歐陽曉紅/文 這是一條日趨完善的匯改之路。轉(zhuǎn)眼五年，曾經(jīng)逢7“色”變的人民幣已然淡定。匯率雙向波動成為調(diào)節(jié)內(nèi)外部沖擊波的“減震器”、平衡國際收支的“穩(wěn)定器”。靈活的匯率機(jī)制變成國家金融穩(wěn)定的一部分。

這是“得”。“失”則是因外匯干預(yù)需要付出的代價(jià)，比如消耗外匯儲備、扭曲市場價(jià)格、貨幣政策與穩(wěn)匯率的目標(biāo)“互掐”等。

2015年8月11日，中國再次啟動匯改。市場初始不適應(yīng)，股市與匯市開啟“共振”模式，兩市輪番調(diào)整。

“得”也來之不易。這五年，從“8.11”匯改初期的“貶值+資本外流”反饋循環(huán)，到近兩年的“雙向波動+資本流動平衡”；2017年5月底的中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整或是“分割線”，即中間價(jià)報(bào)價(jià)模型調(diào)整為“收盤價(jià)+籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這從2017年的匯率表現(xiàn)可以看出來：當(dāng)時美元指數(shù)大幅走低，但全年人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)升值4028個基點(diǎn)，得益于逆周期因子的調(diào)節(jié)。

市場曾陷入“困惑”。無論是8·11匯改，還是2005年匯改，均旨在提升市場化程度、助力人民幣資本項(xiàng)目可兌換、人民幣國際化，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等。然而，前者曾備受貶值詬病，后者則飽受升值爭議。市場有時會失靈——順周期的羊群效應(yīng)總讓我們被關(guān)口“綁架”，如曾被“卡”在7的位置上，盡管匯改至今，人民幣的波動率、彈性與靈活性均在提升。

好在 “石可破也，而不可奪堅(jiān)”。破就破了，人民幣掙脫了那道心理關(guān)口的束縛。按照中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤的話說，如果2019年8月人民幣匯率沒有破7，2020年破7將會面臨更多不確定、不穩(wěn)定的因素。

不過，我們也注意到，7不再被視為價(jià)格禁忌關(guān)口，但可能仍是類“基準(zhǔn)”線，圍繞7附近的位置上下波動。8月11日的中間價(jià)為6.9711,前后幾天設(shè)定在6.94附近，如8月7日、8月13日分別為6.9408、6.9429，而8月13日的在岸、離岸人民幣分別報(bào)收6.9455?6.9433。三種價(jià)格可謂趨同，市場化趨動作用明顯，無干預(yù)痕跡。

匯改五年，人民幣貶值11.89%。有人說，其實(shí)匯率波幅可以更大一些。邏輯上，匯率市場化程度越高，越有助于放松資本管制和提高貨幣政策獨(dú)立性，有助于全球市場對人民幣資產(chǎn)的信心提升。CF40特邀成員、駐國際貨幣基金組織（IMF）中國執(zhí)行董事金中夏認(rèn)為，在人民幣可以自由浮動、完善外匯遠(yuǎn)期和建立期貨市場、管住貨幣總量和外債總量的基礎(chǔ)上，中國資本市場可以逐步擴(kuò)大開放。

有專家指出，如果匯率貶值過程中央行并未干預(yù)，如果國際收支和匯率自動實(shí)現(xiàn)平衡，就可以說實(shí)現(xiàn)了由有管理浮動到自由浮動的轉(zhuǎn)變，中國匯改得以完成。

當(dāng)下的匯率政策基本回歸中性。除2018年8月先后調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、重啟逆周期因子等宏觀審慎措施外，未采取進(jìn)一步的資本外匯管制措施，反而不斷推進(jìn)貿(mào)易投資自由化便利化，助力人民幣國際化。

得也好，失也罷，行至五年的匯改，在“雙循環(huán)”發(fā)展格局下，人民幣也有了新使命。

比如，在后疫情時代，為了避免被迫閉關(guān)鎖國，人民幣國際化可能不是一個次要目標(biāo)；需處理好浮動匯率與人民幣國際化的緊平衡關(guān)系，以及助力人民幣的國際使用，亦步亦趨構(gòu)建人民幣匯率的避險(xiǎn)功能機(jī)制（包括有效管理境外人民幣的波動影響）。

“雙循環(huán)”格局下，一定程度上，匯率的動態(tài)調(diào)整可過濾外部沖擊，為內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)提供相對穩(wěn)定的運(yùn)行環(huán)境。這已得到初步印證。市場公認(rèn)，有管理的人民幣浮動匯率制度目前經(jīng)受了疫情、世界經(jīng)濟(jì)衰退、金融動蕩，包括地緣政治沖突等極端市場環(huán)境的挑戰(zhàn)。

得失之間，今日人民幣似乎基本實(shí)現(xiàn)了“8.11”匯改目的。但嚴(yán)峻的國際環(huán)境下，貨幣會被賦予助力國際化的新使命。真正國際化的前提是“資本項(xiàng)目開放”，但資本管制又是“最后的屏障”…… 接下來的匯改怎么走？可能還是穩(wěn)字當(dāng)頭，更多發(fā)揮匯率靈活機(jī)制的出清作用。