經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 胡群/文 “美國(guó)五大科技企業(yè)FAANG股價(jià)節(jié)節(jié)上漲，帶動(dòng)美股從8月至今上漲近10%，自3月低點(diǎn)更累積反彈60%”。9月3日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)稱，美國(guó)雖然受困于大流行疫情及經(jīng)濟(jì)衰退，但標(biāo)普500指數(shù)已完全收復(fù)失地及頻密創(chuàng)新高，今年至今總回報(bào)逾9%，其中，科技及增長(zhǎng)型股票更分別大漲逾36%及31%，5月末起勢(shì)頭特別猛烈。

作為美國(guó)市場(chǎng)上五大最受歡迎和表現(xiàn)最佳的科技股，F(xiàn)AANG（Facebook、亞馬遜、蘋果、奈飛和Google母公司Alphabet）股票表現(xiàn)卓越。今年以來(lái)，F(xiàn)acebook股價(jià)累計(jì)漲超40%，與3月份低點(diǎn)相比暴漲了超過(guò)100%；相比4月中旬1.1萬(wàn)億美元的市值，亞馬遜的市值在4個(gè)半月的時(shí)間里漲了超過(guò)6200億美元，相比2019年12月31日1847.84美元的股價(jià)，今年迄今為止，亞馬遜股價(jià)累計(jì)上漲逾91%；8月19日，蘋果盤中股價(jià)漲超468美元，市值首次突破2萬(wàn)億美元，成為美股首個(gè)市值破2萬(wàn)億美元的公司，年初至今，蘋果已經(jīng)累計(jì)上漲逾80%；奈飛股價(jià)今年累計(jì)漲超70%；Alphabet股價(jià)與3月份低點(diǎn)相比漲幅超過(guò)60%。

如此高漲幅能否延續(xù)？2000年科技股泡沫是否將再現(xiàn)？

“FAANG估值水平遠(yuǎn)低于2000年泡沫時(shí)期的科技股。即便考慮到此次疫情對(duì)于企業(yè)盈利的一次性損益式的巨大沖擊，當(dāng)前FAANG和標(biāo)普500的估值也要明顯低于2000年的水平。大規(guī)模流動(dòng)性投放起到了助推估值的作用，但還遠(yuǎn)沒到2000年科技股的泡沫程度。”近日，BBAE必貝證券CEO者希博在“經(jīng)濟(jì)周期中的美國(guó)科技股分析”投資沙龍上表示，當(dāng)前基本面遠(yuǎn)好于2000年。FAANG在收入、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的占比分別達(dá)到9%、20%和12%的水平，遠(yuǎn)好于科技泡沫時(shí)龍頭股的表現(xiàn)，同時(shí)2006年以來(lái)20%平均收入增速也要明顯高于當(dāng)時(shí)7%的收入增速。

“標(biāo)指市盈率看似相近，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）卻差之千里。在2000年，ERP接近或低于0%，當(dāng)前卻達(dá)到4%至4.5%，并高于長(zhǎng)期平均值。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)則認(rèn)為，在2000年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)踏進(jìn)擴(kuò)張周期的第十個(gè)年頭，當(dāng)時(shí)通脹超過(guò)3%；但目前經(jīng)濟(jì)還在休養(yǎng)生息的過(guò)程中，通脹也只有1%。在1999年6月至2000年5月間，美國(guó)政策利率從4.75%上調(diào)至6.5%，貨幣政策明顯從緊，當(dāng)時(shí)10年期國(guó)債收益率大概在5.5%至6.5%區(qū)間，跟目前的0.7%大相徑庭。

為何美國(guó)科技股估值水平上升如此高？

者希博認(rèn)為主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)的一系列政策為市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性，以及疫情反復(fù)導(dǎo)致大量企業(yè)延續(xù)遠(yuǎn)程辦公，而大量的宅家需求持續(xù)利好科技公司。另外，當(dāng)下FAANG領(lǐng)導(dǎo)的科技公司都擁有成熟的商業(yè)模式以及穩(wěn)健的增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。對(duì)于投資者而言，買入大盤科技類股可以作為避險(xiǎn)工具，美國(guó)國(guó)債的收益率下降，導(dǎo)致持有成長(zhǎng)性科技企業(yè)的收益優(yōu)勢(shì)更加凸顯。

未來(lái)科技股走勢(shì)將會(huì)如何？

不可否認(rèn)，當(dāng)前宏觀市場(chǎng)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，如疫情的反復(fù)，此前美國(guó)本土疫情得到緩和，不同的州都開始重啟經(jīng)濟(jì)，卻發(fā)現(xiàn)由于經(jīng)濟(jì)重啟疫情又開始反復(fù)，因此多個(gè)州又開始做居家隔離等一系列調(diào)整。在疫苗沒有完全研發(fā)生產(chǎn)之前，疫情仍可能持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。同時(shí)，11月份的美國(guó)會(huì)大選結(jié)果，將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)認(rèn)為，當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)方才開始復(fù)蘇，跟債券等資產(chǎn)相比，股市估值依然合理。當(dāng)然，技術(shù)面及情緒指標(biāo)顯示股市可能加大震蕩，甚至出現(xiàn)短暫回撤。對(duì)于相對(duì)落后的美國(guó)價(jià)值型及環(huán)球股票未來(lái)能否補(bǔ)漲，關(guān)鍵在于疫情能否完全受控，而此并非不可能的事情。

“2000年科技股泡沫破滅的情景不會(huì)再現(xiàn)。短期內(nèi)，在疫情沒有明朗之前，科技股仍然會(huì)處于強(qiáng)勢(shì)地位。”者希博稱，一旦疫情明朗化，債券收益率將回升，整體市場(chǎng)會(huì)發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換，部分前期重災(zāi)區(qū)板塊資金流入會(huì)加大，估值開始修復(fù)，比如航空、旅游、食品之類的行業(yè)板塊，在風(fēng)格切換過(guò)程中，科技股將會(huì)有一定比例回調(diào)。但是，未來(lái)12個(gè)月，科技股仍然會(huì)是穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)，因?yàn)榭萍脊鞠鄬?duì)受疫情影響較小，部分科技公司反而受益于疫情的影響，當(dāng)疫情恢復(fù)后，科技公司的盈利能力相對(duì)于其他行業(yè)修復(fù)的會(huì)更快。