經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  “在雙循環(huán)新發(fā)展格局下，重要的是如何通過金融的制度型開放，把國際金融資源用于推動國內(nèi)的高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化，而不是盲目地把國內(nèi)的金融資源無序和低質(zhì)量的散發(fā)出去。”中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長張曉慧9月12日在首屆中國金融四十人“曲江論壇”上表示。

對于金融服務(wù)雙循環(huán)格局，張曉慧從推進(jìn)制度型金融開放、推動人民幣國際使用、加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、推動商業(yè)銀行股權(quán)投資試點(diǎn)實(shí)質(zhì)落地來解決小微企業(yè)最需要的股權(quán)投資等方面發(fā)表了建議。

張曉慧表示，要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，更要警惕房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段的傾向。首先要特別關(guān)注的是，政府部門、非金融企業(yè)部門與居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)是需要時(shí)間的。此次疫情沖擊具有一定的非對稱性，中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表受損的程度更高一些，當(dāng)前政府的紓困政策著重在現(xiàn)金流方面對受損嚴(yán)重的中小企業(yè)施以援手。疫情過后有效需求能否快速恢復(fù)，仍然會制約中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)速度。

其次是房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段的傾向仍然存在。中國經(jīng)濟(jì)的崛起很大程度上依賴于投資拉動的增長模式，近年來，固定資產(chǎn)投資增長占GDP比例已達(dá)70%—80%，其中很大一部分是房地產(chǎn)行業(yè)。其實(shí)早在疫情之前中國房地產(chǎn)行業(yè)就已經(jīng)顯現(xiàn)過度繁榮的跡象，2018年房地產(chǎn)投資占GDP的比重達(dá)到13%，地區(qū)之間的價(jià)格和供需也出現(xiàn)了嚴(yán)重失調(diào)，更重要的是金融資源過度集中在房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)造成了經(jīng)濟(jì)扭曲，對消費(fèi)的擠出效應(yīng)十分顯著。

對于資本市場，張曉慧建議，在雙循環(huán)新發(fā)展格局下，重要的是如何通過金融的制度型開放，把國際金融資源用于推動國內(nèi)的高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化，而不是盲目地把國內(nèi)的金融資源無序和低質(zhì)量的散發(fā)出去。加大資本市場對外開放力度，不僅可以吸引境外優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)而深化資本市場制度改革，而且可以通過境外資本的參與引入成熟的市場規(guī)則和投資理念，提高我國資本市場在全球范圍配置資源的能力。

“資本市場的開放不僅僅是放開對境外投資者的限制，更重要的是通過加強(qiáng)國內(nèi)資本市場的建立使我國資本市場和國際資本市場接軌。”張曉慧表示，我國資本市場的運(yùn)行規(guī)則與發(fā)達(dá)國家存在較大的差異，現(xiàn)行的信息披露、退市、賣空、投資者保護(hù)等制度都不夠完善，境外投資者在對境內(nèi)投資環(huán)境不熟悉的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，投資行為謹(jǐn)慎，投資期限也是趨于短期化的。

對此，她建議，實(shí)施高水平的對外開放，推動以信息披露為核心的注冊制改革，完善退市制度，防止行政管理的過度介入，加強(qiáng)投資者保護(hù)，為投資者提供良性競爭環(huán)境，建立起與國際接軌的運(yùn)行體系，才能更好地發(fā)揮資本市場的樞紐作用，提高我國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力。

張曉慧同時(shí)建議，通過推動商業(yè)銀行股權(quán)投資試點(diǎn)實(shí)質(zhì)落地來解決小微企業(yè)最需要的股權(quán)投資。從周期上看，小微企業(yè)在初創(chuàng)期和成長期時(shí)，最需要的資金是股權(quán)投資而不是債權(quán)投資。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年以來，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)了較大的調(diào)整，2020年公開披露的風(fēng)投規(guī)模只有405億，大約是2019年的1/4，而且小微企業(yè)也不是風(fēng)投的青睞對象。

“如果能夠允許資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行開展股權(quán)投資的話，必定可以助力小微企業(yè)依法合規(guī)做大做強(qiáng)，更好發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。”張曉慧表示，與社會資本的短期性和逐利性相比，商業(yè)銀行的投資期往往比較長，能夠支持企業(yè)長期穩(wěn)健經(jīng)營，且雄厚的股本實(shí)力有利于撬動更多的債權(quán)資金，使企業(yè)的資金實(shí)力成倍增長。同時(shí)銀行資源的整合能力比較強(qiáng)，可以幫助企業(yè)搭建綜合化的服務(wù)平臺，引入產(chǎn)業(yè)投資人、咨詢機(jī)構(gòu)、保理商、保險(xiǎn)公司這樣一些外部力量，幫助企業(yè)持續(xù)完善財(cái)務(wù)管理和公司治理，培育更多的待上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。她建議，新發(fā)展格局下應(yīng)該加快銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的真正落地。