經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤  城投項目的剛兌“信仰”破滅了——回顧2022年的信托投資經(jīng)歷，投資了城投信托項目的吳先生，付出了慘痛的代價。

2022年，他和家人投資的兩個貴州遵義地區(qū)城投平臺項目均已發(fā)生延期，目前投進去的500萬元本金到期無法回款。

2022年，不少信托投資者歷經(jīng)傳統(tǒng)主流產(chǎn)品地產(chǎn)、城投信托頻頻爆雷，對于高凈值客戶而言，2023年信托還值得投嗎？投資哪類產(chǎn)品相對安全呢？

一位西安地區(qū)投資者在2022年遭遇了銀行理財產(chǎn)品本金虧損，考慮到信托產(chǎn)品仍然能有7%左右的收益率，相較之下還是非常有吸引力的。

信托理財師張建斬釘截鐵地說，“買信托還是要選發(fā)達地區(qū)政信信托”。

張建所指的“政信信托”即各地城投平臺為實際融資方的信托產(chǎn)品，具體分為非標類型與標品類型。非標即直接發(fā)行集合信托計劃；標品一般為城投方發(fā)債，由信托計劃募資自己去認購，即為標債。

因為城投機構(gòu)的實際控制人一般為地方政府，所以“政信信托”也更容易獲得普通老百姓的青睞。

張建認為，目前信托業(yè)正值轉(zhuǎn)型期，2022年房地產(chǎn)公司陸續(xù)爆雷，目前幾乎很少有信托公司新發(fā)行房地產(chǎn)類信托；另外，信托有較高的融資成本，工商企業(yè)因難以承擔，此類產(chǎn)品也相對較少；因此，在目前的非標產(chǎn)品中，政信類產(chǎn)品仍然相對而言是安全性較高的產(chǎn)品，可以提供相比銀行理財?shù)容^高收益率的理財產(chǎn)品。

也有理財師提醒，不要迷戀城投債的剛兌“信仰”，目前信托以及銀行理財?shù)犬a(chǎn)品均已經(jīng)不承諾保本保息。在此背景下，高凈值客戶在投資信托理財時需要辨識風險，在享受信托帶來高收益的同時，也要承擔信托潛在的兌付風險。

城投并非“剛兌”

過去幾年，吳先生因為太相信央企信托以及政信產(chǎn)品，經(jīng)常“閉眼”買政信類信托產(chǎn)品。此次投資遵義地區(qū)城投的信托產(chǎn)品遭遇延期，成為一個深刻的投資教訓。他終于認識到，城投類信托不代表絕對安全。

2022年以來，貴州遵義、蘭州等地均有城投機構(gòu)發(fā)生了違約，“政信”類信托的安全性應該引起警惕。例如，截至2022年1月中旬，來自北京的吳先生及家人手里的500萬遵義市城投平臺的信托產(chǎn)品到期后仍然尚未兌付。

在多位理財師看來，理財新規(guī)的實施至今，剛性兌付已經(jīng)退出，投資者切忌再抱有剛兌的心態(tài)去投資。對于信托投資者而言，2022年整個理財市場收益率持續(xù)走低，隨著地產(chǎn)信托銷聲匿跡，工商企業(yè)信托融資數(shù)量也在降低，收益較高且相對安全的信托產(chǎn)品主要還是城投類產(chǎn)品。

中國信登信托登記數(shù)據(jù)顯示，政信類信托產(chǎn)品規(guī)模增加明顯。2022年12月，全行業(yè)新增完成初始登記信托產(chǎn)品3444筆，環(huán)比增長4.30%，同比下降12.85%；初始募集規(guī)模（以下簡稱“信托規(guī)模”）5,055.16億元，環(huán)比上升21.10%，同比下降45.71%。新增產(chǎn)品平均規(guī)模1.47億元，環(huán)比上升16.67%，同比下降37.45%。

其中，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資金大幅增長。2022年12月，從信托財產(chǎn)主要運用領(lǐng)域看，新增投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托規(guī)模為 901.85億元，環(huán)比增長48.57%，同比增長1.65%；占新增規(guī)模的比重環(huán)比提高3.3個百分點，同比提高8.31個百分點。

投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托多為“政信”類信托產(chǎn)品。由此可見，“政信”類信托仍然是投資者青睞的投資產(chǎn)品。

張建舉例表示，2022年他在銷售江浙地區(qū)城投項目時，如果融資方主體相對優(yōu)質(zhì)，一般募集3個億左右的規(guī)模，銷售周期基本僅3天左右。所以，市場不缺資金，而是缺優(yōu)質(zhì)項目。因此他建議，投資首選是江浙地區(qū)的城投平臺，截至目前基本未發(fā)生公開的非標逾期。但是對于一些弱資質(zhì)地區(qū)的城投平臺，他不是特別建議購買。

標債受投資者青睞

相比政信的非標產(chǎn)品，張建表示：“目前來看，城投標債的安全系數(shù)更高，幾乎沒有發(fā)生違約的案例。”

包括上述所指貴州遵義、蘭州等地城投機構(gòu)發(fā)生了違約，違約產(chǎn)品類型也為非標類產(chǎn)品。即使在貴州省最大的城投遵義道橋建設(shè)（集團）有限公司銀行貸款展期至20年的方案中，公司仍然表示將嚴格按照募集說明書的約定，做好公開市場債券的償付工作。

多位機構(gòu)投資人認為，即使是貴州，在銀行貸款展期的情況下，企業(yè)和政府都仍然傳達出較強的保證兌付的意愿。

與之相對應，2022年投資于債券市場的信托產(chǎn)品數(shù)量也出現(xiàn)了暴增。

從用益金融信托研究院數(shù)據(jù)來看，2022年以來，集合類標品信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模顯著提升，合計成立份額3907.58億元，較2021年全年增長133.49%。其中，集合類標品信托產(chǎn)品的平均成立份額也實現(xiàn)了大幅提升，2022年以來產(chǎn)品平均成立份額為6400.62萬元，較2021年全年增長174.57%。

從投資標的來看，整體標品信托業(yè)務(wù)及集合類標品信托產(chǎn)品均以債券投資為主。

據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2022年三季度末，資金信托中債券投向規(guī)模余額為3.27萬億元，達到2010年以來的最高水平。債券投向規(guī)模余額在資金信托中證券市場投向中的占比達到78.18%，同樣為2010年以來的最高水平，規(guī)模占比不但保持了自2020年以來的整體上升態(tài)勢，且已連續(xù)四個季度處于70%以上。

與標品信托投資標的整體以債券為主相對應，集合類標品信托產(chǎn)品的投資標的也以債券投資為主。

據(jù)用益金融信托研究院數(shù)據(jù)，在2022年以來成立的集合類標品信托產(chǎn)品中，債券策略成立份額規(guī)模最大且占比最高，規(guī)模占比也實現(xiàn)快速提升。2022年以來債券策略集合類標品信托共成立3049只，成立份額為2476.06億，較2021年全年分別增長386.28%和214.30%，在2022年以來集合類標品信托中的占比分別為 42.47%和63.37%，是成立規(guī)模最大、規(guī)模占比最高且保持了高速增長的投資策略。

伴隨著信托違約頻頻發(fā)生，張建感受到，2022年他銷售產(chǎn)品時最大的變化是客戶更加信賴認可安全性高的項目——市場上永遠不缺資金，尤其是經(jīng)濟下行期，高凈值客戶也不知道錢往哪投，所以安全性更高的城投標債成為投資者信賴的產(chǎn)品之一。

收益率的吸引力

目前，政信信托非標類信托收益率大概在7%左右，張建覺得，這比市場上其他理財產(chǎn)品的收益率，仍有較高的競爭力。

根據(jù)用益信托數(shù)據(jù)，2022年12月非標信托產(chǎn)品的平均預期收益率繼續(xù)下行。據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，12月非標信托產(chǎn)品的平均預期收益率為6.70%，環(huán)比減少0.04個百分點；產(chǎn)品的平均期限1.82年，環(huán)比延長0.03年。

用益信托表示，2022年非標信托產(chǎn)品的平均預期收益率持續(xù)緩速下行，主要是受央行引導融資成本下行的政策和可投的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少的影響。一方面，國內(nèi)各項穩(wěn)經(jīng)濟政策不斷加碼，中央經(jīng)濟工作會議釋放出更強的穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、提信心信號，為進一步刺激信貸需求、激活市場主體活力，降低實體經(jīng)濟融資成本是一個重要發(fā)力點。另一方面，宏觀經(jīng)濟增速下行，企業(yè)尤其是房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營風險上升，信托資金可投的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域集中，金融機構(gòu)之間競爭加劇，投資回報率下滑。

從銀行理財產(chǎn)品來看，根據(jù)普益標準數(shù)據(jù)，就近期收益表現(xiàn)而言，銀行理財全市場存續(xù)開放式固收類理財產(chǎn)品（不含現(xiàn)管）、封閉式固收類理財產(chǎn)品的近1個月年化收益率的平均水平分別為-4.36%、-5.40%，環(huán)比分別下跌3.69個百分點、5.42個百分點。普益標準表示，由此可見，受債市震蕩影響，理財產(chǎn)品仍處于“破凈潮”中。

普益標準數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度業(yè)績比較基準方面，R3級產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準較高，達4.58%，環(huán)比持平；R1級產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準較低，為2.74%，環(huán)比下跌0.05個百分點。另外，從現(xiàn)金管理類產(chǎn)品角度，截至2022年12月末，全市場存續(xù)現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的近7日年化收益率的平均水平為2.13%，且仍然呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢。

截至2023年1月12日，7天期國債逆回購收益率為2.4%左右，91天國債逆回購收益率為2.3%左右。

張建分析，傳統(tǒng)實體企業(yè)每年凈利潤能達到10%已經(jīng)很不錯了，尤其是過去3年中受疫情等影響，傳統(tǒng)企業(yè)的經(jīng)營壓力也非常大。所以，目前信托產(chǎn)品年化7%左右的收益率已經(jīng)非常高了。江浙地區(qū)偶爾有個別優(yōu)質(zhì)城投需要融資發(fā)信托產(chǎn)品時，有企業(yè)機構(gòu)單筆認購幾千萬或者上億元，很快就會搶購一空。

從投資者角度看，吳先生的切身感受是，信托在提供高收益率的同時，也面臨相比銀行理財?shù)犬a(chǎn)品更大的風險，今后他投資理財會將安全性放在第一位，收益率放在第二位。他總結(jié)的經(jīng)驗是：不要盲目貪圖高收益，要根據(jù)自身的風險偏好去投資理財，管理好自己的財產(chǎn)安全。

（應受訪者要求，文中張建為化名）