經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫  “對于中國半導(dǎo)體行業(yè)來說，7月16日是個令人振奮的日子”，盡管當(dāng)日滬深指數(shù)均大幅下跌，仍然有投資者對中芯國際（688981.SH）的上市感到興奮。

不僅僅是半導(dǎo)體和芯片行業(yè)，對于科創(chuàng)板來說，中芯國際的上市也是值得紀(jì)念的日子。在開市交易即將迎來一周年之際，科創(chuàng)板迎來了自己的科技“巨無霸”企業(yè)。中芯國際募資463億，為近十年A股最大募資額，上市當(dāng)日總市值超5900億，令科創(chuàng)板的總市值突破2.53萬億。

截至7月17日，科創(chuàng)板上市企業(yè)擴(kuò)容至130家，其中包括一些“另類”企業(yè)：同股不同權(quán)的優(yōu)刻得、尚未盈利的澤璟制藥、有著紅籌股東架構(gòu)的華潤微、即將以CDR（中國存托憑證）形式登陸A股的九號智能……

差異化制度安排的支持下，帶著注冊制試點(diǎn)重任的科創(chuàng)板走出了自己的差異化之路，而這亦是中國資本市場注冊制試點(diǎn)的最初模樣。“科創(chuàng)板一周年最大的意義就是試點(diǎn)了注冊制。”資深投行人士王驥躍表示。

與此同時(shí)，科創(chuàng)板在對科技股進(jìn)行重新定義和重估效應(yīng)正在體現(xiàn)，吸引一批真正的硬科技公司來上市。

于無聲處開花

2019年7月22日，黃浦江畔，上海證券交易所，一聲鑼響劃開了中國資本市場的新階段。這一天，在上海等多個省市領(lǐng)導(dǎo)、證監(jiān)會主席、新聞媒體代表等600余人的見證下，25家公司董事長進(jìn)行了一場集體敲鑼儀式，經(jīng)過200余天的籌備，隨著首批25家企業(yè)的上市，科創(chuàng)板正式開始交易。

在此前一個月的開板儀式上，科創(chuàng)板還有了洋氣的英文名字——SSESTARMarket。STAR取自 Sci-TechInnovationBoard，寓意“星星、明星”，昭示市場對科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)的期待。

一年之后，變化已于無聲處開花。呈現(xiàn)在市場眼前的，是怎樣一個科創(chuàng)板？

可以在數(shù)據(jù)中尋找答案：過去一年時(shí)間里（截至7月16），科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)了126家公司上市發(fā)行，板塊總股本429.6億股，總市值24305.82億元，流通市值4570.72億元，市場平均市盈率97.15倍。

在融資方面，126家公司首發(fā)募集資金1977.8億元，1家公司增發(fā)募資7.2億元。以2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，126家公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2062億元，平均每家公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.23億元，中位數(shù)5.04億元；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤206億元，平均凈利潤1.6億元，中位數(shù)9054萬元；7家公司2019年處于虧損狀態(tài)，30余家企業(yè)凈利潤較2018年出現(xiàn)下滑。

在2020年陸家嘴論壇上，上交所理事長黃紅元曾在四個方面總結(jié)科創(chuàng)板在一年來的工作進(jìn)展：支持科技創(chuàng)新的成效初步顯現(xiàn)、試點(diǎn)注冊制平穩(wěn)落地、關(guān)鍵制度創(chuàng)新經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)、市場運(yùn)行總體平穩(wěn)。“科創(chuàng)板一周年，最大的成就就是推出了科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制本身，開創(chuàng)了資本市場的先河，探索了一條不同于傳統(tǒng)審核制的路子，盡管還有各種不足，但開了一條口子后，就很難再回到從前，”資深投行人士王驥躍對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，科創(chuàng)板的“試驗(yàn)田”改革，不僅僅是IPO環(huán)節(jié)的監(jiān)審分離、傳遞以信息披露為核心的注冊制理念、恢復(fù)IPO市場化發(fā)行，還包括在交易、退市、減持等多方面都提出了改革方案。

審核注冊的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果公開透明，以信息披露為核心，全公開、問詢式、電子化、分行業(yè)的審核工作特點(diǎn)，對于市場參與者來說，這既是變化又是進(jìn)步。據(jù)了解，目前科創(chuàng)板從企業(yè)申請受理到完成注冊平均用時(shí)5個多月，效率高于其他板塊。

不過，市場參與者也提出了一些要求，“審核環(huán)節(jié)可以更標(biāo)準(zhǔn)化，例如總結(jié)審核中出現(xiàn)的共性問題，可以進(jìn)一步提高審核效率；現(xiàn)場督導(dǎo)環(huán)節(jié)可以更透明，可以出臺相關(guān)制度明確督導(dǎo)條件和標(biāo)準(zhǔn)；注冊環(huán)節(jié)也可以更加規(guī)范可預(yù)期，發(fā)行環(huán)節(jié)可以更市場化，例如允許發(fā)行人和主承銷商在一定范圍內(nèi)自主定價(jià)，允許主承銷商設(shè)計(jì)其他更市場化的價(jià)格形成機(jī)制。”采訪中，有市場參與者提出如是建議。

一位資深市場人士表示，深層次看，注冊制的本質(zhì)是解決政府和市場的關(guān)系，企業(yè)需要更加便捷的上市環(huán)境，市場需要優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但是把“把關(guān)”的權(quán)利由政府轉(zhuǎn)移到市場并不能一蹴而就，也不是簡單的轉(zhuǎn)換，這需要更嚴(yán)格的約束，需要系列政策支持，需要市場的方方面面更加理性、市場化、專業(yè)化。因此說注冊制的推進(jìn)采取了試點(diǎn)的形式，積極中又需要謹(jǐn)慎，從增量一步一步擴(kuò)延至存量。

重新定義科技股

“激動、惶恐。”首批上市企業(yè)之一的中微公司董事長兼總經(jīng)理尹志堯在2020年陸家嘴論壇上曾談到科創(chuàng)板上市一周年時(shí)的心情，“激動在于科創(chuàng)板給了科創(chuàng)企業(yè)特別是硬科技企業(yè)一個新的平臺，為公司下一步發(fā)展打開了無限廣闊的前途，資本市場和政府對集成電路、半導(dǎo)體設(shè)備等企業(yè)期待值非常高。惶恐則囿于市值高企，覺得公司的業(yè)績達(dá)不到市場的期待，壓力山大。”

成立之初，科創(chuàng)板備受期待另外一個原因是背負(fù)著一個愿景——支持有發(fā)展?jié)摿Α⑹袌稣J(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，進(jìn)一步暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)機(jī)制，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。

無論是中芯國際的回A上市，還是國盾量子等量子通訊技術(shù)企業(yè)、醫(yī)藥企業(yè)的上市，科創(chuàng)板120余家企業(yè)的行業(yè)屬性為A股科技股概念進(jìn)行重新定義。

不難發(fā)現(xiàn)，有著更高包容性的科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)與納斯達(dá)克、港交所等國際領(lǐng)先交易所看齊，對集成電路、高端裝備、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的資金導(dǎo)流和產(chǎn)業(yè)扶持作用初步發(fā)揮。

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板上市企業(yè)中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)占比達(dá)到37.34%，生物產(chǎn)業(yè)占比23.53%，高端裝備制造產(chǎn)業(yè)占比16.37%，新材料產(chǎn)業(yè)占比11%。

站在二級市場角度來看，過去一年中漲幅最高的行業(yè)恰恰分別為醫(yī)療設(shè)備、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、生物醫(yī)藥領(lǐng)域。安信證券研報(bào)顯示，上述幾個行業(yè)的平均漲幅達(dá)到73%、46%、38%，不少個股在二級市場股價(jià)翻倍，例如碩世生物（漲幅442%）、安恒信息（漲幅301%）、滬硅產(chǎn)業(yè)（漲幅252%）、中微公司（漲幅228%）、金山辦公（漲幅170%）。值得注意的是，就在中芯國際上市幾天后，另一家AI芯片公司寒武紀(jì)也將在20日登陸科創(chuàng)板。

科創(chuàng)屬性評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)明確之外，未盈利、紅籌、不同投票權(quán)架構(gòu)等過往只能在海外上市的公司，科創(chuàng)板也敞開了大門。在提交了上市注冊申請的公司中，有12家公司按第五套標(biāo)準(zhǔn)（允許未盈利）進(jìn)行申請，3家公司符合紅籌上市標(biāo)準(zhǔn)二，還有兩家公司做了同股不同權(quán)的特殊表決權(quán)安排。

在一年的市場交易中，科創(chuàng)板上市企業(yè)平均股價(jià)漲幅20.64%，其中62家企業(yè)在上市后股價(jià)出現(xiàn)上漲，27家企業(yè)區(qū)間漲幅超過5成，不容忽略的是，這也意味著也有企業(yè)在上市后出現(xiàn)了破發(fā)。

在王驥躍看來，破發(fā)是正常的市場現(xiàn)象，新股不敗才是不正常的，“科創(chuàng)板推出才一年，還沒有經(jīng)歷減持的沖擊，股價(jià)還有些失真”。

在開市交易一周年之際，科創(chuàng)板的減持小考還是來了。7月22日，部分鎖定一年期的首批科創(chuàng)板首發(fā)股份、機(jī)構(gòu)配售以及戰(zhàn)略配售股份即將解禁。數(shù)據(jù)顯示，7月解禁規(guī)模2151億元，為年內(nèi)第一大解禁量。首批科創(chuàng)板解禁壓力主要集中在7月22日當(dāng)天，解禁規(guī)模高達(dá)2088億元，占全月科創(chuàng)板解禁規(guī)模的97%。

解禁潮來襲，會給市場帶來沖擊嗎？“限售股減持的動機(jī)和動力肯定是有的，但是未必會對市場造成很大的影響。每天成交量有限，不可能一下子出貨完畢，打到跌停的方式連續(xù)出貨，對減持方來說也未必劃算。此外，市場還有減持規(guī)則約束，大股東減持會受到制約；另外，科創(chuàng)板試點(diǎn)的向特定對象詢價(jià)轉(zhuǎn)讓機(jī)制也有助于用市場化方式解決減持洪峰。”王驥躍表示。

7月3日，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》（下稱“《實(shí)施細(xì)則》”），在東北證券研究總監(jiān)付立春看來，《實(shí)施細(xì)則》有利于平衡好首發(fā)前股東正常股份轉(zhuǎn)讓權(quán)利和其他投資者交易權(quán)利，有助于滿足創(chuàng)新資本退出需求并為股份減持引入增量資金。

破與立

開板前夕，“科創(chuàng)板速度”一度成為市場提及的關(guān)鍵詞，視角推移到市場參與者身上，便是忙碌。

與科創(chuàng)板推進(jìn)工作息息相關(guān)的便是券商的投行部門。“從學(xué)習(xí)政策法規(guī)到制定到修訂公司制度，從梳理儲備項(xiàng)目到推薦申報(bào)，從與研究、經(jīng)紀(jì)、資管、直投等內(nèi)部部門完善協(xié)調(diào)機(jī)制，到不斷提升承銷和估值定價(jià)水平為客戶提供綜合服務(wù)，”國金證券投行部門負(fù)責(zé)人在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)如是介紹公司一年的“忙碌”。

對于投行來說，這是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的一年。一方面是服務(wù)新技術(shù)行業(yè)所面臨的專業(yè)性缺乏，另一方面是承銷和定價(jià)水平的考驗(yàn)。“投行業(yè)務(wù)不再僅是牌照業(yè)務(wù)，頭部券商憑借自身的資本實(shí)力、承銷定價(jià)能力、綜合服務(wù)能力等，體現(xiàn)出競爭優(yōu)勢，成為本次改革的受益者。投行的行業(yè)集中度將提高，中小券商如不能盡快形成自身的特色和優(yōu)勢，將面臨較大的生存壓力。”上述國金證券負(fù)責(zé)人表示。

給券商帶來的另一個考驗(yàn)是，投資者適當(dāng)性機(jī)制下的利益約束機(jī)制——“保薦+跟投”，要求保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司參與新股發(fā)行戰(zhàn)略配售，并設(shè)定不少于24個月的限售期，在起到提高申報(bào)企業(yè)質(zhì)量、完善新股定價(jià)機(jī)制、形成市場化的新股發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏安排“一石三鳥”的作用同時(shí)，也倒逼著券商構(gòu)建“補(bǔ)充資本金、獲得資本回報(bào)、擴(kuò)大證券公司業(yè)務(wù)”的業(yè)務(wù)訴求。王驥躍介紹稱，在發(fā)行定價(jià)的不斷博弈中，對主承銷商提供的定價(jià)錨從溢價(jià)變成了折價(jià)。

與此同時(shí)，監(jiān)管也發(fā)生了變化。上述資深市場人士表示，過去監(jiān)管的重點(diǎn)在前段，工作重心在于判斷哪些企業(yè)可以上市，而在注冊制的試點(diǎn)中，監(jiān)管的重點(diǎn)發(fā)生了后移，重心更多的是發(fā)行主體的行為，這也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了更加專業(yè)、更加貼近市場的要求，同事監(jiān)管的效率也需要大幅提高，執(zhí)法能力和方式要做出調(diào)整，不斷提高市場的違規(guī)成本。

投資機(jī)構(gòu)也需要專業(yè)化。“近半企業(yè)較發(fā)行價(jià)出現(xiàn)破發(fā)，可見科創(chuàng)板真的是不適合散戶”，在談及科創(chuàng)板企業(yè)存在破發(fā)現(xiàn)象時(shí)，一位投資者對記者感慨。投資人的行為需要更加理性，更加注重價(jià)值投資，投資人的結(jié)構(gòu)也會向?qū)I(yè)化、機(jī)構(gòu)化發(fā)展。特別是隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)的推進(jìn)，對于投資人的判斷能力要求會越來越高。

而科創(chuàng)板自身，也在不斷地變化中。例如，上交所將在對一年來審核工作總結(jié)評估的基礎(chǔ)上，全力完善發(fā)行了上市審核2.0版，著力繼續(xù)提升審核的質(zhì)量和效率。科創(chuàng)50指數(shù)也即將在近日發(fā)布。“對于周歲的科創(chuàng)板，眼下重要的并不是與創(chuàng)業(yè)板的競爭，而是需要不斷借鑒境內(nèi)外各市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對資本市場的基礎(chǔ)制度提出科創(chuàng)板的完善提升方案，從而讓科創(chuàng)板公司一直享有改革紅利”，王驥躍表示，這些資本市場基礎(chǔ)制度包括：T+0、進(jìn)一步放開漲跌幅、增加融券規(guī)模、進(jìn)一步完善個股做空機(jī)制、進(jìn)一步完善衍生品市場可以讓長期資金鎖定風(fēng)險(xiǎn)收益從而吸引長期資金入場、進(jìn)一步提升機(jī)構(gòu)投資者的市場影響力、進(jìn)一步完善再融資和重組審核、進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制等等。

而同樣是在陸家嘴論壇上，證監(jiān)會主席易會滿已經(jīng)為科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)送出了政策大禮包。他表示，證監(jiān)會將繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新制度，抓緊出臺科創(chuàng)板再融資管理辦法，推出小額快速融資制度，支持更多“硬科技”企業(yè)利用資本市場發(fā)展壯大。發(fā)布科創(chuàng)板指數(shù)，研究推出相關(guān)產(chǎn)品和工具。

黃紅元則向長期資金拋出了橄欖枝。在他看來，從制度供給的角度看，科創(chuàng)板目前亟待解決的短板問題，就是要鼓勵引導(dǎo)更多長期投資者參與。經(jīng)合組織（OECD）國家養(yǎng)老金等境外長期資金的管理實(shí)踐表明：長期投資在推動二級市場平穩(wěn)運(yùn)行，公司選優(yōu)，提高市場定價(jià)效率、估值合理性及上市公司質(zhì)量等方面具有不可或缺的重要作用。