經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫 實(shí)習(xí)記者 王語嫣  有的調(diào)升，有的調(diào)降；資本約束下的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理能力已成為險(xiǎn)企發(fā)展的“試金石”。

近日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），擬對保險(xiǎn)公司權(quán)益投資進(jìn)行差異化管理。

新規(guī)出臺(tái)，差異化監(jiān)管比例成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。根據(jù)《通知》，將根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，明確八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。

這也意味著，過去30%的統(tǒng)一比例將被突破，更加精細(xì)化的監(jiān)管即將來臨，不少險(xiǎn)企也將迎來權(quán)益投資的調(diào)整。

哪些險(xiǎn)企將面臨著權(quán)益資產(chǎn)比例的調(diào)整？新規(guī)的實(shí)施又將對市場產(chǎn)生怎樣的影響？

險(xiǎn)資迎新規(guī) 萬億資金來襲？

按此前規(guī)定，保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資比例一律遵循30%的上限；而新規(guī)則改變了過往“一刀切”的要求，將根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，劃分八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。

針對以往出現(xiàn)的盲目投資、投資沖動(dòng)帶來的過度投資、頻繁舉牌等不理性行為，《通知》在現(xiàn)有集中度指標(biāo)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步規(guī)定保險(xiǎn)公司投資單一上市公司股票的股份總數(shù)，不得超過該上市公司總股本的10%，銀保監(jiān)會(huì)另有規(guī)定或經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的除外。

對應(yīng)來看，潛在入市增量資金將大幅提升。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司2020年第一季度末權(quán)益類資產(chǎn)運(yùn)用余額為4.38萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的22.6%，占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的20.19%。

西部證券根據(jù)《通知》對2020下半年增量資金做出預(yù)估，其基于2019年保險(xiǎn)業(yè)權(quán)益類投資占總資產(chǎn)比例為23.8%，同時(shí)，基于近五年保險(xiǎn)總資產(chǎn)復(fù)合年均增長率為15.1%計(jì)算，2020下半年險(xiǎn)資新增權(quán)益類配置資金下限有望達(dá)9795億元，上限或至3.66萬億元；而按照銀保監(jiān)會(huì)公布的2020年第一季度數(shù)據(jù)，權(quán)益類資產(chǎn)中，長期股權(quán)投資、股票和權(quán)益類基金占資金運(yùn)用金額比例分別為10.1%、8%和2.8%，相當(dāng)于下半年入市增量資金約為5434億元-20303億元。

天風(fēng)證券則依據(jù)《通知》對更為長期的增量資金做出預(yù)估。其假設(shè)未來三年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額按每年10%增長，新規(guī)之下權(quán)益類占比提升至24%、26%、28%、30%四種情形，則理論上分別對應(yīng)每年股票市場的增量資金為2900億、3700億、4500億、5300億元。

泰康保險(xiǎn)集團(tuán)總裁兼首席運(yùn)營官劉挺軍表示，銀保監(jiān)會(huì)優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置的規(guī)定，一方面可以更好地發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資、價(jià)值投資的優(yōu)勢，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另一方面，這次的放寬有一個(gè)很有創(chuàng)造性的做法，放寬比例按照各保險(xiǎn)公司的償付能力進(jìn)行差異化的管理，這樣也有利于控制潛在的風(fēng)險(xiǎn)。隨著投資比例的放寬和政策調(diào)整，保險(xiǎn)資金能夠更加積極地參與到經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能成長和培養(yǎng)過程中，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型和發(fā)展。

超70家公司可提升權(quán)益投資比例

《通知》發(fā)布后，銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，部分保險(xiǎn)公司需要執(zhí)行較低的權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例。從這些公司現(xiàn)有資產(chǎn)配置看，實(shí)際涉及調(diào)降規(guī)模的公司數(shù)量并不多。

值得注意的是，《通知》設(shè)置了較為靈活的過渡期安排：一是現(xiàn)有投資超過規(guī)定配置比例的，應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)逐步調(diào)整到位；超過集中度比例的，不得新增相關(guān)投資，但無需賣出。二是對處于風(fēng)險(xiǎn)處置的保險(xiǎn)公司，銀保監(jiān)會(huì)將綜合考慮公司實(shí)際和外部環(huán)境，按照“一司一策”的原則，制定更為穩(wěn)妥的比例調(diào)整和過渡期安排方案，平穩(wěn)有序處理。

哪些險(xiǎn)企即將面臨調(diào)整？

申萬宏源根據(jù)181家人身險(xiǎn)公司、財(cái)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司2020年一季度償付能力報(bào)告和2019年年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行估算得出：權(quán)益投資比例上限可以提升的有73家，維持的有42家，下降的有66家，其中1家不得新增權(quán)益類資產(chǎn)投資。

具體來看，上市險(xiǎn)企中，人保財(cái)險(xiǎn)以300.51%的綜合償付能力充足率可將投資上限提升至40%，中國人壽、太平洋人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)四家人身險(xiǎn)公司上限則提升至35%，而平安人壽上限則維持30%；平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)權(quán)益投資比例上限也可提升至35%。

依據(jù)《通知》，綜合償付能力充足率低于200%的公司將被下調(diào)權(quán)益配置上限。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)需下調(diào)比例的公司2020年一季度綜合償付能力充足率在150%至200%區(qū)間段，即諸多公司需將權(quán)益投資比例上限降至25%。

記者基于保險(xiǎn)公司2020年一季度償付能力充足率報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，瑞華健康、華貴人壽、德華安顧人壽等33家人身險(xiǎn)公司，以及富邦財(cái)險(xiǎn)、易安財(cái)險(xiǎn)等14家財(cái)險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例上限為25%。此外，2020年一季度綜合償付能力充足率在100%-150%之間的公司包括利安人壽、信泰人壽、弘康人壽、中融人壽、華夏人壽、恒大人壽、富德生命人壽、上海人壽等15家人身險(xiǎn)公司，以及渤海財(cái)險(xiǎn)、中煤財(cái)險(xiǎn)2家財(cái)險(xiǎn)公司，這部分公司權(quán)益投資比例上限為為20%。另外，2020年一季度綜合償付能力充足率排在末位的中法人壽，則會(huì)被要求下調(diào)權(quán)益配置上限至15%。

信號(hào)作用明顯

事實(shí)上，監(jiān)管層已多次發(fā)聲鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市，銀保監(jiān)會(huì)在年初發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確提出，要發(fā)揮銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)中的重要作用。

從政策上看，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資曾幾度進(jìn)行調(diào)整。2010年8月保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，規(guī)定險(xiǎn)企權(quán)益類投資比例上限為20%，2014年2月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，將險(xiǎn)企權(quán)益類投資比例上限調(diào)整為30%，而此次新規(guī)發(fā)布后，則再次上調(diào)比例至45%，并實(shí)行差異化監(jiān)管。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者對近年來頭部險(xiǎn)企的權(quán)益類投資占比進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從數(shù)據(jù)來看，繼2010、2014年發(fā)布規(guī)定后，險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置比例的確有一定幅度提升，但占比高值一直在20%以下。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2019年，保險(xiǎn)行業(yè)股票+證券投資基金占比分別為11.06% 、15.18% 、13.28% 、12.3% 、11.7%、13.15%，若再將長期股權(quán)投資合計(jì)，保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益類投資平均水平在20%左右。

以2019年險(xiǎn)企資金運(yùn)用數(shù)據(jù)為例，截至年底，險(xiǎn)資配置股票+證券投資基金+長期股權(quán)投資合計(jì)占比約為23.8%，但幾家上市險(xiǎn)企的2019年數(shù)據(jù)卻還略低于行業(yè)平均水平，中國平安、中國人壽、中國太平、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人保的權(quán)益類投資占比分別為 17.8%、16.95%、19.5%、19.3%、15.7%、11.8%，均未達(dá)到20%。

興業(yè)證券分析師張博對此表示，由于當(dāng)前保險(xiǎn)公司固收類資產(chǎn)的實(shí)際收益率一般可達(dá)4%以上，比較容易滿足5%的長期投資收益率假設(shè)，所以公司提高投資風(fēng)險(xiǎn)增配權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)力較小；因此，即便新規(guī)將配置上限提升，但各公司在短期內(nèi)也不會(huì)明顯增加權(quán)益類資產(chǎn)。

中金公司分析師則表示，在保險(xiǎn)公司運(yùn)營中真正決定股票配置比例的限制來自于償付能力監(jiān)管體系（償付能力監(jiān)管要求對于股票資產(chǎn)有較高的風(fēng)險(xiǎn)資本要求），而不是權(quán)益類投資監(jiān)管比例上限。目前數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，行業(yè)平均綜合償付能力充足率、平均核心償付能力充足率分別為245%、234%，也即是行業(yè)實(shí)際權(quán)益資產(chǎn)比例在原有30%監(jiān)管上限內(nèi)；因此，在未大幅改變行業(yè)償付能力的情況下，新規(guī)對大多數(shù)保險(xiǎn)公司股票配置的實(shí)際影響有限，“新規(guī)也更不等同于保險(xiǎn)資金加倉股票”，中金公司分析師如是說。“我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、政策空間大的基本特點(diǎn)沒有改變，國內(nèi)股市長期向好的邏輯繼續(xù)強(qiáng)化，會(huì)一直關(guān)注權(quán)益市場機(jī)會(huì)，但短期內(nèi)很難立刻做出決策”，一位保險(xiǎn)投資人士表示，畢竟投資需要真金白銀自負(fù)盈虧，不同險(xiǎn)企可能根據(jù)自身?xiàng)l件采取不同策略。

長城證券分析師劉文強(qiáng)稱，新規(guī)帶來的長期性資本市場改革，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場帶來更多資本性資金，真正發(fā)揮長期資金的資本市場穩(wěn)定器、壓艙石的作用；對保險(xiǎn)公司來說，也將有助于其化解低利率環(huán)境之下的利差損問題，通過加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資，如高分紅標(biāo)的與舉牌行為，減少周期性的波動(dòng)。

興業(yè)證券張博認(rèn)為，從超長期邏輯看，根據(jù)發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場經(jīng)驗(yàn)，隨著10年期國債收益率的長期下行，增配權(quán)益資產(chǎn)和海外資產(chǎn)（主要是海外權(quán)益資產(chǎn)、新興市場債券）是長期趨勢。此次新規(guī)抬高了多數(shù)上市險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)配置上限，或可降低市場對10年期國債收益率下行利弊險(xiǎn)企投資端的擔(dān)憂。