí)也證明，最近幾個(gè)月在豬肉價(jià)格、蔬菜價(jià)格的大幅下降壓力下，中國(guó)的CPI已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)。”趙建稱(chēng)，大宗商品價(jià)格的上漲似乎也不再那么瘋狂。只要PPI傳導(dǎo)不到CPI以保證微觀實(shí)體有利潤(rùn)，那么PPI掉頭向下進(jìn)入漫長(zhǎng)的通縮周期也是遲早的事情。回頭看看2012、2013年的走勢(shì)，PPI陷入長(zhǎng)達(dá)五年之久的通縮，當(dāng)時(shí)的周期性、結(jié)構(gòu)性力量都是相似的。

實(shí)際上，王永利在今年5月份提出：2020年5月以來(lái)，金融工作的總基調(diào)已經(jīng)轉(zhuǎn)為“穩(wěn)利率、嚴(yán)監(jiān)管、調(diào)結(jié)構(gòu)”，總體上是穩(wěn)中趨緊。當(dāng)前的“穩(wěn)利率”有必要向“穩(wěn)中有降”傾斜，并配套強(qiáng)化定向調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)整。即“穩(wěn)利率”與“嚴(yán)監(jiān)管”要協(xié)調(diào)配合，適應(yīng)現(xiàn)實(shí)環(huán)境變化，把握好時(shí)效度。

此時(shí)“降準(zhǔn)”亦被市場(chǎng)解讀為“中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化保持靈活和敏銳”。

那么，為什么這個(gè)時(shí)點(diǎn)提降準(zhǔn)？任澤平指出，簡(jiǎn)單說(shuō)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，我們現(xiàn)在處在經(jīng)濟(jì)周期的滯脹后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是兩期轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)將逐季放緩，房地產(chǎn)和出口是主要拖累，寬松周期將來(lái)未來(lái)。

現(xiàn)在，“中美貨幣政策分化，本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位。我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期比美國(guó)領(lǐng)先三個(gè)季度左右，下半年美國(guó)將從復(fù)蘇轉(zhuǎn)入過(guò)熱，6月FOMC議息會(huì)議釋放收緊信號(hào)，或?qū)⒃谌径扔懻摽s減購(gòu)債規(guī)模。而我國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)從滯漲后期向衰退初期過(guò)渡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際放緩，需要貨幣政策適度轉(zhuǎn)松支持。”任澤平分析。

盡管市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)縮減量寬導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮，但吳金鐸認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策大概率“以我為主”。債市操作上，品種上可能利率優(yōu)于信用；久期上，長(zhǎng)期債券性?xún)r(jià)比弱于中等久期，但長(zhǎng)端勝在穩(wěn)定性，一定程度上，可對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)。

興銀理財(cái)研究總監(jiān)徐寒飛指出，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策預(yù)期引導(dǎo)以及境外流動(dòng)性的影響下，三季度可能不利于包括股票和商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)（債券、黃金等）有利。

（文中張曉峰為化名）