連日來(lái)，“港股18A”上市的Biotech（生物科技企業(yè)）君圣泰醫(yī)藥（02511.HK）股價(jià)如坐過山車。

6月24日，君圣泰醫(yī)藥開盤下跌，盤中跌幅一度超過61%，當(dāng)天最終以1.52港元/股收盤，跌幅達(dá)57.66%。次日，君圣泰醫(yī)藥股價(jià)回漲7.24%。截至6月26日，該公司股價(jià)再次下跌8.59%，收?qǐng)?bào)1.49港元/股，總市值7.67億港元。

6月24日晚間，君圣泰醫(yī)藥緊急公告稱，“截至本公告時(shí)間，公司確認(rèn)并不知悉任何有關(guān)股份價(jià)格近期出現(xiàn)波動(dòng)的原因，亦確認(rèn)集團(tuán)的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)維持正常，且業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況并無(wú)發(fā)生任何重大不利變動(dòng)。”基于此，市場(chǎng)猜測(cè)君圣泰醫(yī)藥此輪股價(jià)下跌或許與禁售期滿相關(guān)。

事實(shí)上，“港股18A”自開板以來(lái)經(jīng)歷了5個(gè)年頭，共有超60家生物科技企業(yè)通過該規(guī)則在港股上市。或受限于生物醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷的資本寒冬，這些上市企業(yè)的股價(jià)多數(shù)難言樂觀。日前，依靠創(chuàng)新藥上市扭虧為盈的復(fù)宏漢霖被私有化已成定局，業(yè)內(nèi)猜測(cè)一貫以創(chuàng)新布局為主的復(fù)宏漢霖在港股市場(chǎng)價(jià)值被嚴(yán)重低估是原因之一。

縱觀整個(gè)生物醫(yī)藥行業(yè)，智慧芽全球生物醫(yī)藥產(chǎn)品總監(jiān)裴立東向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“站在國(guó)際視角上看，創(chuàng)新藥企業(yè)資本退出方式也不要局限于IPO，只要做的領(lǐng)域真正是‘未滿足的臨床需求’，且堅(jiān)持創(chuàng)新，而不是照搬別人走過的路，一旦在臨床上取得積極效果，一方面，可以通過license out權(quán)限獲取階段性資本繼續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目；另一個(gè)選擇是被Big Pharma收購(gòu)，這些都是國(guó)際Biotech公司資本退出很重要的手段。”

儲(chǔ)備充足的現(xiàn)金流

繼2023年5月君圣泰醫(yī)藥首次遞表上市，因超過6個(gè)月期限被迫中止后，同年12月，君圣泰醫(yī)藥再次遞表，并于當(dāng)月22日在港交所敲鐘。上市首日，君圣泰醫(yī)藥收?qǐng)?bào)12.38港元/股，較發(fā)行價(jià)格漲7.65%。四個(gè)交易日后，公司股價(jià)一度漲至13.18港元/股，市值超過60億港元。

但隨后，君圣泰醫(yī)藥股價(jià)一路震蕩下跌，半年內(nèi)，較最高股價(jià)已跌去近9成。

對(duì)于日前君圣泰醫(yī)藥股價(jià)開盤大幅下跌，市場(chǎng)猜測(cè)或與禁售期滿相關(guān)。君圣泰醫(yī)藥發(fā)布《最終發(fā)售價(jià)及結(jié)果公告》顯示，6月21日，包括泰格醫(yī)藥、海普瑞、深圳前海海創(chuàng)基金等在內(nèi)21家首次公開招股前的投資者都到了禁售期最后一天，合計(jì)解禁股份占比為42.2%。

拋開上述市場(chǎng)猜測(cè)，君圣泰醫(yī)藥底色如何？

君圣泰醫(yī)藥成立于2011年，聚焦代謝及消化系統(tǒng)疾病領(lǐng)域未滿足的重大臨床需求，開發(fā)多功能、多靶點(diǎn)的原研創(chuàng)新藥，包含1款核心產(chǎn)品HTD1801及4款其他候選產(chǎn)品的產(chǎn)品管線。但5款候選產(chǎn)品均處于臨床階段。

具體來(lái)看，HTD1801正在開發(fā)用于治療多種代謝及消化系統(tǒng)適應(yīng)癥，包括代謝異常性脂肪性肝炎、2型糖尿病、嚴(yán)重高甘油三酯血癥、原發(fā)性硬化性膽管炎及原發(fā)性膽汁性膽管炎。其中，進(jìn)展最快的2型糖尿病在中國(guó)內(nèi)地已啟動(dòng)三期臨床。

《緩解2型糖尿病中國(guó)專家共識(shí)》指出，2型糖尿病需要長(zhǎng)期使用降糖藥物治療。隨著我國(guó)肥胖患者人數(shù)增加，糖尿病群體呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2型糖尿病市場(chǎng)預(yù)期將由2022年的534億元增長(zhǎng)至2032年的1098億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.5%。但這一龐大市場(chǎng)不乏競(jìng)爭(zhēng)者，禮來(lái)、諾和諾德等大型跨國(guó)藥企已在攻城略地。

君圣泰醫(yī)藥面臨的競(jìng)爭(zhēng)不可謂不大。從招股書和年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)，君圣泰醫(yī)藥加大研發(fā)投入，2022年至2023年分別達(dá)1.83億元和3.12億元。由于持續(xù)大額的研發(fā)投入，疊加尚未有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化收入，同期，君圣泰醫(yī)藥經(jīng)調(diào)整凈虧損分別達(dá)到1.84億元和2.88億元。而截至2023年底，君圣泰醫(yī)藥賬上現(xiàn)金及銀行結(jié)余尚有6.08億元。

在生物醫(yī)藥創(chuàng)新賽道，對(duì)于Biotech而言，造血速度能否跟上資金消耗速度是關(guān)鍵。

安永大中華區(qū)生命科學(xué)與醫(yī)療健康行業(yè)聯(lián)席主管合伙人吳曉穎向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，“儲(chǔ)備充足的現(xiàn)金流對(duì)于研發(fā)投入巨大的創(chuàng)新藥企至關(guān)重要。據(jù)我們觀察，Biotech企業(yè)確實(shí)面臨現(xiàn)金流問題。盡管如此，隨著今年3月份以來(lái)針對(duì)創(chuàng)新藥的支持和鼓勵(lì)政策的出臺(tái)，各地政府紛紛制定了創(chuàng)新藥發(fā)展的規(guī)劃和政策，這也為Biotech企業(yè)提供了新的機(jī)遇。”

“為了獲得資金，特別是長(zhǎng)線資本投入，我們看到的Biotech企業(yè)做法是探索基于自身有前景的研發(fā)標(biāo)的，尋找政府和其他潛在投資者的支持。這些投資者可能包括地方政府、國(guó)家級(jí)基金以及專注于醫(yī)藥創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。各地政府目前重視創(chuàng)新藥的發(fā)展，也在出臺(tái)相關(guān)支持政策和發(fā)展規(guī)劃。Biotech企業(yè)可以利用這些政策紅利，參與國(guó)家或地方的創(chuàng)新項(xiàng)目，從而尋求資源支持。企業(yè)也可以考慮與其他利益相關(guān)方合作，例如：借助外資企業(yè)的海外渠道和資源進(jìn)行國(guó)際化擴(kuò)展，獲得新市場(chǎng)。”吳曉穎補(bǔ)充。

創(chuàng)新、多元與合作

2018年4月底，港股18A新規(guī)給尚未盈利的藥企開辟“綠色通道”，南下入港的生物醫(yī)藥企業(yè)在2021年達(dá)到頂峰，共有34家藥企上市，募資合計(jì)789億港元。隨后2022年和2023年，上市公司數(shù)量和融資金額均有所下降，其中，2023年僅有13家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸港股，合計(jì)募資107億港元。

何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，是市場(chǎng)對(duì)港股18A上市藥企的關(guān)注重點(diǎn)和期待。隨著重磅單品陸續(xù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售，不少Biotech已陸續(xù)“上岸”。此外，license out也成為企業(yè)縮窄虧損，甚至是扭虧為盈的關(guān)鍵。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，百濟(jì)神州、信達(dá)生物、復(fù)宏漢霖分別以174.23億元、62.06億元、53.95億元位居港股18A上市藥企營(yíng)收前三名，此外，康方生物、再鼎醫(yī)藥、科倫博泰、君實(shí)生物、榮昌生物全年?duì)I收均超10億元。而康方生物、復(fù)宏漢霖、和鉑醫(yī)藥首次全面扭虧為盈，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.28億元、5.46億元和1.61億元。

具體來(lái)看，2023年是康方生物上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)盈利的年度。其中，全球首個(gè)獲批上市的腫瘤免疫雙抗開坦尼?（卡度尼利，PD-1/CTLA-4雙抗）貢獻(xiàn)產(chǎn)品銷售額13.58億元，同比增長(zhǎng)149%。同時(shí)，雙抗依達(dá)方?（依沃西，PD-1/VEGF雙抗）確認(rèn)的2023年度技術(shù)授權(quán)和技術(shù)合作收入約29.23億元。

無(wú)獨(dú)有偶，2023年也是和鉑醫(yī)藥首次實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)盈利的年度，報(bào)告期內(nèi)的收入構(gòu)成主要來(lái)自于產(chǎn)品授權(quán)、研究服務(wù)和技術(shù)授權(quán)，總收入的增長(zhǎng)主要得益于與輝瑞、Cullinan Oncology和科倫博泰的授權(quán)合作。

而同樣在2023年實(shí)現(xiàn)扭虧的復(fù)宏漢霖，日前披露公告稱，復(fù)星醫(yī)藥擬通過控股子公司復(fù)星新藥收購(gòu)并注銷復(fù)宏漢霖其他現(xiàn)有股東持有的其全部股份并私有化復(fù)宏漢霖，現(xiàn)金對(duì)價(jià)合計(jì)不超過54.07億港元。這一消息的背后是，復(fù)宏漢霖自2019年9月上市以來(lái)，股價(jià)已跌逾五成。

近年來(lái)，隨著創(chuàng)新藥高估值泡沫逐漸破滅，生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展進(jìn)入調(diào)整周期，創(chuàng)新藥企在資本市場(chǎng)遇冷成為“常態(tài)”，何時(shí)觸底反彈尚未可知。

在裴立東看來(lái)，“創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大、成功率低已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法盈利是當(dāng)下眾多Biotech面臨的挑戰(zhàn)。同時(shí)，也可以看到一旦一款‘重磅炸彈藥物’上市，可以給企業(yè)注入無(wú)限的資金和活力，這就是創(chuàng)新藥之所以持續(xù)發(fā)展的底層邏輯。Biotech還是要堅(jiān)持創(chuàng)新，瞄準(zhǔn)空白市場(chǎng)，等待時(shí)機(jī)破土而出。”

“Biotech要度過市場(chǎng)周期，需要具備靈活的戰(zhàn)略和強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。多元化的產(chǎn)品管線也是關(guān)鍵，通過開發(fā)多個(gè)潛力項(xiàng)目，降低單一項(xiàng)目失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”吳曉穎補(bǔ)充，“同時(shí)，企業(yè)應(yīng)積極尋求長(zhǎng)期投資者，建立穩(wěn)定的資本來(lái)源，這些投資者看重長(zhǎng)期價(jià)值而非短期回報(bào)，有助于企業(yè)在市場(chǎng)波動(dòng)中保持穩(wěn)定。”

“此外，Biotech也需要了解政府的支持政策，如資金補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和研發(fā)資助，可能在市場(chǎng)低迷時(shí)獲得額外的支持。與生態(tài)圈的伙伴（例如科研機(jī)構(gòu)、高校等）的合作也是一種重要的策略，通過聯(lián)合研發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)移，企業(yè)可以減少研發(fā)成本并加速創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化。”吳曉穎強(qiáng)調(diào)。

轉(zhuǎn)載來(lái)源： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 21財(cái)經(jīng)APP  作者：韓利明