經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫 “2023年最得意的一筆投資竟然是年初換美元做的定期存款；最遺憾的是在跟領(lǐng)導(dǎo)去日本考察時(shí)同事都買了日經(jīng)指數(shù)ETF，自己沒(méi)有下手。如果還有什么值得安慰的，2023年沒(méi)有加倉(cāng)股票可以算一件。”喜歡分享自己生活的個(gè)人投資者馬楠，在社交媒體上寫下這段2023年的投資總結(jié)。

盡管每天都會(huì)關(guān)注大盤走勢(shì)，但馬楠已經(jīng)有一段時(shí)間沒(méi)打開(kāi)自己的股票賬戶了。2024年1月以來(lái)，上證指數(shù)一度跌破2700點(diǎn)，馬楠的心思又開(kāi)始“活”了起來(lái)——不少公司的估值已經(jīng)很低，可以適當(dāng)關(guān)注。但“中特估”概念股“一日游”的行情又將其弄暈了頭。

在接到經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)出的百位機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查問(wèn)卷時(shí)，就職于一家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的李先生犯了難：2023年很難，但2024年似乎更加不好判斷。盡管A股一再下跌突破自己的“底線”，但回望上一輪周期，似乎此刻更加讓人記憶深刻。

回顧2023年初，市場(chǎng)里上百位投資人在我們的調(diào)查問(wèn)卷里，對(duì)2023年充滿著期待，但是現(xiàn)實(shí)出乎了絕大多數(shù)人的意料。

2024年的環(huán)境依然復(fù)雜，無(wú)論是市場(chǎng)和個(gè)人投資者，都在尋找一些確定性的答案。然而開(kāi)年這一個(gè)月股票市場(chǎng)極其慘烈的表現(xiàn)，讓市場(chǎng)里的所有人都驚恐不已。我們?cè)俅握业搅耸袌?chǎng)里摸爬滾打很多年的百位投資人，他們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)或許能提供一些有價(jià)值的參考。

我們將面對(duì)怎樣的2024？

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)對(duì)25位國(guó)內(nèi)外知名金融機(jī)構(gòu)、知名公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家就2024年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)放宏觀調(diào)查問(wèn)卷，向百余位公募、私募、券商、保險(xiǎn)資管的投資經(jīng)理調(diào)研投資策略，試圖描繪2024年的發(fā)展脈絡(luò)和投資節(jié)奏。

2024年，隨著逆周期和跨周期調(diào)節(jié)政策或持續(xù)發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。而隨著房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)整，利率中樞的不斷下移，在2023年經(jīng)歷過(guò)大浪淘沙的A股市場(chǎng)或?qū)⒅鼗嘏渲靡曇啊?/p>

波折前行的2023

馬楠最喜歡和朋友開(kāi)玩笑的一句話是，“賬戶（投資）腰斬了嗎？”盡管給出肯定回答的人并不多，但鮮有人投資虧損在三成以下。

似乎2023年股市的波動(dòng)成了金融市場(chǎng)中最為吸睛的存在，但在其背后，一些影響因素的變化值得關(guān)注。

在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，中金財(cái)富這樣在研報(bào)中回顧2023年：全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了很多風(fēng)險(xiǎn)事件：海外軍事沖突不斷、涉及區(qū)域和國(guó)家數(shù)量擴(kuò)大；主要大國(guó)之間的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)格局延續(xù)、“技術(shù)戰(zhàn)”升級(jí)；美聯(lián)儲(chǔ)采取四十年來(lái)最為緊縮的貨幣政策、期間硅谷銀行等金融機(jī)構(gòu)陷入破產(chǎn)……如果一名投資者在年初成功預(yù)測(cè)到今年會(huì)發(fā)生上述事件，很有可能會(huì)將2023年定義為“危機(jī)之年”。但現(xiàn)實(shí)是全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)表現(xiàn)出了“韌性”：盡管風(fēng)險(xiǎn)不斷、危機(jī)四伏，但主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)仍在持續(xù)。

與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期相比，2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)在曲折中前進(jìn)。年初疫情防控平穩(wěn)后經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，進(jìn)入二季度后經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能趨緩，三季度以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。但不容忽視的是，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)與疫情后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低基數(shù)不無(wú)關(guān)系。

中信證券研報(bào)顯示，目前我國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速中樞仍低于疫情前的趨勢(shì)性變化水平，實(shí)際產(chǎn)出和潛在水平間尚有較大缺口，這意味著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能還有較大的提升空間。

從2023年大類資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，美債震蕩加劇，同時(shí)AI（人工智能）新技術(shù)引起美股科技股大幅上漲。而除原油外，大部分大宗商品都呈上漲態(tài)勢(shì)。

具體來(lái)看，美股、日本股市領(lǐng)漲全球，A股、港股則表現(xiàn)疲軟，均有不同幅度的下跌，特別是日本股市呈現(xiàn)全線上漲的牛市狀態(tài)；在債券市場(chǎng)方面，2023年海外債市走熊，但在第四季度迎來(lái)拐點(diǎn)，其中，美債在第三季度持續(xù)走高；在大宗商品方面，商品價(jià)格震蕩，整體來(lái)看，黃金、白銀、銅價(jià)格上漲，特別是兼具投資和避險(xiǎn)功能的黃金受到了更多投資者的認(rèn)可。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整周期，商品房銷售量的萎縮，各級(jí)城市房?jī)r(jià)不同程度下跌，中金財(cái)富的數(shù)據(jù)顯示，2023年房地產(chǎn)價(jià)值相比2022年下跌約4%，跌幅進(jìn)一步加深。加之居民購(gòu)房意愿謹(jǐn)慎，因此在個(gè)人家庭資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)資產(chǎn)占比下行趨勢(shì)明顯。

而在另一方面，隨著“不確定性”和“信心恢復(fù)”成為經(jīng)濟(jì)生活中的關(guān)鍵詞，投資者的投資需求也從創(chuàng)造更多財(cái)富，轉(zhuǎn)移為保全財(cái)富，以及順利傳承給后代；投資行為上從不停進(jìn)攻轉(zhuǎn)移到了做好防守；因此在資產(chǎn)配置上，日趨穩(wěn)健，甚至大部分資產(chǎn)都投在現(xiàn)金及固定收益類產(chǎn)品上。在這樣的背景下，居民存款余額不斷創(chuàng)新高，另一方面，兼具保障和投資功能的保險(xiǎn)產(chǎn)品也在2023年走俏，并一度隨著利率的下調(diào)而出現(xiàn)大規(guī)模集中投保的情況。

2024年的危與機(jī)

盡管已經(jīng)發(fā)現(xiàn)A股整體估值到了合理水平，但李先生所在的保險(xiǎn)公司動(dòng)作仍然謹(jǐn)慎。談及近一個(gè)月來(lái)市場(chǎng)的表現(xiàn)，李先生很慶幸年初公司保持了低倉(cāng)位的狀態(tài)。

在剛剛過(guò)去的2024年1月，市場(chǎng)震蕩下跌，上證指數(shù)落至2800點(diǎn)下方。截至1月31日，上證指數(shù)1月下跌了6.27%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)以及北證50指數(shù)在1月分別下跌了13.77%、16.81%、19.62%以及22.52%。

另一方面，也有部分投資者在積極“抄底”。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，至2月1日，包括跨境ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）在內(nèi)，全市場(chǎng)840只股票ETF的總規(guī)模突破1.7萬(wàn)億元。

這也意味著，2024年或許將依然復(fù)雜。該如何厘清2024年宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脈絡(luò)？

近日，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.1%，預(yù)計(jì)2024年將保持在3.1%，2025年則小幅上升至3.2%。與2023年10月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告相比，2024年預(yù)測(cè)上調(diào)約0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是對(duì)中國(guó)、美國(guó)以及大型新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體上調(diào)。盡管如此，對(duì)2024年和2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)仍低于3.8%的歷史平均水平，這反映出限制性貨幣政策和財(cái)政支持的撤回，以及較低的潛在生產(chǎn)率增長(zhǎng)。

在經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)向25位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)放的調(diào)查問(wèn)卷中，六成受訪者認(rèn)為2024年經(jīng)濟(jì)增速將放緩，在影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大因素影響的選項(xiàng)中，美國(guó)宏觀政策走向以及地緣政治變動(dòng)是被選擇最多的兩個(gè)選項(xiàng)。

在談及2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍較為樂(lè)觀，超六成的人認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速雖然回落，但質(zhì)量在提高。更多的人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)先低后高的走勢(shì)，且大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2024年GDP增速在4.5%到5%。在高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的探索中，財(cái)稅體制、科技體制以及地方融資體制改革是最受期待的部分。

IMF認(rèn)為，由于貨幣政策緊縮、財(cái)政逐步緊縮以及勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的滯后效應(yīng)導(dǎo)致總需求放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將從2023年的2.5%下降至2024年的2.1%和2025年的1.7%。目前市場(chǎng)大部分機(jī)構(gòu)（高盛、摩根大通等）預(yù)期2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸，但同時(shí)花旗銀行、瑞銀等機(jī)構(gòu)則預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入淺衰退。在貨幣政策方面，市場(chǎng)均認(rèn)為本輪加息周期已結(jié)束，2024年將進(jìn)入降息階段，但各機(jī)構(gòu)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)及幅度存在較大分歧。

根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，2024年全球?qū)⒂锌傆?jì)覆蓋41.7億人口的76個(gè)國(guó)家舉行大選。在2024年這個(gè)全球大選之年，大國(guó)博弈和地緣風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑸?jí)。

申萬(wàn)宏源證券研報(bào)顯示，復(fù)盤歷史上美國(guó)大選年的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，美元整體偏弱，黃金偏強(qiáng)。而大選后隨著新政府的改革預(yù)期發(fā)酵，美債利率往往走高，全球股票共振上漲，黃金則面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

在《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，IMF表示，隨著不利的供應(yīng)沖擊緩解，硬著陸的可能性逐漸減弱，全球前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡。盡管其他潛在因素將風(fēng)險(xiǎn)分布推向相反的方向，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有進(jìn)一步上行的空間。

原因之一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望更快地復(fù)蘇，目前，更多與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的改革（包括加快對(duì)破產(chǎn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的重組，同時(shí)保護(hù)購(gòu)房者的利益）或超出預(yù)期的財(cái)政支持可以提振消費(fèi)者信心，提振私人需求，并產(chǎn)生積極的跨境影響增長(zhǎng)溢出效應(yīng)。

中信證券在研報(bào)中表示，當(dāng)前我國(guó)處于通脹、庫(kù)存和盈利等多周期觸底反彈的共振階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)可能已經(jīng)明確，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不會(huì)戛然而止，而在基數(shù)效應(yīng)的作用下，第二季度可能將是全年經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)。

權(quán)益投資仍然具備配置價(jià)值

在復(fù)雜的環(huán)境下，投資者更多地去思考如何配置自己的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)保值并有所增長(zhǎng)。

在對(duì)百余位金融機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理的調(diào)查中，股票、基金、債券、美元資產(chǎn)、現(xiàn)金類資產(chǎn)、黃金是被看作2024年最值得投資的幾個(gè)品種。其中，股票的支持率最高。

盡管仍在波動(dòng)，但不少投資經(jīng)理都提及了A股市場(chǎng)的配置價(jià)值。其實(shí)，無(wú)論是A股還是港股，估值已達(dá)到歷史中較低位置，且企業(yè)盈利預(yù)期企穩(wěn)，大部分受訪者都認(rèn)為2024年上市公司凈利潤(rùn)將出現(xiàn)5%至10%的增長(zhǎng)。

中金財(cái)富認(rèn)為，疫情影響下A股盈利下降是近兩年市場(chǎng)下跌的重要原因，其中房地產(chǎn)行業(yè)是最大的拖累項(xiàng)，消費(fèi)板塊的恢復(fù)也遠(yuǎn)不達(dá)預(yù)期，2024年金融尾部風(fēng)險(xiǎn)逐漸控制，房地產(chǎn)行業(yè)盈利有望扭虧為盈，同時(shí)在國(guó)家大力扶持科技行業(yè)和推動(dòng)“內(nèi)循環(huán)”的政策刺激下，科技和消費(fèi)有望成為引領(lǐng)A股2024年盈利回升的兩大動(dòng)力。

美股和日本股市也是被不少機(jī)構(gòu)看好的投資標(biāo)的。例如，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程結(jié)束后估值端或迎來(lái)修復(fù)。另外關(guān)注制造業(yè)回流帶來(lái)的傳統(tǒng)工業(yè)板塊機(jī)會(huì)。日本股市受益于全球半導(dǎo)體新能源產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來(lái)的投資機(jī)遇，但貨幣政策轉(zhuǎn)向或?qū)乐祹?lái)不利影響。

在關(guān)于債市的判斷中，將近一半的受訪者認(rèn)為2024年債市將保持平穩(wěn)。其實(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型換擋，中國(guó)的利率中樞也緩慢下移，同時(shí)受到近兩年寬松的貨幣政策影響，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一路下行，當(dāng)前處于20多年來(lái)的低位，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也帶動(dòng)債券、貨幣基金、銀行理財(cái)?shù)裙淌债a(chǎn)品的收益連續(xù)下行，在當(dāng)前低利率的環(huán)境下，固收的配置吸引力相對(duì)有限，而且如果后續(xù)財(cái)政刺激政策力度加大，可能會(huì)帶來(lái)利率階段性上行的風(fēng)險(xiǎn)。

申萬(wàn)宏源研報(bào)認(rèn)為，在美債方面，短期美國(guó)超額儲(chǔ)蓄、超額財(cái)政仍將支撐經(jīng)濟(jì)韌性，通脹反復(fù)、債券供給壓力問(wèn)題尚未結(jié)束，短端美債利率仍將維持高位，并具備一定上行風(fēng)險(xiǎn)。中期來(lái)看，隨著財(cái)政刺激邊際退坡、高利率環(huán)境下信用周期進(jìn)一步下行，特別是停止加息或美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表信號(hào)明確后美債利率將明顯下行。

在避險(xiǎn)需求下，黃金仍然具備投資價(jià)值。同樣，具有風(fēng)險(xiǎn)保障功能的保險(xiǎn)，也將在與銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品等的競(jìng)爭(zhēng)中，凸顯出優(yōu)勢(shì)，在資金長(zhǎng)期收益角度看，也有著不錯(cuò)的配置價(jià)值。

而在馬楠個(gè)人對(duì)2024年的展望里，安全已經(jīng)替代收益成為配置自己財(cái)富的首要原則，但在配好底倉(cāng)的同時(shí)，還是會(huì)找機(jī)會(huì)搏一搏。