【金融其實很簡單】

陳志武/文

今天,我們講金融產(chǎn)品的兩個最重要維度:風險和收益。有位朋友小張跟我講，她每次到證券公司交易大廳就暈了，屏幕上顯示的股票上千只，每周新上市8到10只，還有兩千多家沒有顯示出，基金也有好幾千只；而去銀行，每周新發(fā)行的理財產(chǎn)品幾百款。其他各種金融產(chǎn)品也很多。小張該怎么判斷呢？

金融市場種類確實不少，金融產(chǎn)品更是繁多，其中貨幣、債券、股票、保險、理財產(chǎn)品的功用和目的都非常不同，給我們一個“蘿卜白菜，不好比較”的感覺。畢竟，股票投資是以財富增值為主，銀行產(chǎn)品以保值為主，而保險則是規(guī)避不利的風險事件，三者不完全可比。但是，學界還是推出了一些度量各類金融產(chǎn)品的一般性指標，讓我們多少能跨越金融品種進行統(tǒng)一的評估，比較各類產(chǎn)品的吸引力，決定在它們之間如何進行組合配置。其中兩個最為重要的指標是風險和收益，這兩個維度最常用也最通俗易懂。那么，如何理解這兩個維度呢？

風險和收益

首先是收益這個維度。之前我們說過，貨幣作為跨期價值載體是沒有回報的，收益為零。當然，這里我們需要做一個區(qū)分，就是“名義收益”和“真實收益”。你手中的百元人民幣今天可以買一件襯衣，但如果中國人民銀行濫發(fā)鈔票，明年同樣的一張百元鈔票可能只能買0.9件襯衣，也就是通貨膨脹率為10%，那么，盡管你手里的百元鈔票明年還是印著100元，所以，持有這張百元鈔票的“名義收益”為零，不漲也不跌，但你的“真實收益”為-10%，購買力下降了10%，也就是說鈔票的真實收益率為通貨膨脹率的負數(shù)。要記住：手持中央銀行發(fā)行的鈔票并非沒有風險，因為貨幣會貶值。但由于我們今后要講到的一些原因，在多數(shù)國家里，除非你能到境外投資，否則，只要本國的央行比較靠譜，本國貨幣會是比較基本的跨期價值載體之一，雖然其名義收益為零。

如果把100元存在銀行里，雖然儲蓄收益不高，但名義收益大于零，也就是說，比如一年的利率為1.5%，不是很高但總比持有鈔票得到的零收益要好。

跟銀行儲蓄接近的是政府發(fā)行的國債，中國國債通常的年限是三年、五年和十年，也有期限更長的國債。國債到期的期限越長，利率回報一般會越高。而之所以是這樣，是因為雖然財政部是國債的發(fā)行方，代表了中央政府的信用，不會賴賬，但國債期限拖得越長，未來經(jīng)濟和社會甚至政治的不確定性越大,你作為投資者承擔的風險也就越大，所以，你應該得到的利率回報要越高，否則，你不會愿意去買這些國債的，沒有人愿意承擔更多風險但得到同樣或者更少的回報。這里，我們看到，在一般情況下，收益跟風險是成正比的：風險越大，回報應該越高。

當然，你要注意到，在談到國債或銀行儲蓄利率的時候，你會聽到類似于“活期存款利率為0.4%，一年期存款利率1.5%，五年期國債利率4.3%”等等，這些都是年化以后的利率，真實得到的利率回報會根據(jù)持有存款或者債券的時間而調(diào)整的。也就是說，為了便于比較不同期限的債券的預期回報，我們通常把債券和其他金融品種的回報統(tǒng)一到以一年為單位計算，也就是以“年化收益”或“年化利率”報價。比如，三個月到期的利率為1.1%，那么，持有這個存款三個月得到的收益會是1.1%的四分之一，而五年期的國債年利率4.3%，持有五年的累積收益會按照每年4.3%來利滾利計算。

不同風險，不一樣的預期收益

股票的風險就遠大于國債，更大于百元鈔票的風險。也正因為這一點，發(fā)行股票的公司必須給投資者帶來高于國債利率的預期收益，否則就有愧于投資者，也不應該上市，或者應該退市。當然，話是這么說，但現(xiàn)實中要做這種判斷并不容易，因為這里說的是“預期收益”。

之前說過，債券的收益會事先約定，比如一年利率10%，但股票沒有這樣的約定，由于股票發(fā)行公司未來的經(jīng)營利潤到底怎樣是無法事先確定的，會充滿風險，所以，預期收益就變成了張三李四各有各的看法。于是，雖然A股市場在過去二十幾年帶給股民的平均累計收益低于同期國債，但幾乎所有的上市公司都還在，股市也還在，可以給的一個理由是“原來的預期收益高于國債，但后來……”。當然，這種局面是不可持續(xù)的，因為任何股票市場，如果它帶給投資者的收益長期違背“收益跟風險成正比”的原則，參與這種股市投資的人數(shù)只會越來越少，最終股市關門。在以后的課里，我們會進一步講股市發(fā)展的問題和挑戰(zhàn)。

美國的資本市場也充滿挑戰(zhàn)，但總體上還是更成熟。我們可以通過美國的經(jīng)歷看看正常情況下收益和風險之間的大致關系。還是以1925年底開始到2014年底結束為例，并且假定當初你有一萬美元做投資，而且每年的利息和分紅都重新投入同樣的金融品種，那么，在這89年里，如果一直把錢投在短期美國國債里，到2014年底就變成了21萬美元。

如果是一直投資長期國債，那當初的一萬美元變成了135萬美元，這蠻不錯的；如果一直投資的是美國大公司股票，一萬美元就會變成5316萬美元；而如果一直買小盤股，就如我們以前講的，最后累積的財富將是2億7千4百19萬美元！

所以，你看到，長期而言，風險越高，收益回報總體會越高。只是在達到長期效果之前，你可能經(jīng)歷很多上漲下跌的起伏，要有足夠的心理準備。

按照年化收益計算，短期國債平均年收益3.5%，比通貨膨脹率高一點；長期國債5.7%，大盤股10.1%，小盤股12.2%。但千萬不要忘記：短期國債的風險波動率也最低，才3.5%，而小盤股的波動率高達32%，幾乎是短期國債風險的十倍！

如果你學過概率統(tǒng)計，我們這里講的“波動率”或“風險波動率”就是年收益率的均方差；如果你不熟悉概率統(tǒng)計，也沒關系，就把這個理解為風險高低的指標，波動率越高，風險就越大。

所以說，我們在討論金融產(chǎn)品、判斷投資價值的時候，千萬不要只看收益而忽視風險，不要不顧風險去追求收益。

今天的要點：

1.各類金融產(chǎn)品的目的不同，所以，對不同的人，具體哪個金融產(chǎn)品“最優(yōu)”很難一概而論。每個人的經(jīng)濟狀況不同，面對的金融需求也會不同，由此，“最優(yōu)的金融產(chǎn)品”也會不同。

2.在一般意義上，風險和收益這兩個維度可以度量各類金融產(chǎn)品，幫你把五花八門的金融產(chǎn)品做些區(qū)分。風險越高，預期收益應該越高。如果實際情況反之，則說明該金融市場存在扭曲。

3.貨幣的名義收益率為零，銀行儲蓄的名義收益率會高一些，因為其風險也大一點；以此類推，中期國債、長期國債、大盤股、小盤股的風險分別更高，它們的預期收益也相應的更高。但是，記住：不能只談收益不談風險。

（本文為喜馬拉雅《陳志武教授的金融課》講座文本）