經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍 追求絕對(duì)收益的私募基金“玩不轉(zhuǎn)了”？

2021年上半年業(yè)績(jī)比拼中，公募和私募誰更勝一籌，引起市場(chǎng)格外關(guān)注。

今年上半年，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別上漲3.40%、4.78%、17.22%、14.01%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年股票型基金平均收益率為8.31%，混合型基金平均收益率為7.66%，QDII基金平均收益率為8.70%，債券型基金平均收益率為1.94%，貨幣型基金平均收益率為1.10%。總體上看，上半年主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)好于滬深300、中證500、深證成指、上證指數(shù)等指數(shù)。

繼2019年、2020年連續(xù)兩年大漲之后，2021年上半年公募基金再次交出優(yōu)異的“中考成績(jī)單”。回看歷史數(shù)據(jù)可知，私募在2019年和2020年業(yè)績(jī)均不及公募，而這一狀態(tài)仍在持續(xù)。

在今年的半程賽中，國內(nèi)股票私募產(chǎn)品雖獲得不錯(cuò)的收益，但依舊難以跑贏公募。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的12557只股票策略（包括主觀多頭、量化對(duì)沖、多空策略）基金上半年平均收益率為 8.02%，正收益占比70.6%。其中，納入統(tǒng)計(jì)的12281只成立滿6個(gè)月的主觀股票多頭策略基金，年內(nèi)整體收益為7.32%。

另據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，雖然當(dāng)前私募整體倉位仍維持80%以上的較高水平，但較前期已出現(xiàn)降溫勢(shì)頭。截至6月25日，股票私募整體倉位環(huán)比下降了 0.09個(gè)百分點(diǎn)，最新倉位指數(shù)為 81.45%，其中，百億私募倉位指數(shù)連續(xù)4周下滑。

為何私募業(yè)績(jī)總是跑輸公募？百億私募股票倉位持續(xù)回落釋放何種信號(hào)？下半年哪些行業(yè)具有投資機(jī)會(huì)？

半程賽：私募跑輸公募

私募在2019年和2020年業(yè)績(jī)均不及公募，但今年前5月，私募業(yè)績(jī)?cè)闯肌＝y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，股票多頭策略私募基金整體收益為5.79%，優(yōu)于主動(dòng)權(quán)益公募基金4.81%的同期收益。私募業(yè)績(jī)反超一度備受市場(chǎng)關(guān)注。

隨著時(shí)間進(jìn)入7月份，今年半程賽成績(jī)揭曉。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年股票型公募基金平均收益率為8.31%，高于同期主觀股票多頭策略基金7.32%的收益率，私募再次跑輸公募。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的12281只成立滿6個(gè)月的主觀股票多頭策略基金，年內(nèi)整體收益為7.32%，其中8166只主觀股票多頭基金實(shí)現(xiàn)正收益，占比為66.49%。正收益產(chǎn)品中，87只主觀股票多頭策略基金年內(nèi)收益超過100%，1576只主觀股票多頭策略基金年內(nèi)收益超過20%。

方略資產(chǎn)創(chuàng)始人游蘭強(qiáng)在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，私募機(jī)構(gòu)的數(shù)量遠(yuǎn)超公募機(jī)構(gòu)數(shù)量，不少小私募的業(yè)績(jī)也會(huì)對(duì)整體業(yè)績(jī)形成拖累。并且，大部分私募投研團(tuán)隊(duì)配套沒有公募完善，論長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來看，差距肯定存在。

華東某中型公募人士對(duì)記者表示，公募的參與門檻低，費(fèi)用低，持倉公開透明，跟蹤成本低，且股票型公募基金倉位保持在八成以上，可以大致預(yù)測(cè)其風(fēng)格和后期走勢(shì)。“公募適合短期理財(cái)，將流動(dòng)性好、以備不時(shí)之需的資金配置到公募是比較好的。”該人士說。

不過，游蘭強(qiáng)表示，頭部的私募機(jī)構(gòu)所具備的管理制度比公募靈活。私募的優(yōu)勢(shì)可以集中倉位在某些確定性機(jī)會(huì)上創(chuàng)造超額收益，而公募只能分散投資，最終大部分公募業(yè)績(jī)會(huì)趨同于指數(shù)。“所以，我們認(rèn)為公募是跟蹤指數(shù)的投資，優(yōu)秀的私募可以創(chuàng)造超額收益。”游蘭強(qiáng)說。

從私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，股票私募基金經(jīng)理的水平存在一定差異。納入統(tǒng)計(jì)的418位股票私募基金經(jīng)理近5年的年化收益情況顯示年化收益占比最大的區(qū)間為 10%~20%，有42.58%的基金經(jīng)理近五年年化收益在此區(qū)間，五年累計(jì)下來的收益接近60%。有接近3成的股票私募基金經(jīng)理的年化收益超過20%，占比居第二位，五年累計(jì)下來的收益接近150%。

截止到2021年5月底，在私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，具有5年期業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理共有418位，他們近五年的平均收益為136.00%，正收益占比為95.69%。從首尾差異來看，有近五年業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理首尾最大相差14.55倍。

公私募業(yè)績(jī)的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化跟市場(chǎng)環(huán)境的變化關(guān)系密切。回溯過往不難發(fā)現(xiàn)，牛市中，公募業(yè)績(jī)往往優(yōu)于私募，而熊市和震蕩市則更適合私募表現(xiàn)。

好買基金數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年公募股票型開放式基金的平均收益率分別為38.77%、40.55%，而私募股票策略基金的平均收益率分別為30.79%、36.11%，表現(xiàn)不及公募。但是在今年的震蕩行情下，連續(xù)兩年業(yè)績(jī)落后于公募的私募，在前5月實(shí)現(xiàn)了“逆襲”。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人黃龍福城告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，相比公募而言，私募策略更為靈活，沒有倉位和投資比例限制，可空倉也可滿倉，可分散也可集中，可以靈活應(yīng)用股指期貨、期權(quán)等各種衍生工具，因此私募基金在投資上的靈活性有利于基金管理人充分發(fā)揮其在擇時(shí)、選股、風(fēng)格判斷、行業(yè)輪動(dòng)等各方面的專業(yè)能力。也正是基于私募基金在策略上的靈活性，因此一旦碰到結(jié)構(gòu)性行情、寬幅震蕩行情以及下跌趨勢(shì)行情的時(shí)候，私募基金可以通過集中配置、波段操作、行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)、倉位擇時(shí)或者金融衍生工具對(duì)沖控制風(fēng)險(xiǎn)等多重手段，來獲取收益和降低風(fēng)險(xiǎn)。

在瀚川投資總經(jīng)理陶冶看來，私募相比于公募，最顯著的區(qū)別有兩個(gè)。第一，不以排名（相對(duì)收益）驅(qū)動(dòng)投資管理，而以絕對(duì)收益的質(zhì)量為最重要KPI；第二，私募管理人和基金收益的綁定關(guān)系更大，與投資者的長(zhǎng)期利益更為一致。

作為深度基本面驅(qū)動(dòng)的價(jià)值投資型私募，陶冶認(rèn)為，在更為“價(jià)值理性”、宏觀與產(chǎn)業(yè)環(huán)境變動(dòng)更快、復(fù)雜性更高的環(huán)境下，價(jià)值型絕對(duì)收益策略以公司價(jià)值與宏觀判斷相結(jié)合的方式，可以更好地抵御短期行為或不可持續(xù)資金行為帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，并通過與投資者在投資周期上更為長(zhǎng)線的共識(shí)，帶來跨越周期的良好收益體驗(yàn)。

記者采訪的多位私募人士均表示，私募與投資者之間的合作、信任應(yīng)基于對(duì)投資理念、財(cái)富管理目的、價(jià)值觀層面的認(rèn)同，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期合作共贏。

下半程：機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

今年上半年，隨著板塊輪動(dòng)、熱點(diǎn)切換，“分化”是市場(chǎng)的最大主題。對(duì)于下半年，有私募認(rèn)為，高景氣賽道的投資機(jī)會(huì)依然存在，也有私募持謹(jǐn)慎態(tài)度。

隨著近期兩市整體調(diào)整，從私募倉位方面所反映出的市場(chǎng)情緒來看，已出現(xiàn)降溫勢(shì)頭。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，股票私募整體倉位指數(shù)為81.45%，環(huán)比小幅減倉0.09個(gè)百分點(diǎn)。目前為止，年內(nèi)股票私募平均倉位指數(shù)為81.11%，目前倉位指數(shù)位于平均水平之上，表明股票私募整體倉位水平依舊處于年內(nèi)較高水平。具體來看，86.29%的股票私募倉位超過5成，其中66.87%的股票私募倉位超過8成。

值得注意的是，當(dāng)前私募倉位現(xiàn)分歧——中大型私募減倉，小私募加倉。分規(guī)模來看，百億私募、五十億私募、二十億私募倉位指數(shù)環(huán)比均出現(xiàn)了下滑，其中百億私募減倉力度最大，百億私募最新倉位指數(shù)為86.33%，環(huán)比下滑0.48個(gè)百分點(diǎn)。6月來，百億私募減倉趨勢(shì)非常明顯，倉位指數(shù)連續(xù)4周下滑。具體來看，91.15%的百億股票私募倉位超過5成，其中75.08%的百億私募倉位8成。

從私募倉位方面反映出的主流市場(chǎng)情緒來看，針對(duì)后市的分歧已有所顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，各有考量。

游蘭強(qiáng)認(rèn)為，歷史上A股指數(shù)一直沒有大的上漲，但不排除類似白酒和片仔癀這些稀缺資產(chǎn)創(chuàng)造百倍千倍的收益，這類資產(chǎn)共同的特點(diǎn)是創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)有門檻的利潤(rùn)增長(zhǎng)。他認(rèn)為下半年的機(jī)會(huì)在于高景氣的賽道，比如新能源、醫(yī)美、疫苗等板塊調(diào)整后的機(jī)會(huì)。

展望下半年，陶冶對(duì)A股市場(chǎng)整體走勢(shì)持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。他表示傾向于時(shí)刻保持充分的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，特別需警惕由于國內(nèi)外宏觀政策邊際變化所帶來的市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)。“然而，對(duì)于長(zhǎng)期盈利驅(qū)動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的個(gè)股機(jī)會(huì)，在下半年我們保持結(jié)構(gòu)性樂觀態(tài)度，若有合適時(shí)機(jī)、合理估值，應(yīng)積極做好布局。”陶冶補(bǔ)充道。

從行業(yè)角度，陶冶表示，下半年瀚川投資較為看好新材料、高端制造、新能源、大消費(fèi)（尤其是對(duì)價(jià)格指數(shù)較為敏感的消費(fèi)品）等領(lǐng)域。

寧水投資認(rèn)為，未來半年機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，具體配置上，有三大方向未來值得關(guān)注。一是目前估值較低且未來存在補(bǔ)漲空間的品種，如港股、公共事業(yè)、大金融等板塊，目前整體估值處于歷史低位，具有進(jìn)可攻退可守的特性，可作為組合防御性品種作為配置。二是未來盈利改善存在較強(qiáng)預(yù)期的品種，如傳統(tǒng)制造、上游資源、航空、旅游等前期受疫情擾動(dòng)較大的板塊，隨著各國疫情逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，業(yè)績(jī)有望逐步改善。三是具有長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)力的板塊，如半導(dǎo)體、消費(fèi)醫(yī)藥、新能源等賽道，經(jīng)過一季度的調(diào)整，部分板塊的估值得以消化。雖然目前整體估值不低，但其中一些基本面優(yōu)質(zhì)且估值相對(duì)合理的標(biāo)的仍舊具有較高的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

汐泰投資認(rèn)為，今年下半年或者明年，市場(chǎng)存在美國流動(dòng)性收緊的達(dá)摩克里斯之劍，但不必太過悲觀。部分醫(yī)藥生物、部分制造業(yè)/TMT+新能源（基本面超預(yù)期）+軍工、食品飲料的某些個(gè)股，有望接力上漲。此外，經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)能減弱、但流動(dòng)性比較平穩(wěn)甚至偏松的背景下，一部分周期成長(zhǎng)股或有機(jī)會(huì)。

盈峰資本表示，將按照守正出奇的基本原則，采取啞鈴型配置，一部分是互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、大消費(fèi)行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)突出但估值尚合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，另一部分是周期性受損、但結(jié)構(gòu)性受益的低估值藍(lán)籌股。