歐陽曉紅/文 年關(guān)將至,流動性是松還是緊?近期關(guān)注利率變化的投資者也許會懵圈。如果“松”,為何某理財產(chǎn)品的收益率近期漲幅逾兩成?如果“緊”,緣何隔夜利率降至歷史低位?
一邊是包括Shibor(上海銀行間拆借利率)、 DR001(質(zhì)押式回購利率)等隔夜利率跌至歷史谷底,而三個月以上的中長端利率品種(如Shibor 3M、Shibor 6M)等卻沖至高位;一邊是為“堵”可能的年底流動性缺口,堪稱“央媽”的中國央行近來幾乎每天都在進(jìn)行7、14天逆回購?fù)斗牛掷m(xù)釋放流動性,旨在防風(fēng)險。
隔夜利率跌至谷底是因?yàn)檠雼尣粩?ldquo;對沖”,意味著資金面寬松;中長端各期限利率走高則可能是強(qiáng)預(yù)期的兌現(xiàn),主因在于“當(dāng)前的疫情管控放開與房地產(chǎn)松綁”,人們預(yù)計(jì)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)回暖,需求增強(qiáng),3個月以上的利率品種反彈。
這個時候,一部分購買類似微信“零錢通”等理財產(chǎn)品的投資者笑了,他們發(fā)現(xiàn)近一個月以來利率節(jié)節(jié)攀升,收益率從1.72%升至2.15%。這其實(shí)也是市場化的結(jié)果——暗示年關(guān)錢緊,利率價格也起來了。此類貨幣基金的產(chǎn)品期限不定,較為靈活,很難說是長錢還是短錢,但其收益率近期卻在大幅上漲。另外,還有投資者在翹盼春節(jié)期間的國債逆回購最佳投資時點(diǎn),屆時“躺賺”利息。
邏輯上,年終“錢緊”見怪不怪,為應(yīng)對季節(jié)、春節(jié)流動性臨時缺口,央媽年底使用諸如短期、臨時性流動性便利工具,進(jìn)行一系列的對沖操作也是題中應(yīng)有之義。央行2022年初也曾采取降息+公開市場操作彌補(bǔ)流動性豁口。
那么,春節(jié)流動性缺口有多大呢?2023年春節(jié)較早,疫情放開后,預(yù)計(jì)回家過年的居民較多,與之對應(yīng)的取現(xiàn)需求也將增加,或?qū)α鲃有栽斐蓴_動。據(jù)方正證券固收首席分析師張偉預(yù)計(jì),綜合來看,2023年春節(jié)1月流動性缺口合計(jì)為3.3萬億左右,僅次于2022年1月的流動性缺口。
不過,這并不是故事的全部。另一邊,銀行卻在調(diào)降大額存單利率,如果細(xì)究銀行存款三年期、五年期的存款利率,會發(fā)現(xiàn)它們居然倒掛了——三年期高于五年存款利率。銀行并不希望儲戶的存款存五年期,政策鼓勵居民消費(fèi)、購房等。12月14日,中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035)》。
全球經(jīng)濟(jì)衰退、出口下滑、外需回落的背景下,2023年政策重點(diǎn)在于擴(kuò)大以消費(fèi)和投資為代表的內(nèi)需,這幾乎成為當(dāng)前重中之重。
縱觀全球,各國央行貨幣政策回歸正常化,悉數(shù)加息;高通脹下,美聯(lián)儲激進(jìn)加息甚至數(shù)度引發(fā)利率沖擊波;美國終端利率或超5%。國內(nèi)來看,掣肘于政策引導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)下行和融資需求低迷等影響因素,流動性較為寬松,2022年主要利率均呈下行態(tài)勢,以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,旨在穩(wěn)增長。如1月和8月,中國央行兩次下調(diào)1年期MLF(中期借貸便利)、7天逆回購等主要政策利率;貨幣市場利率延續(xù)低位運(yùn)行。9月之后,流動性開始收緊,資金利率中樞呈持續(xù)回升態(tài)勢,但仍低于政策利率水平。
由此,民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2023年一季度政策利率仍有一定下調(diào)空間。在總體流動性和融資環(huán)境邊際改變下,2023年短端資金利率底部企穩(wěn)、延續(xù)向上態(tài)勢,逐步向政策利率靠攏。
而流動性不管是“松”還是“緊”,從央行近期的大量投放,隔夜利率回到歷史低位來看,“央媽”可謂護(hù)盤心切,足見2022年之特殊,暗示年底資金面波動收緊的可能性仍存。如7天資金本周將進(jìn)入跨年階段,需警惕資金利率走勢反轉(zhuǎn);但市場共識是,央行干預(yù)下,預(yù)計(jì)不會對市場產(chǎn)生劇烈震蕩。
無論不同期限的利率品種如何上躥下跳,年關(guān)難過年年過,政策鼓勵消費(fèi),居民卻心思重重……
展望后疫情時代的中國經(jīng)濟(jì),促消費(fèi)或?qū)⒊蔀?023年的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)或抓手。多重因素干擾下,居民消費(fèi)、投資意愿降低,如央行最新調(diào)查顯示,61.8%居民傾向于“更多儲蓄”,僅14.7%偏愛股票投資。
這種情況下,對投資者而言,利率趨勢未必樂觀,盡管大方向上,全球都在告別低利率、低通脹時代。美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已升至4.25-4.50%,而中國1年期存款基準(zhǔn)利率為1.50%。即便如此,市場主體目前可能仍處于“愿存不愿貸”的狀態(tài)。
央行數(shù)據(jù)顯示,截至11月金融機(jī)構(gòu)居民存款達(dá)132100 億元。昭示居民當(dāng)前仍有一定消費(fèi)能力。有觀點(diǎn)稱,此輪疫情感染高峰過去后,倘若居民收入預(yù)期改善和消費(fèi)場景限制措施減少,2023年消費(fèi)端或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)主要增長點(diǎn)。
概言之,如果說當(dāng)前主要利率品種走勢分化的A面是“季節(jié)性+強(qiáng)預(yù)期”的原因,B面則可能蘊(yùn)含“超預(yù)期促消費(fèi)政策”的預(yù)期,但投資者是否“買賬”另當(dāng)別論。因此,當(dāng)務(wù)之急仍是由上至下,勠力同心,以提振市場信心為重。尚未從三年疫情走出來的疤痕修復(fù)之困也好,經(jīng)濟(jì)修復(fù)之惑也罷,均需要時間與以民為本的良策去解答。
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