經(jīng)濟觀察報 記者 葉心冉 7月11日，安琪酵母發(fā)布業(yè)績預增公告稱，2020年上半年公司主營業(yè)務收入預計增長15%~17%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.96~7.42億元，同比增加50%~60%。這是安琪酵母繼2018年結束此前連續(xù)三年超50%的凈利增長以后，重回50%的加速度。

支撐安琪酵母凈利大漲的邏輯是什么？此番高增長是否是可持續(xù)的？

凈利增長五成的原因

結合安琪酵母此前發(fā)布的2020年一季度業(yè)績公告，預計公司2020年二季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.9-4.4億元，同比增長73%-93%。從多份券商分析研報來看，此次增長超市場預期。

安琪酵母在公告中表示，2020年上半年，公司主營業(yè)務收入增長的主要原因是公司家庭消費業(yè)務、電商業(yè)務增長迅速；下游衍生品中YE、動物營養(yǎng)、微生物營業(yè)、釀造、酶制劑等業(yè)務保持良好的增長態(tài)勢。

多份券商分析研報將安琪酵凈利潤的大幅增長的主要原因歸結為：當前公司產(chǎn)能偏緊，酵母、YE等產(chǎn)品買贈促銷政策已全面取消，C端市場小包裝酵母的熱銷，疊加出廠價提高，增厚整體毛利率水平。

回顧此前疫情出行受限，宅家追劇的那幾個月，大量的消費者開始了烘焙制作的嘗試，作為烘焙必需品的面粉和酵母成了“銷售爆品”。根據(jù)此前美團發(fā)布的《2020春節(jié)宅經(jīng)濟大數(shù)據(jù)》顯示，美團外賣上烘焙類商品的搜索量增長了100倍，并帶動酵母/酒曲產(chǎn)品銷量增長近40倍。京東發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，自4月17日“烘焙節(jié)”活動開始以來，京東超市的烘焙類目整體銷售增長迅猛。4月18日，烘焙面粉銷售額同比增速超200%，酵母銷售額同比增速超2000%。

增長是否可持續(xù)

實際上，安琪酵母C端的增長態(tài)勢早在2019年已可察覺。2019年，安琪酵母實現(xiàn)營業(yè)總收入76.5億，與2018年66.86億的營收相比，增加約10億。從具體數(shù)據(jù)來看，這10億營收來自于線上銷售的增長。2019年，公司線上銷售實現(xiàn)營收26.63億元，2018年則為16.52億元。

東極定位合伙人東羽在接受經(jīng)濟觀察報采訪時表示，線上渠道實際上是一個面向C端的渠道，安琪酵母作為一個TOB的企業(yè)，B端的利潤會比較低，比較平穩(wěn)，但是當它去發(fā)力C端的時候，利潤會得到明顯的提升。

但是其中面臨的問題是，“烘焙熱”也許只是疫情催生的一時爆發(fā)，隨著疫情逐漸得到控制，熱度可能也會消散。

從短期來看，華糖云商調(diào)味品產(chǎn)業(yè)研究中心主任張力明指出，疫情結束以后，隨著消費者回歸正常的工作、生活狀態(tài)，在家做飯的時間和頻次會減少；同時，餐飲陸續(xù)恢復，也會抵消消費者在家烹飪和用餐可能。因此，安琪酵母的此番依賴于家庭需求激增的高增長可能不會一直持續(xù)，疫情結束之后業(yè)績增長可能會有小幅回落。

但從更遠的趨勢，多位分析人士給出的判斷較為樂觀。

華創(chuàng)證券董廣陽分析團隊在研報中指出，酵母及食品原料家用化趨勢較好，小包裝產(chǎn)線已從年初1條增加到當下4條，阿里系線上渠道中安琪二季度銷售同增117%。雖然疫情穩(wěn)定后家庭消費或有所回落，但上半年家用消費教育打開C端市場空間，為公司長遠發(fā)展奠定基礎。

東羽亦指出，任何一個品牌在往C端發(fā)展的過程中，營收和利潤的增長，取決該品牌在行業(yè)中身處的地位。安琪是亞洲第一、全球第三大酵母公司，國內(nèi)市占率達到55%，他本身具備這個優(yōu)勢。另外，借助疫情這一契機，越來越多的消費者接觸到了酵母粉，形成安琪酵母即是酵母代名詞的品牌意識，如果后期安琪酵母大力投入，打造消費者品牌認知，未來增長會非常可觀。

東羽同時提到，如果構建出C端的強勢影響力，消費者對于安琪酵母的青睞會迫使B端商家選擇安琪酵母的產(chǎn)品，未來安琪可能能夠獲得在B端更強勢的議價權。

除卻C端市場的增長態(tài)勢，疫情影響之下，安琪酵母的海外業(yè)務也獲得了提升。西南證券研報分析指出，海外市場方面，由于安琪酵母在海外市場的競爭對手產(chǎn)品均為鮮酵母，保質(zhì)期短，且對制造、運輸、儲存要求較高，公司生產(chǎn)干酵母儲存、運輸優(yōu)勢明顯，順利進入十余個歐洲國家，銷量同比增長約三倍。

資料顯示，世界三大酵母龍頭樂斯福、英聯(lián)馬利、安琪酵母壟斷全球市場64%的份額，同時占據(jù)中國90%的市場份額，其中安琪酵母國內(nèi)市場占有率為55%。2019年年報數(shù)據(jù)顯示，安琪酵母國內(nèi)市場營收達54.07億元，國外市場則為21.96億元，分別占據(jù)總營收的71.1%、28.9%。

除C端及海外市場的雙驅(qū)動“馬車”以外，多處分析觀點還瞄準了安琪酵母的另一發(fā)展引擎：YE。YE是英文YeastExtract的縮寫，在食品調(diào)味領域特指酵母抽提物。

德邦證券分析師張夢甜在研報中指出，國內(nèi) YE處于發(fā)展初期，近十年產(chǎn)量復合增速高達21%，當前市場總產(chǎn)能近12萬噸，市占率66%。YE下游的應用廣泛，對傳統(tǒng)味精等調(diào)味品替代空間大，保守預測國內(nèi)YE市場容量將超過50萬噸。

張力明表示，味精、I+G（一種增味劑）、酵母抽提物是食品工業(yè)三大鮮味物質(zhì)，其中酵母抽提物是唯一具有食品屬性、非食品添加劑的鮮味物質(zhì)。安琪酵母抽取物YE以“增鮮增味、平衡異味、降鹽淡咸、耐受性強、食品屬性”等特性，應用到諸多食品、調(diào)味品領域。

東極定位戰(zhàn)略研究總監(jiān)，調(diào)味品產(chǎn)業(yè)研究中心負責人李偉指出，安琪酵母圍繞酵母開發(fā)的衍生品：酵母提取物——YE符合中國市場的發(fā)展需求。比如醬油里添加YE，能夠起到提鮮增味的功效，YE降低了企業(yè)的生產(chǎn)成品，但同時又保證了相應的口感，符合消費者及下沉市場對性價比的選擇。

但在東羽看來，引擎確是引擎，但在主動利用方面，安琪酵母表現(xiàn)不足。東羽指出，YE本身具備很好的特性：在降低35%鹽分的同時又能維持鮮美的味道，在消費者不斷追求飲食健康、少鹽減鹽的當下，亮出這一張牌，將是巨大的商業(yè)機會。“但是，安琪酵母做得不夠明顯。”

同時，東羽指出，安琪酵母也沒有著重去宣傳YE的食品屬性，即YE并非屬于食品添加劑，“這是第二個大亮點”

張力明亦提到，YE雖然在食品加工領域有著廣闊的發(fā)展前景，但是在消費端的認知度較低，消費者并不了解其優(yōu)勢和特性，仍然需要消費教育以開辟更為廣闊的市場空間。東羽認為，首先，YE的命名令消費者不知所云，日后即便宣傳，傳播成本也會非常高。另外，安琪酵母并未將YE附著在具體的產(chǎn)品上，缺乏爆發(fā)的契機。

多元化火力不足

正是尋得了行業(yè)潛在的發(fā)展機遇，以及發(fā)揮與酵母產(chǎn)品的協(xié)同優(yōu)勢，YE是安琪酵母開發(fā)的較為成功的酵母衍生品。除此之外，近年來，安琪酵母延伸式的多元化發(fā)展步履不停。

資料顯示，安琪酵母瞄準全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展方向，上游主要向制糖及包材業(yè)務延伸；中游主要是公司的傳統(tǒng)酵母業(yè)務；下游則依托酵母技術，向烘焙與發(fā)酵面食、YE食品調(diào)味等領域拓展。

今年4月，安琪酵母發(fā)布公告稱，成立營養(yǎng)健康食品全資子公司——安琪紐特股份有限公司（以下簡稱“安琪紐特”），投資金額為一億元。這是安琪酵母時隔數(shù)年再度發(fā)力保健品業(yè)務。

多元化發(fā)展的原因不難理解。自2018年開始，安琪酵母的年度營收增速連續(xù)2年下降，2017-2018年安琪酵母的營收增速分別為18.83%、15.75%、14.47%。張力明指出，業(yè)務單一會使得公司抗風險能力較低，安琪酵母布局多元化業(yè)務，實質(zhì)上是為了平攤風險，謀求新的業(yè)績增長。

但張力明亦指出，但安琪酵母近年來的多元化發(fā)展嘗試，成果差強人意。2019年年報顯示，安琪酵母主營業(yè)務包括酵母及深加工產(chǎn)品、制糖、包裝和奶制品，營收占比分別為 76.79%、6.45%、3.67%和0.77%；2018年，上述主營業(yè)務占比分別為81.86%、4.85%、3.42%、0.87%。

實際上，安琪酵母對于保健品市場的投注早在199年已初現(xiàn)端倪。1991年，安琪酵母創(chuàng)建“智多星”品牌進軍營養(yǎng)保健食品行業(yè)，2005年營養(yǎng)健康事業(yè)部成立，并于2007年推出“安琪紐特”品牌，以酵母類營養(yǎng)品攻占細分市場。

但是，無論是保健品、包材還是乳品，各個市場本身都處在紅海競爭的狀態(tài)，安吉酵母的多元化發(fā)展路徑是否可行？ 東羽指出，安琪酵母需要給出消費者選擇安琪酵母的保健品、乳品等的理由。以保健品為例，安琪紐特的天貓旗艦店內(nèi)，銷量排名前幾的是魚肝油、益生菌等產(chǎn)品，與酵母的相關性不大。“這樣就無法借助原有的渠道、供應鏈、合作伙伴等等的優(yōu)勢。”

李偉亦指出，企業(yè)在進行多元化發(fā)展的過程中必須非常謹慎，面對新的項目，需要搭建全新的團隊，鋪設新的渠道，運營打法也會不一樣。當前安琪酵母沒有思考好的兩個問題，一個是衍生品能給消費者提供什么樣的價值，二是不同賽道的競爭者如果發(fā)力同樣的產(chǎn)品，安琪酵母應該怎么應對。

東羽認為，安琪酵母在多元化發(fā)展的領域并未找到合適的點，沒有回答清楚消費者選擇你的原因，不具備差異化。多元化應該首要沿著酵母的上下游尋找亮點，比如茶酵母具備降血脂、抗氧化的功效，結合產(chǎn)品，去找到茶酵母的應用人群，應用領域，把情景跟價值界定清楚以后，讓消費者聽得懂，而后再進行大力的傳播。