中信證券：2023轉(zhuǎn)折之年

2022年以來(lái)，外部地緣風(fēng)險(xiǎn)“黑天鵝”疊加全球流動(dòng)性緊縮“灰犀牛”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下行，全球主要權(quán)益市場(chǎng)明顯走弱；同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情反復(fù)及地產(chǎn)困境的影響，一直在低位弱勢(shì)運(yùn)行，A股的整體估值水平大幅回落，處于近10年以來(lái)相對(duì)低位水平。2023年，預(yù)計(jì)上述壓制A股的多重因素將迎來(lái)轉(zhuǎn)折。

2022年11月，防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)支持發(fā)力已明確政策預(yù)期拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升潛在增速水平，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；預(yù)計(jì)2023年3月歐美加息結(jié)束，人民幣匯率拐點(diǎn)出現(xiàn)并逐步升值，打開(kāi)估值修復(fù)空間；2023年下半年A股盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，增速?gòu)椥愿螅粚?shí)中期修復(fù)基礎(chǔ)。隨著上述三大拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)，2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開(kāi)啟的中期全面修復(fù)趨勢(shì)，進(jìn)入二季度后上行動(dòng)能更強(qiáng)，其中外資和私募是全年增量資金的主要來(lái)源。

2023年，A股行情可分為兩個(gè)階段，第一階段由政策驅(qū)動(dòng)并已在途中，聚焦精準(zhǔn)防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)三條主線；第二階段行情由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注“四大安全”領(lǐng)域，具體包括：能源資源安全關(guān)注傳統(tǒng)能源保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張、供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源；科技安全關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)、數(shù)字基建；國(guó)防安全圍繞航空航天裝備及發(fā)動(dòng)機(jī)、元器件自主可控需求布局；糧食安全聚焦種源自主可控，搶占生物育種產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)。

高盛：滬深300年底目標(biāo)點(diǎn)位4500點(diǎn)

在經(jīng)歷了極具挑戰(zhàn)的2022年之后，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有明顯恢復(fù)，因此將對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從4.5%上調(diào)至5.2%。重新開(kāi)放意味著2023年中國(guó)可能迎來(lái)強(qiáng)勁的消費(fèi)反彈、核心CPI通脹率小幅回升以及周期性政策逐漸回歸正常。

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來(lái)看，中國(guó)出口勢(shì)必因外需走弱而減速，同時(shí)推動(dòng)增長(zhǎng)的因素將從投資輪動(dòng)至經(jīng)濟(jì)重開(kāi)所帶動(dòng)的消費(fèi)。消費(fèi)板塊有望成為2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。在經(jīng)過(guò)重開(kāi)初期而且大部分人口適應(yīng)與新冠共存之后，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)增速將在2023年下半年強(qiáng)勁反彈。中國(guó)2023年失業(yè)率將下降，勞動(dòng)收入改善而且消費(fèi)者信心得以部分重建。

總的來(lái)說(shuō)，周期分析顯示，經(jīng)歷了過(guò)去兩年的挑戰(zhàn)之后，中國(guó)股市很可能在2023年展開(kāi)反彈，反彈的持續(xù)時(shí)間和幅度將取決于其他結(jié)構(gòu)性和基本面因素，特別是在新的政治周期下中國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期均衡盈利水平以及市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

考慮到2023年更強(qiáng)勁的每股收益增長(zhǎng)前景和更高的估值，重申對(duì)中國(guó)股票（包括A股和離岸股票）的增持評(píng)級(jí)，并將MSCI中國(guó)的未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)點(diǎn)位從70上調(diào)至80，而滬深300到2023年底的目標(biāo)點(diǎn)位為4500點(diǎn)，還有約10%的上升空間。

預(yù)計(jì)2023年MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)盈利分別增長(zhǎng)8%和13%，高于2022年增長(zhǎng)2%及11%的市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)。就投資策略而言，疫情放開(kāi)后對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)將利好旅游、餐飲、娛樂(lè)、航空等對(duì)防疫措施較為敏感的板塊。在消費(fèi)品之外，增長(zhǎng)勢(shì)頭的改善可能會(huì)推動(dòng)基本面和估值相對(duì)于歷史區(qū)間仍然受到壓制的領(lǐng)域的復(fù)蘇。

廣發(fā)證券：中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)破曉

“復(fù)合政策底”框架下，國(guó)內(nèi)政策底已在11月再度夯實(shí)，海外政策底也已出現(xiàn)，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)“破曉”。2023年權(quán)益市場(chǎng)最大的機(jī)遇來(lái)自中美“此消彼長(zhǎng)”相對(duì)優(yōu)勢(shì)，海外衰退壓力升溫、中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁過(guò)谷底迎來(lái)復(fù)蘇，貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)A股及港股上行，A股走修復(fù)市、港股走牛市。港股無(wú)論分子還是分母端都相較A股更敏感；港股牛市有望演繹三階段，驅(qū)動(dòng)力依次來(lái)自于：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降、價(jià)值重估、企業(yè)盈利兌現(xiàn)。

從基本面來(lái)看，海外陷入衰退，而中國(guó)地產(chǎn)和消費(fèi)企穩(wěn)修復(fù)的力度大概率偏弱，罕見(jiàn)的脫離外需的企業(yè)盈利上行周期可能會(huì)缺乏彈性，因此2023年市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自估值從悲觀預(yù)期得到修復(fù)，A股是一個(gè)修復(fù)市：估值的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于兩方面，其一是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行（資本市場(chǎng)定位重要，穩(wěn)增長(zhǎng)決心），其二是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行（美債利率筑頂后回落）。

行業(yè)配置上，上半年重心在于經(jīng)濟(jì)“托底”和信心“重建”，下半年結(jié)構(gòu)“轉(zhuǎn)型”和競(jìng)爭(zhēng)力“突圍”。托底：地產(chǎn)鏈信心筑底；海外防疫優(yōu)化的啟示；重建：央國(guó)企價(jià)值重估，如能源央企、科技央企、科創(chuàng)板，互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策預(yù)期穩(wěn)定；轉(zhuǎn)型：中長(zhǎng)貸回暖拉動(dòng)制造業(yè)復(fù)蘇，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈潛在擴(kuò)表方向，技術(shù)周期驅(qū)動(dòng)的綠色化與智能化；突圍：國(guó)家安全觀“自上而下”戰(zhàn)略升級(jí)。

招商證券：復(fù)蘇的確定性較高，但空間有限

2023年，全球經(jīng)濟(jì)大概率進(jìn)入類衰退狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望逐步結(jié)束，美債收益率和美元指數(shù)將會(huì)逐漸進(jìn)入下行周期，人民幣匯率有望重回升值周期，支撐外資流入A股。此外，為了對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)衰退外需下滑帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)下行壓力，中國(guó)將會(huì)加大內(nèi)需刺激力度。如果基建保持持續(xù)投入力度，繼續(xù)鼓勵(lì)制造業(yè)和民間加大投資，再加上將居民部門(mén)消費(fèi)改善，則2023年全社會(huì)中長(zhǎng)期社融增速有望重回上行通道，A股有望進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性震蕩上行周期。

2023年隨著穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，A股的運(yùn)行階段將會(huì)從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)向社融驅(qū)動(dòng)直至盈利驅(qū)動(dòng)的階段。考慮到當(dāng)前外需壓力較大，房地產(chǎn)只能穩(wěn)住而不能刺激，基建基數(shù)較高空間相對(duì)有限，因此，新增社融增速難以太高，社融和經(jīng)濟(jì)回升的空間有限，股票市場(chǎng)流動(dòng)性難太緊縮。因此，2023年復(fù)蘇的確定性較高，但空間有限，會(huì)出現(xiàn)階段性復(fù)蘇，預(yù)期修復(fù)的大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)。但更多的可能會(huì)圍繞有獨(dú)立景氣和政策支持的領(lǐng)域進(jìn)行偏主題、聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和局部景氣高增長(zhǎng)的方向進(jìn)行投資，偏中小成長(zhǎng)風(fēng)格有望總體占優(yōu)。

投資布局上需要更加重視科技自立自強(qiáng)，能夠安全發(fā)展、邁向制造業(yè)高端化、聚焦硬科技的專精特新成長(zhǎng)標(biāo)的。圍繞以高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控、軍工裝備為代表的新時(shí)代五朵金花進(jìn)行重點(diǎn)布局。兼顧穩(wěn)地產(chǎn)帶來(lái)的龍頭地產(chǎn)和地產(chǎn)鏈消費(fèi)的階段性機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)江證券：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性凸顯

2023年，中國(guó)將開(kāi)啟新一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這一輪復(fù)蘇周期中，在“穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需”等一系列政策的刺激下，2022年受壓制的地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)需將快速釋放，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性較大。疊加市場(chǎng)較為充裕的流動(dòng)性，2023年市場(chǎng)整體較為樂(lè)觀。

展望2023年宏觀環(huán)境，將成為2022年的鏡像，外需弱，內(nèi)需強(qiáng)。外需方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)或處于周期性衰退中：歐洲或出現(xiàn)典型的滯脹，而美國(guó)呈現(xiàn)弱衰退的可能性較大；綜合下來(lái)，今年外需或延續(xù)去年下半年逐漸下行的趨勢(shì)。內(nèi)需方面，2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要受到周期自然下行疊加疫情反復(fù)的兩方面沖擊，嚴(yán)重壓制了內(nèi)需。隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，今年居民、企業(yè)和政府部門(mén)的收入預(yù)期都將有所修復(fù)，去年壓制經(jīng)濟(jì)的兩重因素在2023年都將不復(fù)存在，在“穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需”的政策刺激下，今年內(nèi)需的彈性有望加快恢復(fù)。此外，房地產(chǎn)需求在過(guò)去兩年時(shí)間的下滑中，已經(jīng)嚴(yán)重偏離正常需求周期的回落幅度，在相關(guān)政策的刺激下，壓制的需求將被釋放，今年房地產(chǎn)的供需將偏緊，整體較為樂(lè)觀。綜合內(nèi)外需兩方面考慮，今年二季度或能看到市場(chǎng)較強(qiáng)的盈利彈性，市場(chǎng)同樣會(huì)有所表現(xiàn)，上行幅度將最終取決于政策刺激力度以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度。

展望2023年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，金融、房地產(chǎn)、基建、消費(fèi)等順周期資產(chǎn)往往表現(xiàn)較好。當(dāng)前國(guó)內(nèi)核心資產(chǎn)處于歷史估值水平的相對(duì)低位，并且復(fù)蘇順序相對(duì)靠前，復(fù)蘇確定性較高，在2023年年初的配置性價(jià)比較高。對(duì)于信創(chuàng)、軍工等泛成長(zhǎng)領(lǐng)域而言，今年的政策環(huán)境較為友好，盈利彈性相對(duì)較高，但復(fù)蘇順序可能相對(duì)靠后，在順周期資產(chǎn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后，會(huì)有較好的機(jī)會(huì)。

申萬(wàn)宏源：A股可以期待一波上漲行情

2023年A股行情三階段推演：一是春季躁動(dòng)仍是政策表述期，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，后續(xù)政策預(yù)期發(fā)酵有望由點(diǎn)及面，由托底到進(jìn)擊，反彈行情未結(jié)束，蓄勢(shì)后再出發(fā)；二是兩會(huì)后，景氣驗(yàn)證期，全球經(jīng)濟(jì)衰退主導(dǎo)A股基本面回落，周期項(xiàng)改善的方向非常稀缺，A股仍需震蕩磨底；三是2023Q2之后，從國(guó)別經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較角度找機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)中強(qiáng)美弱，以中國(guó)居民適應(yīng)新防疫措施為前提，要持續(xù)則依賴于新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)。

關(guān)于2023年的投資時(shí)鐘定位，美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)有韌性的國(guó)家，居民超額消費(fèi)+制造業(yè)生產(chǎn)相對(duì)歐日恢復(fù)更強(qiáng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的主要來(lái)源。但在全球需求向下，美國(guó)內(nèi)需高位鈍化的情況下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)也已開(kāi)始走弱，向衰退靠近的方向未變，只是尚未到確認(rèn)衰退的程度。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，外需回落是持續(xù)的，在內(nèi)需有效改善前，2023上半年A股基本面難免承壓。未來(lái)一段時(shí)間，A股上游周期和中游制造板塊的主要矛盾是需求回落，盈利能力受壓制。新老能源的大周期未結(jié)束，新能源依然是中國(guó)制造最具競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)資本吸引力最突出的環(huán)節(jié)。但A股機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新能源配置非常充分，股價(jià)有效上漲需要趨勢(shì)項(xiàng)邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，或者周期項(xiàng)邊際改善與趨勢(shì)項(xiàng)形成共振。周期項(xiàng)改善可期，趨勢(shì)項(xiàng)問(wèn)題仍待解決，2023年中，A股可以期待一波上漲行情，但可能不是牛市級(jí)別。

興業(yè)證券：順著政策導(dǎo)向 挖掘中期結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

展望2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，邊際改善、信心恢復(fù)。首先，2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步擺脫困境，至少有望比2022年好轉(zhuǎn)，迎來(lái)黨的“二十大”之后的高質(zhì)量開(kāi)局。其次，政策環(huán)境依然友好，相比2022年，2023年宏觀政策自上而下統(tǒng)籌的效率將進(jìn)一步提升，政策支持將維持較長(zhǎng)的時(shí)間，效果也將更明顯。第三，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)看，制造業(yè)可能是2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)確定性的亮點(diǎn)。

2023年中國(guó)資產(chǎn)投資主線展望即順著政策導(dǎo)向，挖掘中期結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。高水平科技自立自強(qiáng)、新型工業(yè)化信息化、共同富裕、綠色發(fā)展、安全等將是貫穿未來(lái)多年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)主線，時(shí)代的機(jī)遇包括信創(chuàng)為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、“新半軍”為代表的先進(jìn)制造業(yè)、受益于國(guó)家安全的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和能源產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、共同富裕孕育“新”需求及再造“老”行業(yè)。

展望2023年A股，應(yīng)順勢(shì)而為，擁抱新時(shí)代的新機(jī)遇。2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)某種程度的復(fù)蘇，A股上市公司整體盈利有望改善，疫情防控政策以及地緣政治相比2022年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響也有望改善，A股有望迎來(lái)信心的恢復(fù)，逐漸擺脫減量博弈和存量博弈。2023年，A股仍將面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)困難，不必期待牛市一蹴而就，但是，伴隨著增量資金信心的逐步恢復(fù)，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)新時(shí)代新機(jī)遇的“結(jié)構(gòu)牛”。

國(guó)信證券：聚焦A股高質(zhì)量投資

受益于貨幣寬松的“天時(shí)”、盈利回暖的“地利”和風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的“人和”，A股在2023年有望持續(xù)向好。“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)發(fā)力，將促進(jìn)實(shí)體企業(yè)信心企穩(wěn)回暖和盈利修復(fù)，同時(shí)政策呵護(hù)下悲觀情緒出盡，有望帶動(dòng)股市上漲。2022年A股市場(chǎng)整體博弈加劇，除了前三季度的煤炭、4月底到6月底估值修復(fù)的賽道股、11月的“穩(wěn)增長(zhǎng)”地產(chǎn)鏈和消費(fèi)出行鏈之外，其余行業(yè)或主題的持續(xù)性均不強(qiáng)，困境反轉(zhuǎn)的投資策略相對(duì)占優(yōu)。而2023年隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、盈利回暖，景氣投資的策略將再度回歸。

中觀行業(yè)維度，在高質(zhì)量發(fā)展的確定性主題下，基于可持續(xù)、創(chuàng)新性和財(cái)務(wù)穩(wěn)健這三條脈絡(luò)，看好醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工等行業(yè)投資機(jī)會(huì)。由高質(zhì)量可持續(xù)、高質(zhì)量創(chuàng)新和高質(zhì)量運(yùn)行三個(gè)維度構(gòu)建的高質(zhì)量發(fā)展三維評(píng)分框架可見(jiàn)，高質(zhì)量可持續(xù)主要從企業(yè)社會(huì)責(zé)任出發(fā)，以ESG中的環(huán)境、社會(huì)、治理三個(gè)分項(xiàng)的評(píng)分作為觀測(cè)口徑；高質(zhì)量創(chuàng)新從創(chuàng)新資本、創(chuàng)新人才和創(chuàng)新產(chǎn)出三個(gè)維度衡量行業(yè)創(chuàng)新程度；高質(zhì)量運(yùn)行要求企業(yè)償債、營(yíng)運(yùn)、盈利能力等效益指標(biāo)均處于較好運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，從而獲得更優(yōu)的產(chǎn)投比和業(yè)績(jī)持續(xù)性。從上述三個(gè)方面的綜合評(píng)判結(jié)果來(lái)看，醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、電子、通信、機(jī)械、輕工、化工綜合得分相對(duì)較高，符合政策紅利下中長(zhǎng)期發(fā)展方向。

（本版文章由本報(bào)記者梁冀、周一帆組織完成）