經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 梁冀  3024.39點(diǎn)，9月30日收盤，上證指數(shù)定格于3000點(diǎn)附近，宣告了A股市場2022年前三季度的結(jié)束。

年初至今，A股經(jīng)歷了令投資者驚心的“過山車”行情，滬指自年初的3600點(diǎn)上方至4月末逼近2800點(diǎn)“市場底”，強(qiáng)勢反彈至7月初的3400點(diǎn)左右，震蕩下行再探3000點(diǎn)。

“起碼國慶假期A股不會跌，對吧？”家住上海的胡女士打趣道。

秉持著“賺認(rèn)知內(nèi)的錢”的信條，胡女士一早放棄了炒股，將投資的重任交予基金經(jīng)理。2021年，胡女士與男友兵分股、基兩路，分別下注以分散風(fēng)險并獲得不錯的收益。但2022年以來，A股的數(shù)次踩踏行情，讓胡女士愈發(fā)疲累：最近都沒怎么看收益情況，反正虧損是沒跑了。在被問及是否考慮當(dāng)下時點(diǎn)割肉止損，胡女士則堅定地選擇等待：“不清倉，就不算虧”。

無獨(dú)有偶，家住北京的李女士也在堅守，“已經(jīng)虧損至此，再等些時候也無妨”。她對銀行業(yè)有一定了解，加之看中金融股經(jīng)營穩(wěn)健、低波動、高股息的特點(diǎn)，選擇重倉銀行股。李女士出示的收益賬戶顯示，年初至今收益率為-16.12%。

行情不振，滬深兩市地量成交頻現(xiàn)。截至9月29日，滬深兩市成交金額已連續(xù)9個交易日落至6000億元區(qū)間；節(jié)前最后一個交易日，滬深兩市成交額跌破6000億元，創(chuàng)下年內(nèi)新低。

記者采訪的多位市場人士的共識是，國內(nèi)疫情反復(fù)、房地產(chǎn)危局未解疊加外部美聯(lián)儲激進(jìn)加息與俄烏沖突持續(xù)，令市場景氣度維持在低位。

安信證券首席策略分析師林榮雄認(rèn)為，A股當(dāng)前的震蕩休整表象上是美聯(lián)儲加息下人民幣匯率和外資波動導(dǎo)致中美聯(lián)動性增強(qiáng)，背后則暗含對于出口預(yù)期扭轉(zhuǎn)和對于房地產(chǎn)預(yù)期空間始終無法徹底打開。因此，房地產(chǎn)穩(wěn)，匯率穩(wěn)，市場則穩(wěn)，當(dāng)前人民幣在破7之后何時企穩(wěn)成為A股的關(guān)鍵變量。

再臨3000點(diǎn)

7月至今，A股持續(xù)震蕩下行。7月1日至9月30日，上證指數(shù)自3387.64點(diǎn)跌至3024.39點(diǎn)，跌幅為11.01%；深證成指同期跌幅則達(dá)到16.42%，創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間跌幅更進(jìn)一步放大至18.56%。

A股再度站到3000點(diǎn)大關(guān)時，讓堅守的股市投資者們再度感受到壓力。

資金流入愈發(fā)謹(jǐn)慎。據(jù)信達(dá)證券數(shù)據(jù)，年初至9月16日，公募基金流入3622億元，較2020、2021年發(fā)行大年的1萬億份以上增幅明顯下降；私募基金流入3521億元，倉位降至歷史低位；外資凈流入-1453億元；融資余額流入-2270億元；銀證轉(zhuǎn)賬流入2300億元；保險資金流入4188億元；銀行理財流入130億元等。數(shù)據(jù)顯示，期間A股資金流入共26030億元，流出項(xiàng)共16970億元，凈流入9060億元，占自由流通市值的比例為2.3%，弱于2021年全年的水平。信達(dá)證券預(yù)計2022年全年A股凈流入為6000億元，而2021年此數(shù)據(jù)為11689億元。

融智投資基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，強(qiáng)勢美元導(dǎo)致非美貨幣出現(xiàn)大幅貶值，中美利差倒掛，北上資金流入難以持續(xù)，造成市場的普遍回調(diào)。為了穩(wěn)定人民幣匯率，近期市場短期利率上行，對成長股估值有較大影響。

大盤回調(diào)之下，機(jī)構(gòu)與股市投資者們聚集的新能源、半導(dǎo)體、消費(fèi)醫(yī)藥等熱門賽道接連熄火，至近期甚至出現(xiàn)了“一天殺一只白馬股”的行情，市場風(fēng)聲鶴唳。

受投資者關(guān)注的新能源板塊近期遇冷，寧德時代（300750.SZ）二季度錯失公募頭號重倉股后，截至9月27日，新能源主題指數(shù)也較近期4429.54點(diǎn)的高位回撤25.07%，即便新能源汽車產(chǎn)銷兩旺、光伏產(chǎn)品出口強(qiáng)勁等行業(yè)利好也未能拉抬行情。

9月13日以來，“殺白馬”成為A股固定節(jié)目，藥明康德（603259.SH）、陽光電源（300274.SZ）、東方財富（300059.SZ）、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、愛美客（300896.SZ）與片仔癀（600436.SH）等多只千億市值股接連放量閃崩。值得注意的是，定向狙殺似乎與多空消息無關(guān)，在脆弱的市場情緒下，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股隨時有被暴力砸盤的風(fēng)險。

銓景基金研究總監(jiān)李振暉認(rèn)為，前期投資者對于主流熱門賽道的預(yù)期過于一致，資金配置過于擁擠，且在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，市場對CXO（醫(yī)藥外包）、風(fēng)光鋰與儲能等板塊抱有高預(yù)期，使得增長略不及預(yù)期或利空消息令資金抱團(tuán)瓦解，容易造成踩踏，進(jìn)而影響整個市場。

在冬拓投資基金經(jīng)理王春秀看來，“殺白馬”一方面是因?yàn)榻^大多數(shù)股票出現(xiàn)了大跌，高估值白馬股快速殺跌有估值調(diào)整的需要；另一方面，極度弱勢行情下，機(jī)構(gòu)投資者意見出現(xiàn)分歧，部分機(jī)構(gòu)集中拋售。在低迷行情里，白馬股的持續(xù)殺跌往往是指數(shù)調(diào)整尾聲的信號，市場已經(jīng)非常接近底部，沒有必要過分恐慌。

匯率跌宕

2022年3月以來，為應(yīng)對40年來最高通脹，美聯(lián)儲走上加息快車道，五次連續(xù)加息共300個基點(diǎn)，創(chuàng)下了美聯(lián)儲40多年最快加息紀(jì)錄。此舉助推美元指數(shù)創(chuàng)下20年新高，令全球資產(chǎn)市場狼煙四起。

2022年7月，歐元兌美元20年來首次跌破平價并于近期創(chuàng)下新低；英鎊兌美元也在200多年來首度接近平價；日元兌美元則在美聯(lián)儲9月加息75個基點(diǎn)后創(chuàng)下新低并引發(fā)日本央行24年來首度干預(yù)匯市；在岸、離岸人民幣兌美元匯率則于9月28日雙雙跌破7.2關(guān)口。與此同時，美國、西歐與亞太主要股指也集體動蕩下行。

財信證券表示，考慮到第四季度仍為美聯(lián)儲快速加息時期，全球資本市場估值大概率繼續(xù)承壓，現(xiàn)金流集中在遠(yuǎn)期的風(fēng)險資產(chǎn)，如成長股、賽道股、科技股等沖擊尤為明顯。

巨澤投資董事長馬澄表示，自年初以來，美聯(lián)儲為抑制通脹不斷加息并縮表，美元指數(shù)大漲，非美元貨幣貶值，這也是A股和港股下跌的主要原因之一。當(dāng)前，在美國采取緊貨幣的同時，中國實(shí)施寬貨幣政策還要保持人民幣匯率穩(wěn)定，但不會“大水漫灌”。建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛也認(rèn)為，中國的貨幣政策向來以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為依據(jù)，受美國貨幣政策影響相對較小，貨幣政策在短時間內(nèi)將依然維持寬松。

富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成分析稱，短期國內(nèi)政策“以穩(wěn)為主”，海外美聯(lián)儲加息指引超預(yù)期以及地緣政治加劇等帶來額外下行壓力，市場情緒偏弱出現(xiàn)趨勢性下跌。整體而言，雖然短期疲軟，但從中期維度希望正在“孕育”。7月初至今的調(diào)整較大程度釋放了市場的悲觀預(yù)期。從歷史中期調(diào)整的幅度而言，本輪各強(qiáng)勢賽道的調(diào)整幅度較大，都處于中期調(diào)整的中后段。月末長假預(yù)計市場交易量維持偏冷清的趨勢，短期等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇向上或政策再發(fā)力，穩(wěn)中求進(jìn)。

尋找確定性

大盤不振，熱門賽道熄火，投資者擔(dān)憂市場是否會再度陷入類似4月末的非理性殺跌境地。十一假期將至，機(jī)構(gòu)對持幣或持股過節(jié)也意見不一。

私募排排網(wǎng)一份調(diào)研結(jié)果顯示，54%的私募認(rèn)為雖然各方面負(fù)面因素仍存，但市場估值消化已基本充分，因此建議保持中性倉位過節(jié)；另有31%的私募認(rèn)為主要利空靴子已經(jīng)落地，而且市場也有較為充分的體現(xiàn)，因此相對傾向于持股；15%的私募較為悲觀，傾向于持幣過節(jié)。

調(diào)查結(jié)果還顯示，具體投資機(jī)會方面，38%的私募更看好低估值、防御類的大市值藍(lán)籌板塊；24%的私募認(rèn)為大盤成長股與大盤白馬股短期調(diào)整充分，相對更有機(jī)會；22%的私募表示中小盤股成長股經(jīng)歷深度調(diào)整后，后期會更受青睞；16%的私募看好油氣、煤炭、電力等在內(nèi)的周期股。

有機(jī)構(gòu)人士表示，自己作為長期做價值投資的投資人，對市場仍然抱有信心，自己更多的還是關(guān)注行業(yè)及個股等基本面的變化。

在函基投資基金經(jīng)理賀陳俊看來，很多個股股價創(chuàng)下年內(nèi)新低，強(qiáng)勢美元已對A股形成沖擊。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完備對通脹形成壓制，經(jīng)過此輪回調(diào)，配置窗口已然臨近。

德邦基金認(rèn)為，今年7月以來，A股下行壓力主要來自于海外加息周期的演進(jìn)，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫后階段性復(fù)蘇后進(jìn)入瓶頸期，A股資金充足，輪動加速，分化明顯。上游資源品盈利較強(qiáng)，而中下游大部分行業(yè)缺乏盈利增長動力。A股主要指數(shù)估值距離年內(nèi)低點(diǎn)已比較接近，部分熱門賽道交易擁擠度也有明顯下滑。若長假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，在定價了海外風(fēng)險后，A股當(dāng)前的主要矛盾在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期，邊際向好的積極因素越來越多，至少年內(nèi)不必過度悲觀，是積極參與市場的窗口期。

一位買方人士透露，自己對以電新為主的制造業(yè)配置相對較高，包括電動車、光伏、電子和軍工等板塊，其他行業(yè)配置則較為分散。他判斷，新能源、電動車、機(jī)械與軍工的需求是最確定的，且在近期的下跌過程中基本消化了估值。電動車行業(yè)整體需求受到宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)的影響下行，但新能源汽車滲透率不斷提升擠壓燃油車份額是確定的，即便受大環(huán)境影響增速，但相較于大多數(shù)行業(yè)仍舊可觀。

展望四季度，半夏投資認(rèn)為，整體來看A股的波動率相對較大，且系統(tǒng)性風(fēng)險對于市場的影響相對頻繁，因此純股票多頭不利于實(shí)現(xiàn)長期正向回報。市場主要矛盾是估值水平波動，而估值水平波動是由流動性和風(fēng)險偏好決定的。其認(rèn)為應(yīng)拓寬投資標(biāo)的，在資產(chǎn)配置上有一定的靈活性。在盈利企穩(wěn)、流動性改善時，債券最優(yōu)；在盈利改善，流動性充裕時，股票最優(yōu)；在盈利改善，流動性收緊時，大宗商品最優(yōu)；在盈利回落，流動性收緊時，空倉是最優(yōu)的選擇。另一方面，股票的風(fēng)格也值得關(guān)注。風(fēng)格的差異能夠引起收益的劇烈波動。一般情況下，經(jīng)濟(jì)良好、流動性上升時，大盤價值股會跑贏大市；經(jīng)濟(jì)下行、流動性寬松時，小盤成長股會跑贏大市。