經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  隨著美股機(jī)構(gòu)投資者2023年一季度持倉(cāng)報(bào)告（13F）披露漸近尾聲，國(guó)際資管巨頭的配置偏好亦浮出水面，其中數(shù)據(jù)透露出市場(chǎng)對(duì)于中概股的分歧。

持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)間在中概股部分個(gè)股的投資上分歧較大。例如，高毅資產(chǎn)與景林資產(chǎn)同以拼多多為第一大重倉(cāng)股，但前者一季度增持拼多多10%，后者則大幅減倉(cāng)24%，HHLRAdvisors對(duì)拼多多的增持幅度則達(dá)到266%。

此外，機(jī)構(gòu)對(duì)于教培板塊持樂(lè)觀態(tài)度。例如，景林資產(chǎn)一季度大幅加倉(cāng)新東方601%，高毅資產(chǎn)也增持好未來(lái)和新東方，加倉(cāng)幅度分別達(dá)到183%、112%。

一邊是機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉(cāng)，另一邊，中概股還在審計(jì)“闖關(guān)”中。2023年5月，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）發(fā)布了2022年對(duì)兩家中概股所聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查報(bào)告，分別涉及中國(guó)內(nèi)地的畢馬威華振和中國(guó)香港的普華永道（即羅兵咸永道），報(bào)告指部分中概股公司審計(jì)工作存在“不可接受的缺陷”。

不過(guò)，PCAOB主席埃里卡·威廉姆斯（EricaY.Williams）也指出，根據(jù)相關(guān)法規(guī)，相關(guān)的公司有一年時(shí)間就問(wèn)題進(jìn)行修正。但若發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，PCAOB的執(zhí)法人員將毫不猶豫地建議實(shí)行制裁，包括施加重大罰款和禁止行為不檢的人進(jìn)行未來(lái)的審計(jì)。

2023年一季度，美股三大指數(shù)走勢(shì)分化，納斯達(dá)克指數(shù)期間漲幅達(dá)到16.77%，大幅跑贏道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)普 500指數(shù)同期 0.38%和7.03%的水平。而以美股龍頭為權(quán)重的納斯達(dá)克 100指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到20.49%，成為其近兩年來(lái)最佳季度表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，美股三大指數(shù)連續(xù)三個(gè)季度收跌。

機(jī)構(gòu)分歧

截至一季度末，HHLRAdvisors共持有70只美股標(biāo)的，持倉(cāng)市值合計(jì)56.4億美元，其中中概股持倉(cāng)市值合計(jì)達(dá)到39.35億美元，占比達(dá)到69.77%。

HHLRAdvisors是高瓴旗下專注于二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理平臺(tái)，其持倉(cāng)路徑因被視為高瓴的投資布局而受到市場(chǎng)關(guān)注。

截至一季度末，HHLRAdvisors前十大重倉(cāng)股中有7只為中概股，分別是百濟(jì)神州、拼多多、貝殼、阿里巴巴、傳奇生物、華住和京東。報(bào)告期內(nèi)，HHLR Advisors大舉加倉(cāng)拼多多266%，對(duì)華住的加倉(cāng)幅度更達(dá)到992%；對(duì)貝殼、阿里巴巴分別加倉(cāng)48%和21%。與此同時(shí)，HHLRAdvisors大幅減倉(cāng)京東63%，對(duì)百濟(jì)神州持倉(cāng)未變動(dòng)，持倉(cāng)市值為11.79億美元。

前十大重倉(cāng)股外，HHLRAdvisors一季度大幅減持愛(ài)奇藝98%，幾近清倉(cāng)；對(duì)唯品會(huì)和BOSS直聘的減持幅度也分別達(dá)到87%和85%。對(duì)富途控股持倉(cāng)則增加30%。一季度，百度新進(jìn)HHLRAdvisors持倉(cāng)名單，持倉(cāng)市值6125.84萬(wàn)美元。

與HHLRAdvisors不同的是，景林資產(chǎn)一季度選擇減持拼多多，轉(zhuǎn)而大舉買進(jìn)新東方。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，景林資產(chǎn)共持有28只美股標(biāo)的，持倉(cāng)市值合計(jì)17.29億美元。

截至一季度末，景林資產(chǎn)前十大重倉(cāng)股中有5只為中概股，分別是拼多多、新東方、網(wǎng)易、中通快遞和BOSS直聘，倉(cāng)位變動(dòng)幅度分別為-24%、601%、3%、26%和-9%。此外，景林資產(chǎn)大舉加倉(cāng)阿里巴巴598%，持倉(cāng)市值4060.05萬(wàn)美元；清倉(cāng)京東、富途控股與霧芯科技等多只中概股。

高毅資產(chǎn)方面，截至一季度末，其共持有14只美股標(biāo)的，合計(jì)持倉(cāng)市值3.02億美元。高毅資產(chǎn)前十大重倉(cāng)股中有8只為中概股，拼多多、中通快遞、網(wǎng)易、霧芯科技、好未來(lái)和新東方的增持比例分別為10%、140%、190%、183%、112%；百度與愛(ài)奇藝期間新進(jìn)高毅資產(chǎn)前十大重倉(cāng)股名單，高毅資產(chǎn)對(duì)二者的持倉(cāng)市值分別為1165.29萬(wàn)美元和582.4萬(wàn)美元。

數(shù)據(jù)顯示，高毅資產(chǎn)前兩大美股重倉(cāng)股分別是拼多多和中通快遞，持倉(cāng)市值分別為8635萬(wàn)美元和6409萬(wàn)美元，二者合計(jì)占到高毅資產(chǎn)近半倉(cāng)位。此外，高毅資產(chǎn)報(bào)告期內(nèi)清倉(cāng)阿里巴巴、百勝中國(guó)和BOSS直聘。

5月18日，阿里巴巴發(fā)布2023財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴2023財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)219.96億元，上年同期虧損為183.57億元。業(yè)績(jī)向好之際，阿里巴巴還正式推進(jìn)了業(yè)務(wù)集團(tuán)分拆計(jì)劃，其中包括云智能集團(tuán)、菜鳥(niǎo)集團(tuán)、盒馬的上市計(jì)劃以及阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)對(duì)外融資。其中動(dòng)作最快的盒馬預(yù)計(jì)將在未來(lái)6到12個(gè)月內(nèi)完成上市。

國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為，港股價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格的切換與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期以及海外流動(dòng)性有關(guān)。二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)向上、政策端或有更多積極催化，疊加美元美債或再度進(jìn)入下行通道，將顯著利好港股成長(zhǎng)板塊，尤其是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等內(nèi)需相關(guān)行業(yè)。

黑崎資本創(chuàng)始合伙人陳興文向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，海外大型投資機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉(cāng)的主要出發(fā)點(diǎn)是對(duì)國(guó)際形勢(shì)不明朗的擔(dān)憂。貿(mào)易摩擦等問(wèn)題增加了中概股的不確定性，可能引發(fā)投資機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)、尋找更穩(wěn)定的投資機(jī)會(huì)。

陳興文稱，據(jù)悉，拜登政府近期計(jì)劃簽署一項(xiàng)行政令，嚴(yán)格限制美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)部分高科技產(chǎn)業(yè)投資，人工智能、半導(dǎo)體和量子技術(shù)等領(lǐng)域可能面臨全面投資禁令。這可能會(huì)導(dǎo)致海外大型投資機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉(cāng)以遵循美國(guó)的政府計(jì)劃。

審計(jì)“闖關(guān)”

5月10日，PCAOB發(fā)布了2022年對(duì)兩家中概股所聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查報(bào)告，分別涉及畢馬威華振和羅兵咸永道，報(bào)告指部分中概股公司審計(jì)工作存在“不可接受的缺陷”。

埃里卡·威廉姆斯表示，上述兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所承接的中概股審計(jì)工作占到總量的 40%。至 2023年底，PCAOB有望檢查占到中概股審計(jì)工作99%的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

據(jù)悉，PCAOB分別就兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所各自進(jìn)行的4個(gè)審計(jì)工作進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在畢馬威華振的4個(gè)審計(jì)業(yè)務(wù)中，全部出現(xiàn)了部分缺陷；羅兵咸永道的4個(gè)審計(jì)業(yè)務(wù)中，有3個(gè)出現(xiàn)了部分缺陷。

埃里卡·威廉姆斯表示，此次檢查發(fā)現(xiàn)的缺陷與PCAOB在全球其他地區(qū)首次檢查中發(fā)現(xiàn)缺陷的類型和數(shù)量一致；首次發(fā)布的檢查報(bào)告不包括質(zhì)量控制的內(nèi)容。PCAOB將給畢馬威華振和羅兵咸永道兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所一年的時(shí)間來(lái)彌補(bǔ)質(zhì)量控制方面的缺陷，并且該機(jī)構(gòu)將酌情向PCAOB執(zhí)法小組進(jìn)行移交。這種調(diào)查最終可能導(dǎo)致罰款或禁止審計(jì)公司為美國(guó)上市的公司工作。

威廉姆斯還表示，PCAOB將繼續(xù)要求全面進(jìn)入以開(kāi)展其工作。根據(jù)相關(guān)法案，如果PCAOB無(wú)法全面檢查“審計(jì)底稿”，中概股公司將面臨被迫自美股退市的境地。

2022年9月起，PCAOB開(kāi)始檢查上述兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所在香港的辦公室，審查首批中概股公司會(huì)計(jì)文件。羅兵咸永道表示，正與PCAOB合作因應(yīng)相關(guān)問(wèn)題，并表示審查成果是里程碑。畢馬威則表示，已采取行動(dòng)解決PCAOB發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題。

2021年12月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）公布《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》實(shí)施細(xì)則，要求在美上市公司如連續(xù)三年不能滿足PCAOB的監(jiān)管要求，將被禁止在美國(guó)證券交易所交易。其中，PCAOB要求對(duì)包括中概股在內(nèi)的外國(guó)公司所聘審計(jì)機(jī)構(gòu)持有的審計(jì)底稿進(jìn)行檢查；而據(jù)當(dāng)時(shí)中方監(jiān)管要求，境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得在境內(nèi)直接進(jìn)行調(diào)查取證等活動(dòng)，境內(nèi)組織與個(gè)人未經(jīng)監(jiān)管批準(zhǔn)也不得向境外提供相關(guān)信息。

2022年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部宣布與美國(guó)PCAOB簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，后者將于次月抵港對(duì)為中概股提供審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢查。2022年9月至11月，PCAOB工作人員在香港進(jìn)行了為期9周的現(xiàn)場(chǎng)檢查，檢查對(duì)象正是前述畢馬威華振和羅兵咸永道兩家會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

巨澤投資董事長(zhǎng)馬澄告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，中概股和港股科網(wǎng)股在經(jīng)過(guò)近兩年的不斷下跌后，一些負(fù)面的壓制因素，例如中概股退市和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整頓等已經(jīng)消除，隨之而來(lái)的是對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的政策支撐。整體來(lái)看，中概股和港股科網(wǎng)股中長(zhǎng)期來(lái)看是具備投資價(jià)值的。

陳興文則認(rèn)為，從整體來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)中概股摘牌風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期已經(jīng)基本消除，但對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司被引導(dǎo)持續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍在壓制估值。他預(yù)計(jì)上述因素的轉(zhuǎn)變速度較慢，投資者需要耐心等待。在估值方面，港股科網(wǎng)股通常采用相對(duì)較為成熟的美股估值體系進(jìn)行評(píng)估，包括利用市盈率和市值與營(yíng)收比等指標(biāo)進(jìn)行估值，目前港股科網(wǎng)股估值健康，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期下港股科網(wǎng)股也有望迎來(lái)估值修復(fù)。