經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李華清 從萬(wàn)科、恒大、榮耀、中集，到最近的蘇寧易購(gòu)，過(guò)去幾年，深圳國(guó)資不斷介入大型品牌企業(yè)的股權(quán)重組，其動(dòng)作布局越來(lái)越引人關(guān)注。

尤其在最近蘇寧易購(gòu)的股權(quán)重組中，最終出手接盤的竟然不是蘇寧總部所在地江蘇（南京）國(guó)資，而是深圳國(guó)資，讓市場(chǎng)著實(shí)有些意外。

2月28日，上市公司蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）公告，公司控股股東、實(shí)控人張近東及一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)，股東蘇寧電器集團(tuán)、西藏信托計(jì)劃將占公司總股本23%的股份轉(zhuǎn)讓給深國(guó)際控股(深圳)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“深國(guó)際”)及深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司 (以下簡(jiǎn)稱“鯤鵬資本”)或鯤鵬資本指定投資主體，股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)完成后，蘇寧易購(gòu)將變成無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)控人的企業(yè)，而股份轉(zhuǎn)讓款將優(yōu)先用于通過(guò)增資蘇寧電器集團(tuán)等方式來(lái)提高股份轉(zhuǎn)讓方的資本實(shí)力，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

在蘇寧易購(gòu)股東計(jì)劃轉(zhuǎn)讓股份前，2月10日，中誠(chéng)信國(guó)際將蘇寧易購(gòu)的評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，蘇寧易購(gòu)短期債務(wù)占比高，可動(dòng)用貨幣資金覆蓋短期債務(wù)能力弱，2021年蘇寧易購(gòu)面臨到期及回售的本金為53.59億元，近期再融資壓力大。而蘇寧易購(gòu)的股東蘇寧電器集團(tuán)2021年內(nèi)到期及回售公司債券本金為104.88億元，流動(dòng)性緊張。

蘇寧易購(gòu)2020年的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2020年歸母凈利潤(rùn)為-39.12億元，同比下滑139.75%。巨虧的年度業(yè)績(jī)?cè)侬B加流動(dòng)性壓力，可謂“屋漏偏逢連夜雨”。

2月25日，蘇寧易購(gòu)公告公司控股股東及股東蘇寧電器集團(tuán)正在籌劃股份轉(zhuǎn)讓事宜后，在股吧等平臺(tái)上就有猜測(cè)認(rèn)為將是國(guó)資扮演“白馬騎士”接下轉(zhuǎn)讓股份，結(jié)合蘇寧易購(gòu)是江蘇企業(yè)這一前提，受讓方可能有江蘇國(guó)資背景。

但后來(lái)發(fā)生的事實(shí)顯示，受讓方卻是深圳國(guó)資背景：深國(guó)際是深圳國(guó)際控股有限公司 (以下簡(jiǎn)稱“深圳國(guó)際”)的全資子公司，深圳國(guó)際是在港股上市的企業(yè)，深圳市國(guó)資委通過(guò)全資子公司深圳市投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深投控”）間接持有深圳國(guó)際43%的股權(quán)。鯤鵬股權(quán)投資與深圳國(guó)資委的關(guān)系更加一目了然，深圳國(guó)資委直接對(duì)鯤鵬資本持股50%，通過(guò)深投控、深圳市資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳資本集團(tuán)“）間接對(duì)鯤鵬資本持股50%。

深圳國(guó)資出手接下蘇寧易購(gòu)的股權(quán)，讓一些人感到意外，但過(guò)去一年時(shí)間里，深圳國(guó)資對(duì)包括上市公司在內(nèi)等知名企業(yè)的投資動(dòng)作卻不少。

2020年，深圳國(guó)資委通過(guò)深圳資本集團(tuán)及深圳資本集團(tuán)全資控股公司深圳資本 (香港)　集裝箱投資有限公司受讓了中集集團(tuán)（000039.SZ）29.74%的股權(quán)，雖然中集集團(tuán)還是處于無(wú)控股股東和實(shí)控人的狀態(tài)，但擁有29.74%的股權(quán)，已經(jīng)可以一躍成為中集集團(tuán)的第一大股東。

2020年，深圳國(guó)資牽頭接下華為剝離出來(lái)的榮耀。榮耀的收購(gòu)方為深圳市智信新信息技術(shù)有限公司，該公司由深圳市智慧城市科技發(fā)展集團(tuán)與30余家榮耀代理商、經(jīng)銷商共同投資設(shè)立。國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示深圳市智慧城市科技發(fā)展集團(tuán)是國(guó)有獨(dú)資公司，股東為深圳國(guó)資委。2020年11月17日，榮耀的收購(gòu)方在深圳特區(qū)報(bào)上發(fā)布了一則聯(lián)合聲明，聯(lián)合聲明的署名企業(yè)里，也有將接下蘇寧易購(gòu)股權(quán)的深國(guó)際、鯤鵬資本，以及深圳資本集團(tuán)。

2020年11月22日，中國(guó)恒大集團(tuán)發(fā)布公告介紹恒大地產(chǎn)與戰(zhàn)略投資者的情況，稱恒大地產(chǎn)1300億元的戰(zhàn)略投資者中，已經(jīng)有1257億元戰(zhàn)略投資者簽署協(xié)議轉(zhuǎn)為普通股，其中200億元人民幣權(quán)益由深圳市人才安居集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳人才安居集團(tuán)”）持有。同一日，山東高速（600350.SZ）發(fā)布公告稱，暢贏金程與深圳人才安居集團(tuán)、恒大地產(chǎn)簽署協(xié)議，深圳人才安居集團(tuán)以50億元的對(duì)價(jià)受讓暢贏金程持有的恒大地產(chǎn)1.1759%股權(quán)。換言之，深圳人才安居集團(tuán)投資了恒大地產(chǎn)250億元，而深圳人才安居集團(tuán)由深圳國(guó)資委100%持股。

在不少人看來(lái)，國(guó)資的布局、投資應(yīng)該集中在兩大領(lǐng)域，一是城市建設(shè)、民生保障領(lǐng)域，正如深圳國(guó)企有深圳地鐵集團(tuán)、深圳水務(wù)集團(tuán)、深圳燃?xì)饧瘓F(tuán)、深圳巴士集團(tuán)、深圳農(nóng)產(chǎn)品集團(tuán)、深圳人才安居集團(tuán)等企業(yè)；二是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，為未來(lái)發(fā)展打基礎(chǔ)。

那么，深圳國(guó)資為何會(huì)參與“外地”企業(yè)蘇寧易購(gòu)的股權(quán)重組呢？

深圳國(guó)資的市場(chǎng)化改革

談起深圳國(guó)資對(duì)蘇寧易購(gòu)、中集集團(tuán)的投資，中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)劉國(guó)宏向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者指出，深圳國(guó)資的功能定位是“服務(wù)大局、服務(wù)城市、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)民生”，他更多地從功能定位的角度去思考深圳國(guó)資的投資動(dòng)作，認(rèn)為“深圳國(guó)資和蘇寧易購(gòu)的結(jié)合，對(duì)深圳構(gòu)建國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)的新發(fā)展格局具有戰(zhàn)略意義，可以互相賦能，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展”，而投資中集集團(tuán)，“考量的是未來(lái)要培育海工裝備領(lǐng)域，服務(wù)海洋經(jīng)濟(jì)振興”。

而深圳國(guó)資以深圳人才安居集團(tuán)投資恒大地產(chǎn)的做法更容易理解些，深圳人才安居集團(tuán)是深圳市委、市政府保障深圳人才安居樂(lè)業(yè)的平臺(tái)，與房地產(chǎn)公司的合作空間大、協(xié)同作用較為明顯。

作為研究方向之一是深圳國(guó)資國(guó)企改革的學(xué)者，劉國(guó)宏很早就留意到社會(huì)上對(duì)國(guó)資收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)存在兩方面的質(zhì)疑，一是這會(huì)不會(huì)是國(guó)進(jìn)民退的表現(xiàn)，產(chǎn)生類似擠出效應(yīng)的后果？二是這會(huì)不會(huì)傷害被收購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主動(dòng)性、靈活性？

“我們也要聽(tīng)聽(tīng)企業(yè)家的聲音，這（指國(guó)資收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)）是雙方自愿的過(guò)程，民營(yíng)企業(yè)有資金、資源導(dǎo)入的需求，國(guó)有企業(yè)也有做強(qiáng)做大做優(yōu)的需求。”劉國(guó)宏稱。此外，據(jù)劉國(guó)宏的了解，深圳國(guó)資對(duì)于入股民營(yíng)企業(yè)后如何保持、激發(fā)民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)生力，通常都會(huì)有制度安排，但這些制度安排不一定會(huì)公之于眾。

他認(rèn)為，國(guó)資國(guó)企改革走到今天，“市場(chǎng)導(dǎo)向”成了指揮棒之一，國(guó)資國(guó)企的決策也帶有越來(lái)越多的市場(chǎng)化的考慮，這也是水到渠成的事情。

2019年，深圳市國(guó)資委發(fā)布得到國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組批復(fù)的《深圳市區(qū)域性國(guó)資國(guó)企綜合改革試驗(yàn)實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱“綜改方案”），方案明確指出，市場(chǎng)導(dǎo)向是深圳國(guó)資國(guó)企綜改的一個(gè)基本原則，要實(shí)施“上市公司+”戰(zhàn)略，除開(kāi)大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)上市、創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市外，也要加大市場(chǎng)化并購(gòu)上市公司力度，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)向上市公司集中，使上市公司成為深圳國(guó)有企業(yè)主要組織形式和管資本的重要載體，到2022年，每家市國(guó)資委直管企業(yè)原則上控股1家以上上市公司。

深圳國(guó)資本身的資產(chǎn)證券化率已不低。2021年2月，深圳國(guó)資委黨委書(shū)記、主任余鋼在接受深圳衛(wèi)視采訪時(shí)曾介紹，市屬國(guó)企上市公司數(shù)有34家，資產(chǎn)證券化率達(dá)57.2%。

2020年10月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)介紹《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）主要內(nèi)容時(shí)，也曾表態(tài)國(guó)資委支持國(guó)企和民企兼并重組。

資本運(yùn)作，是做強(qiáng)做大做優(yōu)國(guó)有資本、讓資產(chǎn)增值保值的一個(gè)手段，對(duì)于深圳國(guó)資來(lái)說(shuō)不陌生，而綜改方案中，深圳國(guó)資委對(duì)國(guó)有資本投資、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)，有了更加明晰的想法。

綜改方案提出要對(duì)深投控開(kāi)展綜合改革試點(diǎn)，將其打造成國(guó)際一流國(guó)有資本投資公司，加大對(duì)深投控在投資、資本運(yùn)作、擔(dān)保等方面的授權(quán)力度，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)班子整體市場(chǎng)化選聘和契約化管理，積極推進(jìn)薪酬市場(chǎng)化機(jī)制改革，同步建立與行業(yè)對(duì)標(biāo)、與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。加快完善集團(tuán)本部公司治理和組織架構(gòu)，優(yōu)化對(duì)下屬企業(yè)管控機(jī)制，力爭(zhēng)到2020年，深投控成為世界500強(qiáng)企業(yè)，控股10家以上的上市公司。

綜改方案也提出要將深圳市遠(yuǎn)致投資公司打造成全國(guó)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的標(biāo)桿，以并購(gòu)重組、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性市值管理、發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金為重點(diǎn)，推進(jìn)市場(chǎng)化股權(quán)運(yùn)作，提升市屬國(guó)資整體資本運(yùn)作的深度和廣度，力爭(zhēng)到2020年，新增控股2-3家上市公司。

對(duì)標(biāo)淡馬錫

在深圳眾多的國(guó)企中，深投控表現(xiàn)是較為突出的一家。它是深圳首個(gè)進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)的市屬國(guó)企，2020年8月，《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)榜單顯示，深投控排在第442名，也是深圳第8家進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了綜改方案對(duì)其的要求之一。

深投控也入選國(guó)家國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”企業(yè)名單，進(jìn)入這一名單的深圳市屬國(guó)企只有五家。在前文所述的蘇寧易購(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事例中，雖然深投控不是直接的受讓方，但對(duì)兩家受讓方進(jìn)行股權(quán)穿透，均可找到深投控的身影。

早在2016年，深圳國(guó)資委就賦予深投控特殊任務(wù)——學(xué)習(xí)對(duì)標(biāo)淡馬錫。深圳國(guó)資委官網(wǎng)介紹，2018年深圳市政府審議通過(guò)了《深圳市投資控股有限公司對(duì)標(biāo)淡馬錫打造國(guó)際一流國(guó)有資本投資公司的實(shí)施方案》。

對(duì)標(biāo)學(xué)習(xí)淡馬錫的說(shuō)法，在不少地方國(guó)企改革中均有提過(guò)，深投控對(duì)標(biāo)學(xué)習(xí)淡馬錫，重點(diǎn)又是什么呢？

淡馬錫是新加坡的一家投資公司，成立于1974年，為接管新加坡政府擁有的35家企業(yè)而生。從資產(chǎn)管理的角度來(lái)看，淡馬錫的成績(jī)傲人，成立之初投資組合只有3.54億新元（當(dāng)時(shí)約為0.7億美元），截至2020年3月31日，投資組合凈值為3060億新元（約合2140億美元），而直到2020年，淡馬錫擁有的員工僅是區(qū)區(qū)817人。

盡管運(yùn)營(yíng)管理國(guó)有資產(chǎn)，淡馬錫給公眾留下的最深刻印象是市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。淡馬錫的年報(bào)曾介紹，《新加坡憲法》規(guī)定淡馬錫有保護(hù)過(guò)去積累的儲(chǔ)備金的責(zé)任，除開(kāi)關(guān)系到保護(hù)儲(chǔ)備金，否則無(wú)論是新加坡政府還是新加坡總統(tǒng)，均不參與淡馬錫的投資或其他商業(yè)決策。

全球化是淡馬錫的另一特點(diǎn)，淡馬錫2020年年度報(bào)告顯示，投資組合凈值的地理分布中，24%分布在新加坡、42%分布在新加坡以外的亞洲地區(qū)、34%分布在世界其他地區(qū)。淡馬錫從2004年開(kāi)始對(duì)外發(fā)布年度報(bào)告，就算是在2004年，分布在新加坡國(guó)內(nèi)的投資組合凈值也僅為52%。淡馬錫也自認(rèn)為是“積極活躍的投資者與股東”，這是淡馬錫憲章里已經(jīng)確立的定位。

在劉國(guó)宏看來(lái)，深投控學(xué)習(xí)對(duì)標(biāo)淡馬錫，主要的還是學(xué)習(xí)淡馬錫的“市場(chǎng)化理念和制度”，2016年-2019年期間，支持深投控對(duì)標(biāo)淡馬錫的政策逐步落地。

2020年6月，深圳國(guó)資委回答外界對(duì)深投控對(duì)標(biāo)淡馬錫關(guān)切時(shí)曾介紹，深投控對(duì)標(biāo)淡馬錫改革總體方案和7個(gè)專題子方案均已獲批實(shí)施，這些方案主要在六大機(jī)制進(jìn)行改革，一是授權(quán)機(jī)制，從市國(guó)資委對(duì)公司、公司董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層、公司對(duì)下屬企業(yè)三個(gè)方面，加大授權(quán)放權(quán)力度；二是法人治理機(jī)制，優(yōu)化董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)；三是選人用人機(jī)制，推動(dòng)商業(yè)類國(guó)企經(jīng)營(yíng)班子整體市場(chǎng)化選聘和契約化管理；四是激勵(lì)約束機(jī)制，五是投資管理機(jī)制，六是風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

劉國(guó)宏指出，深投控不可能完全照搬淡馬錫模式，是結(jié)合了中國(guó)的國(guó)情，再根據(jù)自身階段性的需求做出調(diào)整，例如中國(guó)的國(guó)資國(guó)企改革要求堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，這跟新加坡的資本主義國(guó)家國(guó)情不同。

劉國(guó)宏認(rèn)為，淡馬錫模式，不是一蹴而就的，例如雖然淡馬錫現(xiàn)在的董事會(huì)成員已經(jīng)沒(méi)有政府官員，但早期部分董事會(huì)成員由政府官員兼任，國(guó)內(nèi)也應(yīng)該給予國(guó)資國(guó)企改革一些時(shí)間。

劉國(guó)宏舉了一個(gè)生活化的例子說(shuō)明，國(guó)資國(guó)企改革，有點(diǎn)像養(yǎng)孩子，一開(kāi)始它們不具備市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)能力，需要抱著走，市場(chǎng)化能力逐漸培養(yǎng)起來(lái)后，可以拉著走，最后看著它走，甚至只是偶爾關(guān)心一下它。

對(duì)于深投控未來(lái)的發(fā)展，劉國(guó)宏認(rèn)為肯定會(huì)走向國(guó)際化。深圳國(guó)資委明確提出實(shí)施市屬國(guó)資國(guó)企國(guó)際化戰(zhàn)略，深投控已經(jīng)在保定、武漢、成都等城市建設(shè)大型科技園區(qū)，服務(wù)京津冀、長(zhǎng)三角、成渝經(jīng)濟(jì)圈；也在美國(guó)、比利時(shí)、日本、以色列、瑞士設(shè)立海外科技創(chuàng)新中心。

未來(lái)，深圳國(guó)資跨地區(qū)甚至跨國(guó)進(jìn)行投資并購(gòu)的案例，可能會(huì)變得更常見(jiàn)。