經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠  醞釀多時(shí)的跨市場(chǎng)債券ETF產(chǎn)品已然開始胎動(dòng)。

12月8日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，博時(shí)基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、工銀瑞信基金以及華富基金等五家公司上報(bào)的跨市場(chǎng)債券ETF產(chǎn)品申報(bào)材料獲得了接收。

另據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從多位固收市場(chǎng)人士處獲悉，除上述五家外，其他公募機(jī)構(gòu)也在積極與交易商協(xié)會(huì)、交易所、國有大行頻繁溝通，計(jì)劃申報(bào)自家的公募債券ETF。

在業(yè)內(nèi)人士看來，跨市場(chǎng)債券ETF的出現(xiàn)，將促使債券ETF這一產(chǎn)品類型獲得快速發(fā)展。而伴隨著首批跨市場(chǎng)債券ETF產(chǎn)品的申報(bào)，公募機(jī)構(gòu)在該領(lǐng)域的戰(zhàn)場(chǎng)也將隨即打響。

此外，固定收益市場(chǎng)的戰(zhàn)火或許不局限于公募領(lǐng)域。有分析人士認(rèn)為，伴隨著銀行間債市交易型產(chǎn)品的擴(kuò)容，在固收領(lǐng)域擁有強(qiáng)大資源稟賦的銀行理財(cái)子公司亦有可能染指這一市場(chǎng)。

實(shí)物申贖成關(guān)鍵

一直以來，國內(nèi)債券ETF無法獲得充分發(fā)展，而原因則指向了銀行間、交易所兩個(gè)債券市場(chǎng)的割裂。

“無論從債券種類、數(shù)量、交易規(guī)模，還是投資者情況，國內(nèi)的最主要債券交易市場(chǎng)都是銀行間市場(chǎng)，而ETF很大程度上又是在交易所市場(chǎng)交易的，無法實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行間市場(chǎng)債券的投資和定制。”一家匯金系券商固收人士分析稱，“銀行間、交易所債券市場(chǎng)的托管、清算、交割規(guī)則都是不一樣的，所以兩個(gè)交易市場(chǎng)沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)接的情況下，很難推動(dòng)跨市場(chǎng)債券ETF的創(chuàng)新。”

“其實(shí)包括央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)在內(nèi)，各部門都想推動(dòng)債券ETF產(chǎn)品的發(fā)展。”一位接近監(jiān)管層的公募人士表示，“這不僅涉及到債市互聯(lián)互通的未來，也將進(jìn)一步豐富境外投資者進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)的配置工具。”

監(jiān)管方面也的確有所表態(tài)，例如央行副行長潘功勝2019年年初就曾表示，正在研究推動(dòng)債券ETF等指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)展。

2019年5月20日，證監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于做好開放式債券指數(shù)證券投資基金創(chuàng)新試點(diǎn)工作的通知》（下稱通知），擬推出以跨市場(chǎng)債券品種為投資標(biāo)的，可在交易所上市交易或在銀行間市場(chǎng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的債券指數(shù)公募基金。

根據(jù)通知，所推出的“創(chuàng)新型指數(shù)債基”主要體現(xiàn)為兩種形式：一是在交易所上市交易的交易型指數(shù)基金，屬于狹義上的債券ETF，二是通過銀行間市場(chǎng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的債券指數(shù)基金，兩類債券指數(shù)基金的特征之一體現(xiàn)為份額可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易，該類創(chuàng)新產(chǎn)品需要在上述兩種交易、轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所進(jìn)行“二選一”。

上述通知的落地，也一度讓不少公募機(jī)構(gòu)搶跑。2019年5月28日，大成、招商、嘉實(shí)、博時(shí)、華夏五家公募機(jī)構(gòu)申報(bào)提交了7只定位為“銀行間可轉(zhuǎn)讓”或“銀行間可交易”的開放式指數(shù)基金，但彼時(shí)因準(zhǔn)備不足均被監(jiān)管層通知要求撤回。“當(dāng)時(shí)很多公募為了搶跑，擅作主張申報(bào)了跨市場(chǎng)品種，很多公募甚至都沒有和交易商協(xié)會(huì)打招呼。”上述接近監(jiān)管層的公募人士稱，“因?yàn)榭缡袌?chǎng)需要很多方面的配合與溝通，比如兩個(gè)市場(chǎng)間不同的結(jié)算托管機(jī)構(gòu)，不同的交易市場(chǎng)，不同的主管部門，所以后面還是經(jīng)過了一定時(shí)間的醞釀和準(zhǔn)備。”

而在當(dāng)初搶跑的五家公募中，如今最終躋身首批跨市場(chǎng)債券ETF申報(bào)的只有博時(shí)一家。“其實(shí)這也印證了這類產(chǎn)品的申報(bào)和溝通是比較復(fù)雜的，從通知下發(fā)到產(chǎn)品申報(bào)用了一年半的時(shí)間。”上述接近監(jiān)管層的公募人士表示。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者了解到，跨市場(chǎng)債券ETF的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，在于可以接受委托方以所持有的銀行間債券品種進(jìn)行實(shí)物申贖ETF份額。“跨市場(chǎng)的核心意義是通過實(shí)物來申贖，這樣能夠提高持債機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理能力，更好的發(fā)揮ETF的工具化價(jià)值。”華南一家公募指數(shù)投資人士稱。

此前，亦有海富通基金等公募機(jī)構(gòu)發(fā)行了針對(duì)銀行間品種的短融ETF產(chǎn)品，但據(jù)一位固收投研人士介紹，由于該類產(chǎn)品只接受現(xiàn)金申贖，因此并不算嚴(yán)格意義上的跨市場(chǎng)品種。“跨市場(chǎng)的真正意義是用銀行間的債來轉(zhuǎn)托管，申贖交易所的ETF份額，如果只是現(xiàn)金層面的申贖，和一般的債基區(qū)別其實(shí)不大。”上述公募指數(shù)投資人士強(qiáng)調(diào)。

理財(cái)子公司或入局

在業(yè)內(nèi)人士看來，跨市場(chǎng)債券ETF有望成為公募機(jī)構(gòu)涉足固定收益被動(dòng)投資領(lǐng)域的重要一環(huán)。

“跨市場(chǎng)債券ETF將主要面向銀行為主的持債機(jī)構(gòu)。”華南一家債券基金經(jīng)理表示，“相當(dāng)于為這些持債機(jī)構(gòu)多了一種持債選擇，可以增加所持債券的流動(dòng)性，有利于久期、利率和流動(dòng)性等要素的管理。”

“之前很多公募機(jī)構(gòu)在和一些大行、股份行碰需求，主要目的就是做指數(shù)和ETF。”上述債券基金經(jīng)理透露，“這個(gè)過程中，公募機(jī)構(gòu)要先找到一些銀行的需求，然后定制指數(shù)，然后給指數(shù)公司來做，最后再根據(jù)這個(gè)指數(shù)發(fā)行對(duì)應(yīng)的利率債或信用債ETF產(chǎn)品。”

在其看來，跨市場(chǎng)債券ETF之所以能夠成為新的競(jìng)賽領(lǐng)域，原因在于該類產(chǎn)品規(guī)模起點(diǎn)仍然較低。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年三季度末，全市場(chǎng)僅有18只債券ETF，包括12只利率債ETF和6只信用債ETF，合計(jì)總規(guī)模只有204.08億元。

其中平安基金、鵬華基金以及海富通基金的管理規(guī)模位列行業(yè)前三，分別達(dá) 65.75億元、58.44億元和39.57億元。

“200億的規(guī)模相比國內(nèi)債市的體量來說還是太小了，主要原因就是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)沒有打通。”上述債券基金經(jīng)理坦言，“但如果跨市場(chǎng)債券ETF做成了，相當(dāng)于銀行間將正式開啟指數(shù)投資時(shí)代。”

據(jù)記者了解，目前華南、華東有多家尚未申報(bào)跨市場(chǎng)債券ETF的公募機(jī)構(gòu)也在積極籌備債券ETF品種。“我們雖然沒有首批申報(bào)，但是也在和各方積極溝通，爭(zhēng)取盡快提交材料，買方都已經(jīng)溝通了一些了。”華南一家公募機(jī)構(gòu)人士表示。

此外亦有分析人士指出，這一蛋糕也將會(huì)被銀行理財(cái)子公司等機(jī)構(gòu)所覬覦。“ETF可以在銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，但同樣，銀行間市場(chǎng)很有可能也會(huì)出現(xiàn)一些由銀行理財(cái)子公司等機(jī)構(gòu)管理的指數(shù)交易工具，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)開展此類業(yè)務(wù)的管理、做市具有先天優(yōu)勢(shì)。”上述固收投研人士指出，“如果從這個(gè)角度看，銀行系公募機(jī)構(gòu)可能也會(huì)有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”

事實(shí)上，銀行類金融機(jī)構(gòu)更早前就在債券指數(shù)上有所動(dòng)作。例如中國外匯交易中心與中國銀行早在2018年就曾發(fā)布“CFETS-BOC交易型債券指數(shù)”。

“理財(cái)子公司和銀行估計(jì)不會(huì)放過這個(gè)蛋糕，畢竟這些機(jī)構(gòu)才是銀行間債市的主要玩家。”上述固收投研人士說。