經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者  歐陽曉紅

一

一個里程碑，一個新起點；第一次破百萬億！

如果不出意外，2020年GDP同比增長2.3%的中國經(jīng)濟(jì)將一枝獨秀。亮眼的標(biāo)簽與數(shù)據(jù)之背后也很美嗎？

“GDP過百萬億原本早有預(yù)期，不是什么了不起的事，但放在2020年全球疫情大暴發(fā)，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)負(fù)增長背景下，就具有不一樣的意義了。”一個資深金融業(yè)人士說。

不過，剝開表層，會看到盡管以14.7萬億美元GDP穩(wěn)居世界第二的中國在全球經(jīng)濟(jì)中的“分量”更重了；但我們的消費這次卻下來了。

在公布GDP數(shù)據(jù)的次日，1月19日，統(tǒng)計局詳細(xì)公布了“數(shù)字，投資、出口和消費對 GDP 增長的貢獻(xiàn)率”。

曾經(jīng)的增長引擎——消費向下拉動GDP 0.5 個百分點。和消費活動有關(guān)的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如人均消費支出、社會消費品零售總額等也是下滑。

這似乎有悖于近期地產(chǎn)和A股市場板塊輪動的火爆。

“我覺得消費是百萬億GDP背后的主要隱憂，消費負(fù)增長說明我們經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還是不夠穩(wěn)固，這次疫情的沖擊還是比較大的，我們還處在一個大病初愈的過程當(dāng)中。”如是金融研究院院長管清友告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。

那么，又該如何解釋所謂“一瓶難求的茅臺、樓盤日清的一線城市”呢？這里也有兩個“一”字。此“一”乃彼“一”之隱憂，或者說，人民幣的美麗與哀愁盡在其中。

原因或在于人們怕手里的“票子毛了”。放眼全球，疫情之下，各國央行竟相大放水——資產(chǎn)價格節(jié)節(jié)攀升；換言之，旨在保值增值的資本涌入房地產(chǎn)和股票市場意欲抵御通脹。

這不是單一經(jīng)濟(jì)體的個別現(xiàn)象，各國繼續(xù)上行的國債收益率還在敲警鐘。無怪乎，幣值穩(wěn)定幾乎再度被視為中國貨幣政策的頭號或重要目標(biāo)。

中國央行貨政司司長孫國峰撰文指出，健全現(xiàn)代貨幣政策框架是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，要以現(xiàn)代貨幣政策框架作為戰(zhàn)略支撐，既堅決不搞“大水漫灌”，避免造成結(jié)構(gòu)扭曲和資產(chǎn)泡沫，防止嚴(yán)重的通貨膨脹和貨幣貶值，也不能發(fā)生信用收縮引發(fā)風(fēng)險，要保持總量適度。

孫國峰表示，貨幣政策目標(biāo)方面，要以幣值穩(wěn)定為首要目標(biāo)，更加重視就業(yè)目標(biāo)。此外，進(jìn)入新發(fā)展階段，有必要優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)的錨定方式，保持M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，將其作為健全現(xiàn)代貨幣政策框架的重要內(nèi)容。

在管清友看來，幣值穩(wěn)定是指保持本幣的穩(wěn)定，它肯定是重要的目標(biāo)，也談不上首選；但“我們肯定是不想再搞大水漫灌了。”

他告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，現(xiàn)在，國內(nèi)對于貨幣政策的分歧挺大，有的人主張跟歐美一樣，也搞MMT；但也有人反對；我的主張是：我們不能搞MMT，也千萬不能這么搞，因為畢竟國情發(fā)展階段不一樣。

在光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰看來，幣值穩(wěn)定一般而言是其與通貨膨脹的關(guān)系，匯率與國際收支平衡的相關(guān)度大一些。“個人理解，幣值穩(wěn)定還是要維持正常貨幣政策空間，貨幣政策的主要著力點也是以我為主，盡量延長正常貨幣政策空間，就像央行行長易綱講過的‘不讓老百姓的票子變毛了’……所以，我覺得，貨幣政策在抗擊疫情，且經(jīng)濟(jì)較好恢復(fù)之后，就需要回歸常態(tài)。

不過，換種視角看，“目前的增長還是恢復(fù)性的，結(jié)構(gòu)上反映了我國自身和各國應(yīng)對疫情的需求，這樣的結(jié)構(gòu)能持續(xù)多久具有不確定性。但各國疫情控制和疫苗效果等同樣具有不確定性。美國經(jīng)濟(jì)的運行及新政府的政策，特別是對華政策，也有很大的不確定性。”上海新金融研究院副院長、浙商銀行前行長劉曉春告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。

劉曉春說，疫情以來我國貨幣政策一直比較穩(wěn)健，有比較大的彈性空間，但在實體經(jīng)濟(jì)投資需求沒有實質(zhì)性增強的時候，大水漫灌式的貨幣政策只會吹大資產(chǎn)價格泡沫。當(dāng)下的關(guān)鍵是在上述不確定中抓住國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重塑的主動權(quán)，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)投資需求，從而提升有效的消費需求，因此，穩(wěn)定幣值、穩(wěn)定匯率就是重要一環(huán)。

就此不妨聽聽企業(yè)的聲音。1月初，福耀玻璃集團(tuán)董事長曹德旺接受媒體采訪時直言，2020年公司的出口受疫情影響不大，還是那些訂單。但人民幣升值得很厲害，在出口上公司幾乎沒有賺到什么錢。但為了和客戶保持長期的合作關(guān)系，要保護(hù)好訂單，生意還是要做。因為一旦訂單斷掉了的話，以后就沒有客戶了。

“如果人民幣繼續(xù)保持現(xiàn)有的匯率，出口企業(yè)的生意會比較難做，像我們這樣的大企業(yè)還可以用從東邊賺的錢補西邊出口的窟窿，但那些小的出口企業(yè)不知道還能堅持多久。”曹德旺對媒體表示，建議要關(guān)注人民幣升值給出口型企業(yè)帶來的壓力，應(yīng)該是時候考慮人民幣應(yīng)有的匯率價值與實際匹配了。

二

那么，何謂匯率價值與實際之匹配？

1月20日，人民幣對美元中間價報6.4836,較前一交易日高開47個基點；美元指數(shù)盤中報90.51,而18日百萬億DGP出爐當(dāng)天，人民幣中間價報6.4845,美元指數(shù)90.8380.

事實上，開年以來的人民幣匯率牛勢不減，兩個交易日一度上漲逾千點，如2021首個交易日人民幣對美元匯率最高上漲700逾點后，次日早盤又一度上漲逾300點，同日16:30 CNY收盤報6.4640，CNH升幅收窄至6.44附近，其之前最高升至6.41。

在1月15日國新辦舉行的2020年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)有關(guān)情況發(fā)布會上，央行貨政司司長孫國峰表示，2020年末人民銀行對美元匯率較上年末升值6.9%，波動幅度沒有超過歷史水平。

他認(rèn)為，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，與我國的對外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)基本面是相符的。在更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制下，人民幣匯率處于合理均衡水平，匯率變動對出口和經(jīng)濟(jì)的正負(fù)影響基本相互抵消。“總的看，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動將成為常態(tài)，既不會持續(xù)升值也不會持續(xù)貶值，將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。”

在孫國峰看來，過去兩年，人民幣對美元匯率年化波動率超過4%，已與國際主要貨幣基本相當(dāng)，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)自動穩(wěn)定器功能，促進(jìn)實現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

是這樣嗎？“天花板”打破之后，業(yè)界觀點見仁見智：有人預(yù)測2021年人民幣匯率或破6 ，有人說雙向波動，位于6.2~6.5之間。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實認(rèn)為，基于兩大引擎（居民消費與制造業(yè)投資），同時考慮到全球疫情時代供給側(cè)優(yōu)勢所支持的中國出口韌性，以及經(jīng)濟(jì)政策的“不急轉(zhuǎn)彎”，2021年中國經(jīng)濟(jì)增速料將在一、二季度強勢沖高，然后逐季回歸至長期中樞水平，全年增速預(yù)計在9.2%左右。

“立足于此，雖然海外疫情的不確定性以及美國新一輪刺激政策或?qū)縿用涝笖?shù)的反復(fù)波動，但是人民幣匯率預(yù)計將在雙向浮動中保持總體平穩(wěn)，年內(nèi)有望觸及6.40。”程實認(rèn)為。

巴克萊首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健則預(yù)計2021年GDP增速將從2020年的2.3％增至8.4％，鑒于基數(shù)較低，第一季度GDP增速將同比增長至?20％。考慮到最近本地COVID-19感染的增加，服務(wù)業(yè)在第一季度可能會出現(xiàn)問題，但到目前為止，對2021年GDP增長的影響很小。此外，“我們預(yù)計制造業(yè)將繼續(xù)成為推動增長的主要引擎。”

與之相關(guān)，人民幣資產(chǎn)方面，提及外資對中國債市的投資，瑞銀證券責(zé)任有限公司董事長錢于軍表示，對國際投資人來說，人民幣匯率比較穩(wěn)定，中國國債對他們來說是個非常好的投資回報的工具。

其解釋，外資買中國的國債在相當(dāng)一段時間內(nèi)是會很多的，只要人民幣匯率相對穩(wěn)定，尤其中國國內(nèi)的利息仍然高于美元和主要貨幣，現(xiàn)在歐元是負(fù)利息，美元沒有負(fù)利息，但也是歷史最低水平的利息，而人民幣國家主權(quán)的評級是一個A或者A+，以前還是AA-的，如果長期投的話，利息也比較可觀。

錢于軍坦言，外資不會貿(mào)然進(jìn)入我們的信用債，也就是我們的公司債、企業(yè)債。金融債會投，主要還是集中在開發(fā)銀行等政策性銀行。這個格局短時間內(nèi)不會改變，因為我們的信用債市場雖然巨大無比，但它的評級制度還有待改進(jìn)。

程實則認(rèn)為，投資邏輯，因時而變。從經(jīng)濟(jì)看金融，由于中國經(jīng)濟(jì)率先從疫情中“康復(fù)”，2021年人民幣資產(chǎn)的投資邏輯或?qū)?ldquo;與眾不同”。有別于全球疫情時期的“流動性驅(qū)動”，2021年隨著中國經(jīng)濟(jì)運行和經(jīng)濟(jì)政策的逐步正常化，人民幣資產(chǎn)的投資邏輯或?qū)⑶袚Q為“基本面驅(qū)動”。

若是，其無疑亦是百萬億GDP下，人民幣的潛在利好。

三

“破百萬億是一件顯著的事情嗎？也許吧，不過對我來說，如果規(guī)模是一個重要因素，那應(yīng)該是是幾年前中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，以及在不遠(yuǎn)的將來可能會成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。”一位資深金融專家說。

盡管早在預(yù)期之中，盡管不再GDP掛帥，但百萬億無疑是個大關(guān)。

中國GDP從1978年的不足4000億（人均逾200美元），至2000年的破10萬億，再至2020的破百萬億（人均1萬美元），可謂“三級跳”，前一個10萬億耗時22年，后一個百萬億大關(guān)不過20年；那么，再下一個百萬億（200萬億）呢？是否時間更短？

管清友大致推算，疫情會加速中國經(jīng)濟(jì)總量超過美國的進(jìn)程，最快2026年就可以。這是因為中國抗疫成效更佳，經(jīng)濟(jì)基本盤更堅實，比美國更有韌性。

人民網(wǎng)評論稱，GDP突破百萬億是里程碑更是新起點。作為全面建成小康社會的重要標(biāo)準(zhǔn)，GDP突破一百萬億，人均GDP連續(xù)兩年超過1萬美元，象征著我國綜合國力和人民生活水平再上新臺階。

不過，上述評論亦坦言，中國GDP突破百萬億的發(fā)展成就，如果除以14億人口，則會變得很小；而中國面臨的挑戰(zhàn)與機遇，如果乘以14億人口，就會變得很大。一百萬億的GDP總量，意味著更高的起點，更大的難度，更高的要求。

的確，“GDP過百萬億對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個重要的里程碑。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)?jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)說，“由此可以看到我們過去取得的快速發(fā)展。”

溫彬解釋，GDP過百萬億大關(guān)的背后是：這些年我們提出進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展，而高質(zhì)量發(fā)展的核心就是改變過去粗放的債務(wù)推動增長模式，更好轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)化、高質(zhì)量創(chuàng)新的一種增長。

他說，去年疫情影響之下，GDP增速達(dá)2.3%的中國經(jīng)濟(jì)在全球一枝獨秀；但我們的宏觀杠桿率也出現(xiàn)了明顯的上升。而且，這些年我們一直在強調(diào)發(fā)展資本市場，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，但目前銀行間接融資仍然是融資的主體。08年金融危機之后，間接融資在整體融資中的占比仍在上升。如此，整個金融的風(fēng)險還是在向銀行集聚……所以，下一階段，中國央行提出了穩(wěn)健的貨幣政策，比如要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，這也有助于中國經(jīng)濟(jì)更加持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。

因此，溫彬說，金融層面來看，有兩個方向：首先是保持宏觀杠桿率水平的穩(wěn)定，這就要求M2信貸社融的增長要跟名義GDP增速相適應(yīng)。

其次，繼續(xù)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，提高直接融資的占比。但針對個別風(fēng)險，還是要采取多種措施，處理好潛在風(fēng)險——確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，而在金融安全的背景下，才能更好發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

事實上，“更重要的是當(dāng)前階段下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整得怎么樣？產(chǎn)業(yè)升級如何安排？怎樣做好雙循環(huán)的開局與布局。至于經(jīng)濟(jì)規(guī)模數(shù)字，我覺得也許不是特別重要。”王一峰告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)。

不同緯度來看，2020全年“消費”支出下拉了GDP0.5%，包括“幣值穩(wěn)定”、“匯率變動”、“宏觀杠桿率”、“金融結(jié)構(gòu)”，甚至“地方債”及“信用債評級”短板等潛在隱憂。

在GDP邁入100萬億之際，“十四五”新發(fā)展新格局已然開啟。如十四五規(guī)劃早就明確：經(jīng)濟(jì)實力、科技實力、綜合國力躍上新的大臺階，經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計二〇二〇年國內(nèi)生產(chǎn)總值突破一百萬億元。此外，到二〇三五年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)。即到二〇三五年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把我國建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現(xiàn)代化強國。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平等。

而2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議亦指出，在肯定成績的同時，必須清醒看到，疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。2021年世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡，疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險不容忽視。

這些均為中國通往世界第一大經(jīng)濟(jì)體路途中的挑戰(zhàn)與機遇。

其實，“之所以，我們一再強調(diào)不搞‘大水漫灌’可能也暗示我們的政策彈性空間不像想象中那么大。”一位業(yè)界資深人士稱。他說，這十幾年的人民幣投放量不小，但并沒有出現(xiàn)像上世紀(jì)80年代時候的價格失控；主要原因在于：其一，我們有足夠的增長來吸納人民幣的投放；其二，人民幣很重要的的蓄水池子就是房地產(chǎn)，即中國的核心資產(chǎn)價格亦是房地產(chǎn)價格。

2020的GDP為1015986億元，而商品房銷量創(chuàng)出新高，商品房銷售額突破17萬億大關(guān)，增長8.7%；疫情影響之下，商品房市場依然跨越式發(fā)展。

或許如此，怕“票子毛了”之外，“幣值穩(wěn)定”會再度被視為宏觀政策的重要目標(biāo)？其默默訴說著人民幣的美麗與哀愁……