經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤  在外界眼中，創(chuàng)投從業(yè)者被視為“頭頂光環(huán)”的金融人。然而，這個群體也感受著行業(yè)的陣陣“涼意”。

“當(dāng)下民間資本活力不夠，募資難變成常態(tài)。部分機(jī)構(gòu)近兩三年沒有募集到資金。而且2022年以來，不僅是人民幣基金募資難，投中國的美元基金也出現(xiàn)了募資難的情況，甚至退出也難。”2023年5月17日，聯(lián)創(chuàng)資本創(chuàng)始合伙人、董事長韓宇澤在接受記者采訪時直言當(dāng)下創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨的困境。

清科數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，國內(nèi)VC/PE行業(yè)新募集基金數(shù)量和金額分別為1601支、3532.12億元人民幣，同比下降7.6%、33.0%。投資端，市場節(jié)奏延續(xù)減緩，投資案例數(shù)共1722起，同比下降44.2%，投資金額為1300.30億元人民幣，早期投資更是下降超60%，硬科技仍為投資主線。

此間，有機(jī)構(gòu)在創(chuàng)投當(dāng)下現(xiàn)狀中表現(xiàn)樂觀。

“時代的鐘擺終于擺到了像我們這樣長期扎根于本土投資的人民幣GP的這一方。很多機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)型，我們不需要轉(zhuǎn)型，因?yàn)槲覀冮L期投的就是硬科技，投的就是這些優(yōu)質(zhì)的專精特新領(lǐng)域細(xì)分市場的龍頭企業(yè)。”5月17日，達(dá)晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰在“2023中國投資年會”上如此表示。

雖然一季度國內(nèi)VC/PE募投金額數(shù)據(jù)明顯下滑，但富有冒險與創(chuàng)新精神的創(chuàng)投人不斷做出調(diào)整改變，在不確定性的環(huán)境中挖掘新的創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會。尤其是不斷在加大對于硬科技領(lǐng)域的投資布局，挖掘“專精特新”的細(xì)分龍頭企業(yè)的投資機(jī)會。

缺乏長期投資人

首先，從募資情況看，韓宇澤的最大的感受是2023年存在民間資本活力不足的現(xiàn)象，人民幣股權(quán)基金募資難成為一個常態(tài)化現(xiàn)象。

他透露，從LP到GP，國有資本在一級市場的滲透率在持續(xù)上升。政府引導(dǎo)基金占基金的規(guī)模比例為47.43%，如果加上央企、國企，整個占比達(dá)到了76%。從去年新募基金看，100億以上的規(guī)模，國有管理人占比94.7%；10億-30億規(guī)模、50億-100億規(guī)模，基本上占比是67%和77%；母基金里面，國有資本也占到80%。國家為什么強(qiáng)調(diào)激活民間資本活力，因?yàn)橐呀?jīng)出現(xiàn)了這樣的格局。

從國資募資的情況看，韓宇澤發(fā)現(xiàn)，國家中小基金和科技成果轉(zhuǎn)化基金是能夠向所有機(jī)構(gòu)出資的，但實(shí)際上，能夠拿到這部分錢的機(jī)構(gòu)鳳毛麟角。近期，國務(wù)院國資委對央企嚴(yán)查股權(quán)投資。另外，在經(jīng)濟(jì)下行和疫情反復(fù)的態(tài)勢下，地方政府的出資也有一定的不穩(wěn)定性。

從社會募資角度看，韓宇澤也表示，第三方理財機(jī)構(gòu)處境困難，高凈值客戶只認(rèn)頭部的基金；險資雖然加大出資，但是更青睞頭部機(jī)構(gòu)，并且還有白名單制度；家庭辦公室資金供給十分有限；上市公司更多的是圍繞產(chǎn)業(yè)協(xié)同來做；銀行理財子獲批了三十多家，目前在這方面的出資幾乎很少。“所以我們當(dāng)前的困境是缺少耐心和可持續(xù)的資本，缺乏有長期資產(chǎn)配置理念的投資人，是中國VC/PE領(lǐng)域最大的短板。”韓宇澤稱。

中南創(chuàng)投基金主要出資人是一些民營企業(yè)家、高凈值人士，該基金合伙人王建暉對于募資難也深有體會。

王建暉告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，該基金有很多股東是做傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的，他們可能自身的房地產(chǎn)業(yè)或者其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)不景氣或者受很大影響，出資意愿有所下降。其實(shí)他們還是有很多資金，或者有出資能力，受限于主業(yè)的問題和市場的問題出資少了，這是整個行業(yè)都面臨的困難和問題。“不是這個市場沒有資金了，還是有很多資金在做投資布局，關(guān)鍵要看到好的機(jī)會、好的行業(yè)做投資，跟著行業(yè)發(fā)展，給股東創(chuàng)造好的收益，他們會持續(xù)把資金放在你的基金或者其他基金，持續(xù)做投資，這是核心關(guān)鍵的。我們自己團(tuán)隊的資金也拿了一些放在基金里，如果沒有好的收益，我們也虧損。”王建暉補(bǔ)充表示。

IPO退出效用在減弱

除了募資困難之外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也面臨投資如何退出的挑戰(zhàn)與壓力。IPO作為重要的退出渠道之一，其效用正在逐步減弱。

投中資本管理合伙人馬峻表示，國內(nèi)VC/PE的退出事件中，通過IPO退出方式的占比正在逐步下滑，從2021年接近40%的占比，到2023年一季度大概只有33%。因?yàn)锳股（除北證）的IPO數(shù)量在大幅度下降，2023年前四個月A股的IPO數(shù)量跌了35%，尤其創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板降幅較大。

從不同幣種基金退出的現(xiàn)狀分析來看，馬峻表示，投資項(xiàng)目一般分為美元項(xiàng)目和人民幣項(xiàng)目兩類。對于美元項(xiàng)目面臨的困境，首先很多項(xiàng)目美元基金已經(jīng)投不了，美元的LP（Limitedpartner，即有限合伙）也在撤出，體現(xiàn)在美元基金投資的金額、數(shù)量都在下降。美元項(xiàng)目的上市也充滿了不確定。港股也同樣面臨著種種問題。第一，破發(fā)率奇高，2022年上市的港股股票到現(xiàn)在四分之三是低于發(fā)行價、即破發(fā)的，破發(fā)的股票平均破發(fā)幅度在30%。其次，港股流動性不好，日均換手率僅0.3%，相對A股差十倍之多。港股還面臨著估值折扣，同時在A股和H股上市的公司，一般H股價格是A股價格的約70%。

馬峻稱，人民幣項(xiàng)目也面臨著三大問題：第一，今年四月份的數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板從報材料到IPO敲鐘時間分別在368天和629天，排隊依舊很長，等待周期給退出帶來了很大不確定性；第二，有些項(xiàng)目去年利潤還比較高，但今年可能由于產(chǎn)業(yè)競爭激烈、經(jīng)濟(jì)下滑或是下游需求的改變等因素，導(dǎo)致業(yè)績下滑，IPO又會成為問題；第三，解禁破發(fā)高。上市之后有鎖定期，2022年內(nèi)解禁的公司約35%是破發(fā)的，破發(fā)平均幅度是30%。也就是說當(dāng)機(jī)構(gòu)能退出的時候，價格已經(jīng)很低。再加上減持相關(guān)的規(guī)定，一個持股5%的股東，即使股票流動性很好，也是要面臨3-15個月的退出期。

從制度建設(shè)角度看，2023年2月，A股施行全面注冊制，對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出增加了便利性。韓宇澤表示，注冊制對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言好處是退出更加便捷、更加透明，更高效了。

注冊制施行后A股發(fā)行已經(jīng)常態(tài)化了，而且前兩年發(fā)行都在500多家。全面注冊制實(shí)施后，上交所、深交所、北交所、新三板，以及各地股權(quán)交易所也會進(jìn)一步帶動活躍。對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，退出對行業(yè)是一次很好的拉動和激活。“注冊制以后并不是企業(yè)說上市就容易了，對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言也要把握住機(jī)會，過去投進(jìn)去賺個一二級市場的價差的簡單模式一定會被顛覆的，所以要投的一定是陪伴企業(yè)成長的，賺企業(yè)成長的錢。”韓宇澤稱。

布局硬科技，挖掘“專精特新”

挑戰(zhàn)之下，VC/PE機(jī)構(gòu)在不斷挖掘新領(lǐng)域的投資賽道。

在“2023中國投資年會”上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)談及最多的，就是布局硬科技的投資。

按照發(fā)改委于2021年12月份給出定義，硬科技是指基于科學(xué)發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明之上，需要長期研發(fā)投入、持續(xù)積累形成的，具有較高技術(shù)門檻和明確應(yīng)用場景，難以被復(fù)制和模仿，對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有重大支撐作用的關(guān)鍵核心技術(shù)。目前，硬科技的代表性領(lǐng)域包括光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造等。

硬科技到底應(yīng)該怎么投？

肖冰表示，現(xiàn)在大家一窩蜂地投資硬科技，但是硬科技的投資區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)投資，有非常鮮明和不一樣的地方。比如說在這個領(lǐng)域風(fēng)口性的投資并不存在，資金蜂擁而至追風(fēng)口、造風(fēng)口，靠砸錢加速一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很難。硬科技的投資與互聯(lián)網(wǎng)的投資不一樣，它有強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)鏈特征。硬科技企業(yè)有著自己明確的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，達(dá)晨特別強(qiáng)調(diào)一定要沿著產(chǎn)業(yè)鏈聚焦投資，有了足夠的項(xiàng)目積累，科技投資才會進(jìn)一步看得準(zhǔn)、投得進(jìn)，才會有真正的投后增值服務(wù)。

所以硬科技的投資對投資機(jī)構(gòu)提出了新的要求。肖冰表示，未來適應(yīng)這一變化的機(jī)構(gòu)有幾個特點(diǎn)：

一是在一個產(chǎn)業(yè)里能夠投出產(chǎn)業(yè)生態(tài)，建立產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，有自己的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)；二是要保持政策的敏感，了解政策的走向和解讀背后邏輯的能力；三是不能僅僅局限于大城市，因?yàn)橛部萍嫉耐顿Y是分散在中國廣泛的區(qū)域中，很多二三線城市和四線城市都有很多隱形冠軍，很多“專精特新”的企業(yè)，許多優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊和公司，但是在“水下”，沒有被大城市資本發(fā)現(xiàn)。所以分布式結(jié)構(gòu)是適應(yīng)中國當(dāng)前投硬科技時代最好的布局，僅僅在北京、上海，靠飛行模式很難捕捉和服務(wù)好這些項(xiàng)目。四是熟悉A股市場退出，因?yàn)锳股未來可能是唯一和最好的退出渠道。

對于硬科技的投資，韓宇澤的態(tài)度是，市場熱點(diǎn)可以去看，但不一定去追，其一直反對追熱點(diǎn)。所有新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)必須遵循新技術(shù)成熟度曲線，經(jīng)過了多年投資的驗(yàn)證，有些熱點(diǎn)行業(yè)在某種程度上已經(jīng)伴隨著高風(fēng)險，一定要選擇好技術(shù)成熟度和商業(yè)應(yīng)用的最佳結(jié)合點(diǎn)進(jìn)行投資，這方面越來越重要，尤其還要結(jié)合基金周期。

他認(rèn)為，還是做自己擅長的事，一直聚焦在新材料、新能源、高端制造、醫(yī)療器械等領(lǐng)域深耕，用心做好細(xì)分行業(yè)研究，選一些頭部“專精特新”領(lǐng)軍的企業(yè)進(jìn)行積極布局。