經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠  在牛市預(yù)期的“號角”下，7月份新發(fā)基金的規(guī)模有望水漲船高。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者通過Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前7月份已完成發(fā)行的24只權(quán)益類公募基金合計(jì)合并發(fā)行份額高達(dá)1774.65億份，這意味著，當(dāng)月啟動(dòng)認(rèn)購的公募募資突破了1700億元大關(guān)。

由于7月另有啟動(dòng)發(fā)行的27只權(quán)益類基金處在發(fā)行期，加上不少于20只確定將在7月底發(fā)行，多位業(yè)內(nèi)人士據(jù)此估算，當(dāng)月新發(fā)權(quán)益基金募資規(guī)模超過2000億幾乎是板上釘釘之事。

在業(yè)內(nèi)人士看來，A股交投的日益活躍，也正在為權(quán)益類基金市場吸引更多增量資金，公募產(chǎn)品的募集速度也較往常出現(xiàn)明顯提升。

但有公募人士指出，在A股不斷上行并拉動(dòng)部分行業(yè)估值不斷走高的背景下，如此大規(guī)模的權(quán)益類基金發(fā)行，加大了基金經(jīng)理的建倉和管理難度。

基金發(fā)行似火

在A股熱度持續(xù)上行、爆款基金頻出的背景下，7月份的公募銷售盛況引發(fā)了市場的關(guān)注。“7月份的基金發(fā)行太火了，這個(gè)月的權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模有可能創(chuàng)下紀(jì)錄。”一位公募渠道人士面對當(dāng)月基金發(fā)行盛況不禁感嘆。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，認(rèn)購起始日落地在今年7月份以內(nèi)的公募產(chǎn)品多達(dá)71只，而目前已經(jīng)完募的產(chǎn)品份額合計(jì)已達(dá)1774.65億份，合計(jì)1774.65億元。

這并不能代表7月份基金發(fā)行市場的全部。

數(shù)據(jù)顯示，目前仍有27只權(quán)益類基金處在發(fā)行期，募資規(guī)模數(shù)據(jù)尚未計(jì)入，此外另有20只權(quán)益基金將在7月24日至7月31日期間啟動(dòng)發(fā)行。“因?yàn)槭袌鲂星楸容^熱，所以很多基金公司拿到批文也希望趕緊趁著這個(gè)時(shí)候來發(fā)新產(chǎn)品，主要原因還是比較好發(fā)行。”上述渠道人士表示。

基金發(fā)行受到市場熱捧之下，不少爆款產(chǎn)品僅用了1天時(shí)間就完成了募集。

記者統(tǒng)計(jì)同時(shí)發(fā)現(xiàn)，截至7月23日當(dāng)天，月內(nèi)已啟動(dòng)發(fā)行的51只權(quán)益類產(chǎn)品中，多達(dá)15只產(chǎn)品的認(rèn)購天數(shù)僅用時(shí)1天；另據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這15只一日內(nèi)完募的產(chǎn)品合計(jì)募資規(guī)模就超過了1300億元。“從這么多待發(fā)基金的數(shù)量來看，7月份的新發(fā)（權(quán)益）基金規(guī)模突破2000億已經(jīng)是既定事實(shí)，如果月底的新發(fā)基金中還有爆款，那么不排除可能整月的權(quán)益規(guī)模達(dá)到2500億，甚至3000億的體量。”上述渠道人士坦言。

Wind數(shù)據(jù)顯示，我國公募?xì)v史上單月發(fā)行份額最大的一個(gè)月是2015年的5月份，達(dá)到了3047.82億份，其中95%以上由股票型、偏股混合型所代表的權(quán)益產(chǎn)品所貢獻(xiàn)；分析人士認(rèn)為，如果當(dāng)下權(quán)益類基金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)充，則今年7月份有可能刷新權(quán)益基金單月募資額的新高。“一方面，樓市調(diào)控、資管新規(guī)正在讓資金流入權(quán)益類市場；另一方面，A股行情的預(yù)熱也讓權(quán)益類基金表現(xiàn)出了更大的吸引力，所以不排除這個(gè)月權(quán)益基金的募資規(guī)模會(huì)超預(yù)期。”北京一家上市券商基金產(chǎn)品分析師表示，“不過如果一些新發(fā)基金太火，也不排除監(jiān)管部門會(huì)通過窗口等方式進(jìn)行‘降溫’調(diào)節(jié)。”

熱銷背后的建倉困境

如此大規(guī)模的權(quán)益基金發(fā)行背后，或亦將對新基金的管理能力和建倉擇時(shí)形成巨大考驗(yàn)。“A股指數(shù)7月份出現(xiàn)了一定的漲幅，雖然說滬指的估值并不高，但實(shí)際上在一些機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，像消費(fèi)、醫(yī)藥、科技這些領(lǐng)域，很多龍頭公司的估值已經(jīng)并不低了。”北京一家公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理指出，“這個(gè)時(shí)候新發(fā)產(chǎn)品的建倉難度顯然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于去年。”

事實(shí)上，A股部分行業(yè)的估值的確處在歷史高位。例如萬得半導(dǎo)體指數(shù)的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到了128倍，國證生物醫(yī)藥指數(shù)高達(dá)107倍，而萬得新能源汽車指數(shù)也高達(dá)69倍。“大幾十倍、上百倍的估值其實(shí)即便是用成長股的角度來分析也并不低。”北京一家中型券商策略分析師表示，“至少從操作難度來說，去年的估值水平更容易在市場中博取更高的收益。”

在結(jié)構(gòu)性的估值高企背后，有限的建倉期也讓公募產(chǎn)品面臨更大的被動(dòng)。“一般公募產(chǎn)品都有三個(gè)月的建倉期，但這三個(gè)月時(shí)間其實(shí)也給了一些基金產(chǎn)品兩難的選擇。”北京一家公募機(jī)構(gòu)運(yùn)營人士表示，“一方面一些個(gè)股和指數(shù)的估值已經(jīng)并不便宜了，現(xiàn)在建倉不適合；但另一方面從市場熱情度來看，不排除未來數(shù)個(gè)月A股的這種活躍氣氛會(huì)進(jìn)一步維持下去，那么如果往后拖幾個(gè)月建倉，反而有可能站到更高的高位上。”

而在估值結(jié)構(gòu)上，一些新興行業(yè)龍頭公司目前相對較高的估值，也讓基金經(jīng)理的操作難度進(jìn)一步雪上加霜。“剛剛新發(fā)了一只基金，但這個(gè)時(shí)點(diǎn)建倉，可能在倉位上不會(huì)快速頂滿，尤其是新興行業(yè)，雖然估值天花板還沒有明確，但是短期依然存在風(fēng)險(xiǎn)，所以新基金肯定會(huì)選擇較低倉位運(yùn)行，保證波動(dòng)相對平穩(wěn)。”一位近期發(fā)行了新產(chǎn)品的公募基金經(jīng)理對記者透露。“過去幾年A股的走法是估值分化，優(yōu)質(zhì)的公司估值越來越高，非龍頭公司、腰部公司的增長預(yù)期反而不如人意，所以不少基金經(jīng)理是更愛買龍頭公司的。”華南一家公募機(jī)構(gòu)研究員指出，“但是很多龍頭公司的估值已經(jīng)非常高了。““去年以來，估值分化開始逐漸極端化了，許多好公司的市盈率可能已經(jīng)達(dá)到百倍量級，其實(shí)從ROE成長的角度看，未來不一定支持不了這個(gè)估值，但從擇時(shí)的角度看，仍然是一種被透支的預(yù)期，這種透支的反面就是風(fēng)險(xiǎn)。”華南一家私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理也指出。

有分析人士認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)化行情上攻的背景下，買方仍然可以采取同行業(yè)的低估值策略進(jìn)行防御。“如果大盤這樣下去，或許‘低估值策略’會(huì)更有效，因?yàn)辇堫^公司和腰部公司的估值差在達(dá)到一個(gè)程度后肯定會(huì)回歸，同時(shí)這個(gè)行業(yè)估值上行趨勢也不會(huì)被錯(cuò)過。”前述策略分析師稱。

不過對公募機(jī)構(gòu)而言，低估值策略也存在一定的局限性。“但低估值策略并不符合很多公募基金經(jīng)理的投資理念，這也相當(dāng)于綁住了一些基金經(jīng)理的手腳。”上述研究員說，“因?yàn)樵S多權(quán)益基金經(jīng)理是依據(jù)ROE和成長性來選擇好公司的，腰部公司的成長性較弱，而且還有可能面臨潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。”

有基金經(jīng)理表示，雖然公司有借牛市東風(fēng)沖規(guī)模的訴求，但長期來看仍然應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)品發(fā)行安排上保持更加審慎的態(tài)度。

“其實(shí)這個(gè)時(shí)候公募機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎發(fā)行產(chǎn)品，并且評估自身管理能力能否匹配如今的權(quán)益類市場需求。”華南一家公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理坦言，“否則不光基金經(jīng)理比較難操作，也有可能對產(chǎn)品業(yè)績、回撤控制帶來一些負(fù)面作用。”