譚雅玲/文 歐洲央行每月例行會(huì)議維持歐元區(qū)三大基準(zhǔn)利率不變，其中主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率將分別為4.50%、4.75%和4.00%，目前歐元利率處于發(fā)達(dá)國(guó)家比較的偏低水平。雖然會(huì)議之后市場(chǎng)反應(yīng)與預(yù)期是歐央行將在6月降息可能比較明確，但是如果回顧美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期一波三折的過程，預(yù)計(jì)未來歐央行貨幣政策抉擇也將舉一反三。

理由之一：歐元區(qū)通脹回落具有不確定，石油上漲潛在拉動(dòng)難以避免。今年以來歐元區(qū)通脹回落態(tài)勢(shì)似乎明顯，但未來石油價(jià)格上漲存在較大可能，而且目前已經(jīng)展現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)與驅(qū)動(dòng)，歐元區(qū)石油依賴性將是通脹必然再上漲的可能。雖然歐元區(qū)經(jīng)歷了俄烏沖突石油以及能源供給的考驗(yàn)，但短中期甚至長(zhǎng)期并不會(huì)改變歐元區(qū)對(duì)外石油和能源依賴性，反之這種依賴將進(jìn)一步擴(kuò)大到更多領(lǐng)域與廣泛影響。

實(shí)際上，目前歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)惡化已經(jīng)是區(qū)內(nèi)通脹因素重要的參考之重。畢竟歐元區(qū)通脹水平的外力性更強(qiáng)，這并非是歐元所抵御與應(yīng)對(duì)的主觀因素。因?yàn)橥浰脚c資源價(jià)格緊密度是歐元區(qū)短板，一時(shí)的緩沖通脹并不預(yù)示通脹陰影已經(jīng)消失，反之未來通脹反復(fù)性將更加不利于歐元貨幣政策選擇，并且對(duì)貨幣政策信譽(yù)帶來沖擊已經(jīng)發(fā)生。因此，歐洲央行官員聲音之外，各成員國(guó)央行行長(zhǎng)姿態(tài)并非一致，而從機(jī)制效率上歐央行是歐元貨幣政策代表，其它央行貨幣政策并沒有發(fā)言權(quán)或各行其是。

然而，現(xiàn)實(shí)中歐元區(qū)分化局面已經(jīng)昭示歐央行貨幣政策未來風(fēng)險(xiǎn)與分化性阻力。尤其國(guó)際石油價(jià)格已經(jīng)明顯呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，這對(duì)未來歐元區(qū)通脹拉動(dòng)必然性是重點(diǎn)，只是歐元區(qū)通脹側(cè)重一般通脹，并不像美國(guó)一般通脹已經(jīng)升級(jí)為PCE或超級(jí)PCE的區(qū)別。因此，歐元區(qū)通脹上漲速度與遲滯時(shí)間將是歐元區(qū)個(gè)性通脹特性，歐央行過早降息將會(huì)措手不及使得歐元更加被動(dòng)。正如歐央行自己認(rèn)知的——?dú)W洲央行不會(huì)承諾其利率走向，未來將繼續(xù)基于數(shù)據(jù)并通過逐次貨幣政策會(huì)議確定利率水平。其更明確表達(dá)在于：“若通脹動(dòng)態(tài)、前景以及貨幣政策傳導(dǎo)強(qiáng)度等因素增強(qiáng)了實(shí)現(xiàn)中期通脹目標(biāo)的信心，則適宜降低當(dāng)前利率水平。”

理由之二：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)乏力政策需穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)差異難以權(quán)衡利率水準(zhǔn)。由于歐元區(qū)機(jī)制上的缺陷，進(jìn)而歐元貨幣政策的局限性或潛能發(fā)揮面臨較大挑戰(zhàn)。當(dāng)前僅看目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，其中德國(guó)所謂的經(jīng)濟(jì)衰退是焦點(diǎn)，因此德國(guó)央行行長(zhǎng)對(duì)降息預(yù)期存在積極態(tài)度。然而，實(shí)際上德國(guó)經(jīng)濟(jì)如何卻是另一番景象，其中兩點(diǎn)比較重要。

第一點(diǎn)是德國(guó)股指上漲依然保持高漲局面，股指水平穩(wěn)定18000點(diǎn)歷史高位是企業(yè)市值與利潤(rùn)的重要體現(xiàn)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退臨界0水平邊緣尚未進(jìn)入真正的衰退。第二點(diǎn)是德國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退陰影之間，德國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年超越日本成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，這與上述德國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退背離。因此，德國(guó)面對(duì)歐元利率與匯率行情主張降息與貨幣升值，這與法國(guó)央行觀點(diǎn)對(duì)峙，進(jìn)而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)差異是貨幣政策理不清的基礎(chǔ)因素和自我邏輯。加之歐元區(qū)已經(jīng)不局限老牌歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，新生發(fā)達(dá)國(guó)家將是歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)。目前歐元區(qū)14個(gè)傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家與6個(gè)東歐偏向新興市場(chǎng)國(guó)家狀況，尤其是東歐國(guó)家的加入對(duì)歐元區(qū)均衡水平制壓已經(jīng)顯現(xiàn)，歐元區(qū)不均衡風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是貨幣政策制衡風(fēng)險(xiǎn)。如愛沙尼亞、拉脫維亞等通脹高企與經(jīng)濟(jì)低迷將不及老牌發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)受得起考驗(yàn)，這對(duì)歐央行貨幣政策阻力較大。然而意大利或法國(guó)經(jīng)濟(jì)舉一反三折騰較大，但至今尤其是意大利依然保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，企業(yè)根基穩(wěn)定是主要支持度；意大利股指30000點(diǎn)以上維持，目前已經(jīng)達(dá)到34000點(diǎn)足以表明經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)實(shí)力；法國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)經(jīng)歷調(diào)整之后重新步入穩(wěn)定期，進(jìn)而法國(guó)央行行長(zhǎng)積極呼吁加息，股指創(chuàng)新高躍上8000點(diǎn)是法國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)差異更需要穩(wěn)定的貨幣政策增強(qiáng)信心和凝聚力，區(qū)域貨幣基礎(chǔ)差異分化將不利于歐央行政策選擇。

理由之三：歐元貨幣格局存在更大風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與內(nèi)在缺陷臨危機(jī)。目前的國(guó)際貨幣格局已經(jīng)不同于歐元問世初期的1999年，當(dāng)時(shí)三足鼎立平分貨幣格局重新回歸美元一只獨(dú)霸壟斷機(jī)制（2007年發(fā)生），這對(duì)美元壓制與打擊歐元形成不利局面。畢竟美元針對(duì)歐元的時(shí)間、匯率以及政策目標(biāo)十分明確，包括近兩年俄烏沖突、石油高企、能源上漲以及巴以地緣航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，其中對(duì)標(biāo)歐元貨幣競(jìng)爭(zhēng)一直是美元的重點(diǎn)與核心宗旨。因?yàn)闅W元問世打破美元體系與系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，甚至直接瓜分美元份額勢(shì)力，進(jìn)而從1998年至今，美元國(guó)際市場(chǎng)、國(guó)際問題以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)主要目標(biāo)就是瓦解歐元、打散歐元和毀滅歐元。因此，當(dāng)前國(guó)際石油價(jià)格顛覆與顛簸具有美國(guó)因素的美元效應(yīng)，這也是美元直搗歐元問題的關(guān)鍵時(shí)段。

歐央行未來貨幣政策的兩難選擇將是歐元信譽(yù)與合力的破壞性對(duì)標(biāo)，通脹反復(fù)以及歐元分化局面將使得歐元貨幣信譽(yù)下降，甚至顛覆歐元機(jī)制性央行作用，這正是美元擊垮歐元重要時(shí)刻的關(guān)鍵之力。目前看似貨幣政策是美國(guó)通脹問題，實(shí)則遠(yuǎn)景是歐元連帶效應(yīng)的不合作和難以合作的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)標(biāo)，美歐貨幣競(jìng)爭(zhēng)是目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣緊縮或?qū)捤伞酉⑴c降息動(dòng)態(tài)的背景與本質(zhì)。畢竟美元霸權(quán)機(jī)制優(yōu)勢(shì)獨(dú)一無二，美國(guó)石油儲(chǔ)備領(lǐng)先和優(yōu)先比較歐元石油依賴性受制因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期邏輯將是歐元區(qū)和歐央行演繹參數(shù)與可能。任何國(guó)際焦點(diǎn)與熱點(diǎn)都存在格局競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)，看似復(fù)雜的雙邊或多邊關(guān)系與邏輯，其實(shí)質(zhì)與本質(zhì)都是圍繞美元保護(hù)自己與攻擊目標(biāo)的萬變不離其宗的美國(guó)利益與需求。

歐洲央行例會(huì)決議的表象與未來貨幣競(jìng)爭(zhēng)格局是梳理焦點(diǎn)重要時(shí)段，局部或短期因素不是真相與現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)貨幣政策較量的國(guó)情化與國(guó)際化需要從長(zhǎng)認(rèn)證與全面考量。歐央行未來前景風(fēng)險(xiǎn)更大化值得警惕國(guó)際貨幣體制與機(jī)制重組與重構(gòu)可能。預(yù)計(jì)歐央行降息預(yù)期或與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期命運(yùn)一樣，隨著通脹水平的反轉(zhuǎn)上漲，歐央行降息或難以實(shí)施，并加大歐元區(qū)滯脹風(fēng)險(xiǎn)是重點(diǎn)。美國(guó)問題優(yōu)質(zhì)期與歐元問題惡化期將面臨貨幣競(jìng)爭(zhēng)焦灼與格局重組重要周期。