歐陽曉紅/文  年關(guān)將至，流動性是松還是緊？近期關(guān)注利率變化的投資者也許會懵圈。如果“松”，為何某理財產(chǎn)品的收益率近期漲幅逾兩成？如果“緊”，緣何隔夜利率降至歷史低位？

一邊是包括Shibor（上海銀行間拆借利率）、 DR001(質(zhì)押式回購利率)等隔夜利率跌至歷史谷底，而三個月以上的中長端利率品種（如Shibor 3M、Shibor 6M）等卻沖至高位；一邊是為“堵”可能的年底流動性缺口，堪稱“央媽”的中國央行近來幾乎每天都在進(jìn)行7、14天逆回購?fù)斗牛掷m(xù)釋放流動性，旨在防風(fēng)險。

隔夜利率跌至谷底是因?yàn)檠雼尣粩?ldquo;對沖”，意味著資金面寬松；中長端各期限利率走高則可能是強(qiáng)預(yù)期的兌現(xiàn)，主因在于“當(dāng)前的疫情管控放開與房地產(chǎn)松綁”，人們預(yù)計(jì)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)回暖，需求增強(qiáng)，3個月以上的利率品種反彈。

這個時候，一部分購買類似微信“零錢通”等理財產(chǎn)品的投資者笑了，他們發(fā)現(xiàn)近一個月以來利率節(jié)節(jié)攀升，收益率從1.72%升至2.15%。這其實(shí)也是市場化的結(jié)果——暗示年關(guān)錢緊，利率價格也起來了。此類貨幣基金的產(chǎn)品期限不定，較為靈活，很難說是長錢還是短錢，但其收益率近期卻在大幅上漲。另外，還有投資者在翹盼春節(jié)期間的國債逆回購最佳投資時點(diǎn)，屆時“躺賺”利息。

邏輯上，年終“錢緊”見怪不怪，為應(yīng)對季節(jié)、春節(jié)流動性臨時缺口，央媽年底使用諸如短期、臨時性流動性便利工具，進(jìn)行一系列的對沖操作也是題中應(yīng)有之義。央行2022年初也曾采取降息+公開市場操作彌補(bǔ)流動性豁口。

那么，春節(jié)流動性缺口有多大呢？2023年春節(jié)較早，疫情放開后，預(yù)計(jì)回家過年的居民較多，與之對應(yīng)的取現(xiàn)需求也將增加，或?qū)α鲃有栽斐蓴_動。據(jù)方正證券固收首席分析師張偉預(yù)計(jì)，綜合來看，2023年春節(jié)1月流動性缺口合計(jì)為3.3萬億左右，僅次于2022年1月的流動性缺口。

不過，這并不是故事的全部。另一邊，銀行卻在調(diào)降大額存單利率，如果細(xì)究銀行存款三年期、五年期的存款利率，會發(fā)現(xiàn)它們居然倒掛了——三年期高于五年存款利率。銀行并不希望儲戶的存款存五年期，政策鼓勵居民消費(fèi)、購房等。12月14日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035）》。

全球經(jīng)濟(jì)衰退、出口下滑、外需回落的背景下，2023年政策重點(diǎn)在于擴(kuò)大以消費(fèi)和投資為代表的內(nèi)需，這幾乎成為當(dāng)前重中之重。

縱觀全球，各國央行貨幣政策回歸正常化，悉數(shù)加息；高通脹下，美聯(lián)儲激進(jìn)加息甚至數(shù)度引發(fā)利率沖擊波；美國終端利率或超5%。國內(nèi)來看，掣肘于政策引導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)下行和融資需求低迷等影響因素，流動性較為寬松，2022年主要利率均呈下行態(tài)勢，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，旨在穩(wěn)增長。如1月和8月，中國央行兩次下調(diào)1年期MLF（中期借貸便利）、7天逆回購等主要政策利率；貨幣市場利率延續(xù)低位運(yùn)行。9月之后，流動性開始收緊，資金利率中樞呈持續(xù)回升態(tài)勢，但仍低于政策利率水平。

由此，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2023年一季度政策利率仍有一定下調(diào)空間。在總體流動性和融資環(huán)境邊際改變下，2023年短端資金利率底部企穩(wěn)、延續(xù)向上態(tài)勢，逐步向政策利率靠攏。

而流動性不管是“松”還是“緊”，從央行近期的大量投放，隔夜利率回到歷史低位來看，“央媽”可謂護(hù)盤心切，足見2022年之特殊，暗示年底資金面波動收緊的可能性仍存。如7天資金本周將進(jìn)入跨年階段，需警惕資金利率走勢反轉(zhuǎn)；但市場共識是，央行干預(yù)下，預(yù)計(jì)不會對市場產(chǎn)生劇烈震蕩。

無論不同期限的利率品種如何上躥下跳，年關(guān)難過年年過，政策鼓勵消費(fèi)，居民卻心思重重……

展望后疫情時代的中國經(jīng)濟(jì)，促消費(fèi)或?qū)⒊蔀?023年的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)或抓手。多重因素干擾下，居民消費(fèi)、投資意愿降低，如央行最新調(diào)查顯示，61.8%居民傾向于“更多儲蓄”，僅14.7%偏愛股票投資。

這種情況下，對投資者而言，利率趨勢未必樂觀，盡管大方向上，全球都在告別低利率、低通脹時代。美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已升至4.25-4.50%，而中國1年期存款基準(zhǔn)利率為1.50%。即便如此，市場主體目前可能仍處于“愿存不愿貸”的狀態(tài)。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至11月金融機(jī)構(gòu)居民存款達(dá)132100 億元。昭示居民當(dāng)前仍有一定消費(fèi)能力。有觀點(diǎn)稱，此輪疫情感染高峰過去后，倘若居民收入預(yù)期改善和消費(fèi)場景限制措施減少，2023年消費(fèi)端或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)主要增長點(diǎn)。

概言之，如果說當(dāng)前主要利率品種走勢分化的A面是“季節(jié)性+強(qiáng)預(yù)期”的原因，B面則可能蘊(yùn)含“超預(yù)期促消費(fèi)政策”的預(yù)期，但投資者是否“買賬”另當(dāng)別論。因此，當(dāng)務(wù)之急仍是由上至下，勠力同心，以提振市場信心為重。尚未從三年疫情走出來的疤痕修復(fù)之困也好，經(jīng)濟(jì)修復(fù)之惑也罷，均需要時間與以民為本的良策去解答。