經(jīng)濟觀察報 記者 鄭淯心 9月28日，隨著愛美客（300896.SZ）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，國產(chǎn)玻尿酸生產(chǎn)廠家排名前三的企業(yè)均已在A股上市。

三家公司均在近兩年上市，醫(yī)美行業(yè)也從不規(guī)范逐漸走向大眾化、技術(shù)化的方向，隨著消費升級、顏值經(jīng)濟時代到來，多份調(diào)研報告顯示這一行業(yè)市場前景廣闊。

面對消費者普遍要戴口罩的情況，上半年醫(yī)美行業(yè)也受到一定影響。然而，愛美客的業(yè)績在疫情沖擊下仍取得正增長，在經(jīng)濟觀察報專訪中，愛美客總經(jīng)理石毅峰對記者稱，增長主要受益于嗨體等產(chǎn)品的優(yōu)異表現(xiàn)，產(chǎn)品注射部位為頸部，頸紋治療為漸趨成熟的熱點需求之一，該產(chǎn)品經(jīng)過市場快速推廣，處于量價齊升階段。

在特殊的2020年，愛美客完成上市且上半年表現(xiàn)不俗，接下來，在面對行業(yè)更加專業(yè)化的競爭，它又將何處發(fā)力，實現(xiàn)持續(xù)增長？

疫情中的正增長

醫(yī)美的產(chǎn)品看似相同，其實效果卻有不同之處。

石毅峰稱，隨著消費升級，消費者對微小部位的改善提出了更高的要求，要美觀要自然，還要恢復(fù)期更短。三家上市公司雖然都是主營玻尿酸產(chǎn)品，但都是針對不同部位、不同功效，醫(yī)生會根據(jù)消費者的需求來選擇，整個市場也逐漸走向?qū)I(yè)化、正規(guī)化的方向，在這種時候，產(chǎn)品到底怎么樣會直接決定市場銷售。

據(jù)石毅峰介紹，醫(yī)美中“醫(yī)”字當頭，玻尿酸屬于醫(yī)療器械產(chǎn)品，要經(jīng)過漫長的高成本研發(fā)和漫長的臨床試驗和市場培育，和創(chuàng)新類醫(yī)藥產(chǎn)品類似，同時毛利率也類似，這是行業(yè)屬性決定的，各家均是如此。

他以嗨體為例，該產(chǎn)品是目前唯一經(jīng)國家藥監(jiān)局批準的針對頸部皺紋改善的III類醫(yī)療器械產(chǎn)品，填補了頸部皺紋修復(fù)領(lǐng)域的空白，嗨體產(chǎn)品從立項開始到正式注冊上市，歷經(jīng)6年多時間。

期間愛美客進行了配方篩選，小試中試驗證，動物實驗檢測，生物安全以及有效性確認等，才能正式進行人體臨床，時間和費用投入都巨大，而且時刻存在有研發(fā)失敗以及不確定成功的風險。

2020上半年來看，疫情期間，下游醫(yī)療機構(gòu)的關(guān)閉和客流量的減少對愛美客的業(yè)績造成了一定影響，愛美客上半年實現(xiàn)營收2.42億元，同比仍微增0.72%，歸母凈利潤1.44億元，同比增加14.59%。招股書顯示，2020年上半年業(yè)績主要得益于嗨體產(chǎn)品銷售額同比增加58.24%，營收占比也達到59.48%。

愛美客自主研發(fā)的首款產(chǎn)品逸美于2009年取得醫(yī)療器械注冊證并上市，是第一家取得相關(guān)產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊證的國內(nèi)企業(yè)，公司隨后又推出寶尼達、愛芙萊/愛美飛、嗨體、逸美一加一、緊戀等產(chǎn)品，截止招股說明書簽署日，已有六款產(chǎn)品取得醫(yī)療器械注冊證。愛美客99%的收入由5款玻尿酸系列產(chǎn)品構(gòu)成，其中又以嗨體、愛芙萊和寶尼達為主，2019年收入三者占比分別為 43.50%、39.27%、12.10%。

從產(chǎn)品的研發(fā)投入情況看，愛美客 2019年研發(fā)費用4856.37萬元同比增加44.18%，占營業(yè)收入的比重為8.71%，高于昊海生科同期的7.25%和華熙生物同期的4.98%。

石毅峰稱，愛美客未來三年的發(fā)展目標是以生物醫(yī)用材料領(lǐng)域和生物醫(yī)藥的產(chǎn)品創(chuàng)新為研發(fā)重點，以醫(yī)療美容、外科修復(fù)以及代謝疾病治療等領(lǐng)域的應(yīng)用為目標市場，鞏固和提高技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢，加強營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進一步拓展并豐富產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

他稱，隨著募集資金的到位，借助資本的力量愛美客將不斷拓寬自己的護城河。

仍是最好時機

這不是愛美客首度沖刺A股上市。早在2017年7月，愛美客就提交過招股說明書。之后，與其同稱為“國內(nèi)玻尿酸三巨頭”的昊海生科和華熙生物先后上市，直到創(chuàng)業(yè)板注冊制開啟，今年8月愛美客才拿到允許上市的批文，至此，愛美客在上市之路已經(jīng)走了三年。

石毅峰對經(jīng)濟觀察報記者稱，他不認為后于競爭對手上市會帶來負面影響，相反他認為，正是因為昊海生科和華熙生物先上市，玻尿酸生產(chǎn)廠才會如此受到資本市場的關(guān)注，同時因為行業(yè)醫(yī)藥巨頭不斷布局此領(lǐng)域，大家一起把蛋糕做得更大，市場未來才有更大的想象空間，同時他們上市后的估值也對愛美客在上市定價中也提供了一定參考。

受之前上市的華熙生物、昊海生物股價的相關(guān)影響，愛美客上市時也頗受資金的追捧，上市首日其盤中漲幅超200%，最高點至350.05元/股，較118.27元/股的發(fā)行價格翻了兩倍多，市值也超過400億元。截止9月30日開盤，其超340元/股的價格已經(jīng)沖進A股前十。

2017年至2019年，愛美客分別實現(xiàn)營收2.22億元、3.21億元和5.58億元，對應(yīng)的同期凈利潤為7673.32萬元、1.16億元和2.98億元。

和另兩家上市公司同行相比，愛美客目前規(guī)模體量相對最小，主要因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對聚焦醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)銷售，而華熙生物業(yè)務(wù)同時涉及上游原料以及下游功能性護膚品牌業(yè)務(wù)，旗下包括“潤百顏”、“潤致”兩款透明質(zhì)酸軟組織填充劑，昊海生科的產(chǎn)品范圍除了醫(yī)美線外，也包括了眼科、骨科等產(chǎn)品線，旗下包括“海薇”、“嬌蘭”兩款透明質(zhì)酸軟組織填充劑。

僅從醫(yī)美線產(chǎn)品來看，愛美客在醫(yī)美玻尿酸領(lǐng)域的市占率處于本土第一。從數(shù)據(jù)可得，愛美客2018年營收規(guī)模3.21億元，華熙生物注射用透明質(zhì)酸凝膠產(chǎn)品2018年銷售規(guī)模為1.31億元，昊海生科玻尿酸產(chǎn)品2018年銷售規(guī)模為2.66億元，同時愛美客的相關(guān)產(chǎn)品線最為豐富。

石毅峰補充道，即便是愛美客、昊海生科和華熙生物的玻尿酸市場份額加起來也不到中國市場的30%，消費者還有很多醫(yī)美的需求沒被滿足，市場還有很多空白，其上市后要積極響應(yīng)市場需求，研發(fā)更多新品。

本次IPO愛美客計劃募資19.35億，主要用于生產(chǎn)線建設(shè)以及A型肉毒素等新產(chǎn)品研發(fā)，而實際募資總額則為35.72億元，額度超過預(yù)期。

快速增長的市場

事實上，愛美客迎來高速發(fā)展，與近年來中國醫(yī)療美容市場成為全球增速較快的醫(yī)美市場密不可分。

根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測，2019年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到1769億元，增長率至22.2%；2019年中國醫(yī)美用戶1367.2萬人，預(yù)測2023年醫(yī)美用戶達2548.3萬人。中國在2017年已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)美市場，亦是全球增速最快的國家之一，并有望在2021年超越美國，成為醫(yī)美第一大市場，于2023年市場規(guī)模達到3115億元。

據(jù)國元證券的研報《美容大王2.0，當輕醫(yī)美進入大眾時代》，中國醫(yī)美項目滲透率仍有較大的可提升空間。中國醫(yī)美行業(yè)起步較晚，2014年，醫(yī)美在中國大陸滲透率僅為2.4%，而同期，醫(yī)美在中國香港滲透率為3.8%，在日本滲透率為10.3%，在美國滲透率為15.7%，韓國是全球醫(yī)美滲透率高的國家之一，醫(yī)美行業(yè)在韓國政府的支持下發(fā)展為國家支柱產(chǎn)業(yè)，在此背景下，2014年，韓國醫(yī)美項目滲透率高達18.2%。過去五年，中國醫(yī)美項目滲透率有了顯著提升，從2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。但與美國、日本、韓國等地區(qū)仍有顯著差異。

同時新氧數(shù)據(jù)表示，90后已經(jīng)成醫(yī)美消費的主力軍，占比過半。年輕人不再以揭露自己做醫(yī)美項目為“恥”，而是更愿在社交平臺發(fā)布自己的心路歷程、研究對比及前后效果，成為醫(yī)美被廣泛傳播和“安利”的主要方式。

根據(jù)新氧預(yù)測，未來5年二線城市消費用戶占比將反超新一線城市。一二線城市消費者更成熟，對醫(yī)美知識了解較多，消費轉(zhuǎn)化率高。三四線城市目前仍然處于市場教育階段，用戶問的多，消費的少。

上述國元證券研報稱，輕醫(yī)美趨勢明顯，非手術(shù)類醫(yī)美占比提升。2018-2023年，中國手術(shù)類市場增速預(yù)計為22.7%，而非手術(shù)類則有望達到26.3%。從注射用透明質(zhì)酸單品產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配來看：在原材料和終端產(chǎn)品生產(chǎn)階段，由于出廠價較低，單品利潤水平并不算高，而在終端銷售階段，盡管獲客成本較高，高終端價形勢下，利潤水平處于整個產(chǎn)業(yè)鏈最高位。但由于中游的服務(wù)企業(yè)較多，競爭分散、經(jīng)營能力和獲客能力很大程度上打散了利潤空間，單體獲利能力層次不齊，亂象叢生。上游生產(chǎn)企業(yè)相對集中，單個企業(yè)反而處于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈利潤高地。

醫(yī)療美容與傳統(tǒng)醫(yī)院類似，同屬于醫(yī)療服務(wù)類別，愛美客的下游客戶主要是具有《醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》的醫(yī)院、門診部、診所和具有相關(guān)類別《醫(yī)療器械經(jīng)營許可證》的經(jīng)銷商。

為了抓住市場，愛美客采用了直銷為主、經(jīng)銷為輔的方式，但這種方式也意味著拓展客戶的速度較慢，石毅峰對記者解釋道，直銷可以直接和一線客戶溝通，了解市場動態(tài)和消費者需求，同時反饋的信息也會用于產(chǎn)品改進和新品研發(fā)，公司未來仍然會保持直銷為主的模式，上市后計劃擴充營銷團隊，和醫(yī)院客戶進行更廣泛深度的溝通。

同時愛美客也在擴大經(jīng)銷渠道，經(jīng)銷渠道收入占比則從2017年的 24.18%上升至了2019年的35.92%。目前，愛美客已形成以北京為中心，覆蓋全國31個省區(qū)市的銷售網(wǎng)絡(luò)，最終客戶涵蓋大型連鎖非公立醫(yī)療機構(gòu)和西京醫(yī)院、中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院整形外科醫(yī)院、中日友好醫(yī)院等三甲公立醫(yī)院。

石毅峰表示，一方面過去中國市場魚龍混雜的市場格局，給消費者對醫(yī)美行業(yè)帶來了不好的印象，某種程度上會抑制部分消費需求，導(dǎo)致潛在消費者對醫(yī)美持觀望態(tài)度；另一方面合規(guī)醫(yī)院和人才缺失，造成了供給的不足。不過近年來醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管正在逐步加強，下游醫(yī)美機構(gòu)的經(jīng)營更加規(guī)范化，消費者的信任度在不斷增加，市場仍處于藍海階段。

石毅峰稱，預(yù)計隨著疫情對線下渠道的沖擊趨緩，其下半年業(yè)績增速有望加快復(fù)蘇步伐。愛美客在招股書中預(yù)計，2020年前三季度收入增速有望達到16.28%~21.34%，歸母凈利潤增速有望達到18.01%-27.09%。